在全球通胀波动、地缘风险频发的当下，黄金作为“避险之王”的标签再度被强化，它既是传统抗通胀工具，也是对冲美元信用风险的“安全垫”。但对普通投资者而言，黄金投资远非这么简单。

　　本期我们特别对话中兴私募基金管理有限公司总经理邓举功，给大家拆解黄金投资的底层逻辑和分析框架。

　　嘉宾简介：

　　邓举功，男，1971年生，学历硕士研究生，1998年毕业于南京航空航天大学工商学院，具备基金、证券、黄金交易员、会计等从业资格，高级经济师（金融）职称，中共党员。先后于航天军工制造、民航运输、金融信托行业公司工作，2023年任南京中兴私募基金管理有限公司法定代表人、执行董事、总经理兼基金经理。

　　邓举功在国内信托公司从业20余年，2002年至2006年主要从事信托与金融产品研究，曾在国家经济类核心刊物等发表数十篇学术性论文、报告，具备扎实的金融理论功底，曾参与国内信托业多部监管政策的研讨、起草、修改。2006年后从事信托产品的设计开发，积累了超过16年的资产管理业务及证券交易经验，设立并管理的信托产品规模超1078亿元，未曾发生损失或逾期无法清算的负面事件，向投资者分配了58.8亿元信托收益，全部正常分配清算，无一失败，为所任职公司创造了4.03亿元信托报酬收入。投资风格稳健。

　　邓举功于2008年获得《上海证券报》报社举办的中国信托业第三届“诚信托”（2008年）之最佳信托经理奖（全行业当年仅三名入选）。

　　因为南京中兴私募基金管理有限公司主要定位于贵金属投资交易市场，所以本期我们特别对话该公司总经理邓举功，给大家拆解黄金投资的底层逻辑和分析框架。

　　问：大家都看到了黄金这几年涨幅较大，它还有很大的投资机会吗？

　　答：黄金在2023年后逐渐成为人们热议的话题，受到越来越多的关注。国际金价从大周期而言，呈现单向上涨的长期趋势，深刻反映了国际（尤其是美国）政治与经济发展动向。当今世界面临百年之未有大变局，这揭示了世界主要国家之间的发展不平衡，实力此消彼长，美元的国际硬通货地位正在被不断削弱，黄金与数字加密货币的地位日益提高，国际金价的长期上涨趋势确定无疑的。

　　问：那么我们应该如何把握国际金价的投资机会呢？

　　答：投资理论分析框架对于预测非常重要。作为金融市场人士，现阶段研判分析国际金价趋势的基本逻辑（或者称之为理论分析框架）应该做一次大的调整。过去，大家局限于美国的经济情况与利率政策等来预测金价趋势，现在逐渐不适用。

　　问：能否具体谈谈目前理论分析框架的问题？

　　答：过去人们的分析，是基于美国为世界经济中心，美元被称之为美金，美元是无可替代且不容挑战的货币，又有美国科技、军事为美元保驾护航，基于这一分析框架，我们关注美元指数、美国的十年期国债利率走势，美国非农就业人数等统计指标，国际金价与之大体呈现反向关系。越来越多的人发现，这两年美元指数、美国十年期国债利率与国际金价的负相关性不如过去那么明显，变得比较弱，这是一个明显的迹象。忽视了近年美元在国际环境中这一基础前提的潜移默化，这会对国际金价的长期趋势判断造成不利影响。美国作为唯一霸主的前提不存在了。“皮之不存，毛将焉附”？！

　　问：那么应该如何建立一个研判国际金价的新的理论分析框架？

　　答：现在的美国经济状况不再是稳定繁荣的，美国的国债规模已达37万亿美元，美元在各国进出口贸易结算中的比重下降，美元资产在各国国际储备资产中的比重下降，美国国债不再被视为安全的避险资产。美国军力下降，国债偿付压力巨大，美元信用被损耗。与之相对的，各国央行持续购金，提高黄金在本国央行国际储备资产中的比重。所以，现在的黄金投资者或金融机构研究人员应更多关注美国国债规模，关注美元占比下降，以及国际政治与军事冲突。美国允许机构发行挂钩美国国债的数字稳定币，只能算是在延缓美元的衰弱。简言之，我们宜更多关注国际政治经济，不能局限于美国国内。

　　问：针对金价的宏观面分析方法有哪些关注点？

　　答：除了美国的国债规模负担、美联储降息政策等，关注各国经济发展，例如地区联盟（如金砖、东南亚联盟）的贸易结算政策，石油输出国组织的石油结算方式，各国之间的货币互换协议，央行多边数字货币桥的发展等等。另外，各国央行增持黄金的趋势（存量与增量变化），也是一个重要参考指标。

　　问：近年来全球央行加速购买黄金，您认为原因是什么？对黄金价格的影响有多大？

　　答：这是各国央行对美元资产（国债等）日益担忧所致，一方面，担心美国偿债压力与日俱增，另一方面，担心被美国肆意制裁，俄罗斯因为被美欧制裁而大量持有黄金，就是一个极端的例子。央行购金对金价的直接影响无法定量评估，但各国央行不断增持却能揭示金价的长期上涨趋势，这是一个简易又非常有效的研判信号。

　　问：俗话说：大炮一响，黄金万两，您如何看待地缘军事政治冲突与黄金价格的关系？

　　答：一般而言，地缘政治军事冲突都能刺激国际金价上涨，有的是脉冲式（短暂）影响，例如俄罗斯进攻乌克兰，有的则是完美印证国际金价结束调整的技术形态，开始一轮大的上涨行情，例如巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发动的“阿克萨洪水”军事行动。我们看到现在许多国家地区的各种领土、宗教、民族矛盾加重，此起彼伏的地区冲突有向世界范围蔓延的趋势，人们又想起了“乱世藏金”的古老信条。

　　问：市场情绪对国际金价的影响如何？

　　答：因为技术指标的特点是滞后的，对于市场等待的事件，例如美联储公布利率决定，美国公布CPI、非农就业人数等统计指标，无法反映当时的市场情绪。国际投行机构们对美国经济指标或国际重大事件，常常有他们的所谓“市场预期”。市场预期是主观的，可以被操弄的，所以，我们有时会看到，某些事实出现或经济指标被公布时，本来是对国际金价是利多/空，结果所谓的“市场预期”超过了客观事实，反而被认为是利空/多。这种市场情绪的干扰是短期的，投资者不必过于关注。

　　问：针对金价的技术分析方法又该注意什么？

　　答：长期（日线、周线）技术指标可用于分析中长期趋势，短期（30分钟、1小时、4小时）技术指标用于选择交易价位。技术指标繁杂，选择3～4种即可。大家不必迷信一些培训机构自创的技术指标。只要是技术指标，它只能从一定概率上复现可能的趋势，而不是百分百复现。因为国际金价很难被人为操纵，技术指标的可靠性相对于国内其他证券、期货品种要好。

　　问：从短、中、长期三个时间维度，国际金价趋势未来如何？

　　答：我们预测，2022年10月下旬启动的上涨行情，仍在持续中。短期（2025年9月之前）维持横盘震荡，这是2025年4月下旬以来的强势整理，后面肯定是逐步收敛形态的，技术面分析法可以佐证。中期（2025年底之前）将开始新的一轮上涨，9月启动，美联储降息是其中一个触发点，最晚10月启动，4000美元/盎司的价格可期。长期（2026年底之前）将持续上涨，国际政治经济局势将更加动荡，黄金作为美元的相对物将继续得到追捧。

　　问：有人认为市场中存在相对恒定的金银比、金油比，甚至金铜比，这种比例关系存在吗？

　　答：这些比例关系只是一种统计上呈现出来的相关性，可能是暂时存在的。这是结果，不是引发金价变动的原因。我们对此理解为：在不存在法定货币的假设情况下，黄金作为等价交换恒定物，标定的银、石油、铜等商品物资的市场价格应该是基本不变的，这是人类社会的理想状态。但不宜作为黄金的预测与交易依据。

　　问：你认为贵司定位于贵金属投资这一细分领域的优势在哪里？

　　答：我本人很早（大约在2008年之前）就关注了国际金价，早年根据国际金价的趋势研判，个人投资国内A股中黄金股票，后来又涉足银行的纸黄金、上海黄金交易所的黄金延期Au（T+D）,以及上海期货交易所的黄金期货与期权，也以公司自营方式通过券商的跨境收益互换投资于美国COMEX的黄金期货品种。作为基金经理，首先要能通过自己的实践赚到钱，才有资格为投资者/客户理财。公司的发展定位与公司投资负责人的过往经验是密切相关的。

　　问：对黄金的投资者有什么建议提醒吗？

　　答：趋势预测正确不等于投资成功。黄金期货品种本身自带杠杆，常常让投资者遭遇一种尴尬境地：看对了趋势，却亏了钱，这就是短期波动（次级趋势）的杀伤力！投资者可以轻仓，或者购买贵金属类的公募基金，如黄金ETF（无杠杆，只能做多赚钱），或私募基金产品。频繁短期交易，不适宜黄金。