“好的公司和好的股票不是一个概念”，投资的核心是估值与性价比。

　　连日来，上证指数连续突破3600点、3700点关口，且一度破十年前高点，8月20日，市场主要指数持续走强，上证指数涨1.04%报3766.21点，北证50再次刷新历史纪录。市场情绪持续高涨，“牛市”之声再起。

　　站在当前这个关键节点，A股下一步将何去何从？面对如此行情，普通投资者又该如何应对？新京报贝壳财经第一时间围绕相关热点话题直播连线九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾进行深度解读。

　　陈嘉禾认为，相比十年前，行业逻辑和宏观背景发生了深刻改变，因此不应简单以“牛市思维”来投资决策。而且投资者需要学会算账，即摒弃猜测市场短期涨跌的思维，转而关注所投资产能带来的真实回报率。

　　“当前市场较十年前牛市仍有明显差距”

　　新京报贝壳财经：怎么看待当前的A股市场？与10年前相比，此轮行情有何异同？

　　陈嘉禾：与十年前的牛市相比，当前市场仍有明显差距。

　　一方面，十年前市场从2000点左右起步，最高涨到5178.19点，而目前才处于3700多点附近。而且十年间我国GDP总量、货币规模及股市基本面均已显著提升。若估值水平保持不变，大盘点位理应远高于十年前。

　　另一方面，监管环境已发生深刻变化。十年前的牛市中，场外配资和违规杠杆行为较为普遍，大量非合规资金涌入市场。而当前金融监管部门对信贷资金入市的监控大幅加强，比如，严格限制消费贷、信用卡等资金流向股市，且监控手段与力度远胜以往。

　　正因如此，本轮市场上涨的斜率与速度也明显更为平缓。从稳健性和可持续性角度看，这种“慢牛”走势实际上更健康，避免了“疯牛”行情可能带来的较大风险。

　　新京报贝壳财经：现在市场估值水平是否合理？

　　陈嘉禾：当前A股市场整体谈不上贵，主要指数如沪深300、上证50的动态市盈率普遍在十几倍左右，放在全球市场中属于中等偏低甚至较为便宜的水平。

　　然而，由于市场规模庞大，个股估值分化明显：一方面，部分个股估值极高，市盈率高达几十甚至上百倍；另一方面，尤其在港股市场通过港股通可投资的范围内，存在大量市盈率仅六七倍的偏低估值标的。

　　新京报贝壳财经：哪些因素可能会影响本轮行情的走势？

　　陈嘉禾：影响市场波动的因素很多，包括中美关系、房地产走势以及金融风险处置等多方面表现和十年前相比均已不同，可以说，行业逻辑和宏观背景发生了深刻改变，因此不应简单以“牛市思维”来投资决策。

　　许多投资者习惯于先定性牛市再操作，但这种判断本身往往缺乏依据，更多是基于猜测而非严谨逻辑。倘若真的能够确信牛市到来，那么直接配置指数衍生品即可，根本无需纠结于个股选择。问题是，谁也不能肯定市场一定就在短期走牛。

　　新京报贝壳财经：在本轮行情中，中小盘股表现亮眼，其爆发是否可持续？

　　陈嘉禾：我们基本上是以大型公司为主，中小盘股的投资较少。因为大型公司优势更多：其一，很多时候中小盘股估值较高，缺乏性价比；其二，大型公司的逻辑更易理解，业务透明度高，整体规模大，发生“黑天鹅”事件的概率低。

　　中小盘股也不是说不能买，主要是性价比的问题。对于我来说，可能大公司10倍PE， 小公司7倍PE，这种情况我会考虑。但是现在的情况往往是大公司10倍PE，小公司是20倍甚至30倍PE，我觉得就不划算了。

　　“投资的核心是估值与性价比”

　　新京报贝壳财经：展望未来，A股和港股哪个市场更具潜力？

　　陈嘉禾：我们港股投资目前占比较多，核心原因在于港股估值比 A股低很多，尤其前几年的时候，港股的估值匪夷所思，有的大公司市盈率都不到三倍，印象最深的是我们在港股买的一个公司市净率破了0.1倍。

　　如果说两家公司在港股和A股同等估值和基本面，我会选择A股，因为A股流动性更好，投资者热情也更高。

　　不过，香港市场投资者相对来讲比较专业，股票定价比较充分，市场波动的时候也很少出现好公司涨得少差公司涨得多的错配现象。而且现实中港股估值水平远低于A股。比如，港股组合平均PE约6-8倍很容易构建，而A股组合即便精心挑选，估值中枢也通常在10-12倍以上。因此，从估值角度看，港股相较A股存在约40%的折扣，这构成了其核心吸引力。

　　至于短期波动，则难以预测。

　　新京报贝壳财经：看好哪些行业或者板块？

　　陈嘉禾：好的公司和好的股票不是一个概念，很多时候我们看到企业很好，但股票表现很差，有的时候股票表现很好，但却是一个很一般的企业。很多投资者投资主要关注商业模式、行业趋势、政策，但事实上投资的核心是估值与性价比。

　　大家特别喜欢的一些赛道，反而不一定是好的赛道。因为所有人都知道这个赛道好，知道其未来十年会有大发展，所以它的估值就被抬得很高。反过来讲，我目前持仓较多的像金融、港口、医药批发和制造等板块，虽然不是热点的方向，但是性价比非常高，企业竞争力也很强。

　　新京报贝壳财经：对普通投资者有哪些建议？

　　陈嘉禾：对于投资者而言，大家需要学会算账，即摒弃猜测市场短期涨跌的思维，转而关注所投资产能带来的真实回报率。

　　比如，投入100元每年可以赚回多少利润，债券年化回报1.5%，投入100元年赚1.5元；房产租金回报率3%，投入100元年赚3元；一只市盈率5倍的股票，投入100元年赚20元。

　　有一个很经典的理论：Price is what you pay, value is what you get （价格是你付出的，而价值才是你得到的）。我一直觉得投资者要做的一件事情，即将个人所有资产（股票、房产、现金等）视作一个企业集团进行“会计并表”，计算其整体能产生的年度利润及增长率，并审视其健康度（如利润来源是否风险过高）。

　　基于此，持仓决策变得清晰：我几乎不持有现金，但这并不是说明天市场一定会涨，而是因为现金回报率极低，目前我持仓组合的平均市盈率仅7倍多，现金和其相比性价比悬殊。哪怕做一个极端假设，即便市场短期暴跌，只要资产基本面不变，“并表”后的真实回报就并未受损，因此无需恐慌。