21世纪经济报道记者赵娜北京报道

　　政策利好与低利率周期叠加的背景下，中国并购市场正从“存量博弈”迈向“新增量时代”。市场规模在持续扩容，参与主体和交易模式也在加速多元化。

　　投中研究院的数据显示，2025年上半年，中企并购市场共完成1397笔交易，同比增长10.09%。其中830笔披露金额，合计888.70亿美元，同比大增31.07%。

　　在近期举办的“并购破局：存量时代的投退博弈”闭门研讨会上，一位与会嘉宾直言：“当前一级市场很多的GP不是专业意义的（并购）基金，只是协同并购基金。我们更多是在帮产业方做并购事。”这里的“协同”，并非只靠行业研究、获取优质案源，还包括整合产业资源、投后赋能（如企业战略、公司治理等）等多方面能力。

　　依托这些能力，PE基金管理人们与上市公司、地方国资等形成合力，推动交易落地和整合。这一模式既契合当下市场特征，也被视为市场新周期的重要发展方向。

　　21世纪经济报道记者观察到，在这一新周期中，PE机构正在逐渐形成一套新的“价值坐标”——以产业深度、协同广度和资本韧性为关键维度，在补赛道、拓市场、促升级中发挥独特价值。

协同上市公司“补链强链”、打造“第二曲线”

　　在价值坐标的纵轴——产业深度上，协同上市公司进行“补链强链”，正成为PE机构的重要业务布局方向。

　　围绕上市公司开展产业协同型并购，比较典型的做法是——PE机构与上市公司深度合作，设立并购基金，或直接在上市公司体系外完成收购，再择机将标的注入上市平台，实现“体外并购+择机注入”的投资策略。

　　这样做，一方面能支持企业补齐产业链短板、强化产业配套；另一方面，也为股权投资基金提供了更明确的退出路径。

　　在部分交易中，PE的关键作用是帮上市公司打造“第二曲线”——切入高成长新赛道，拓展未来营收。PE在这个过程中负责标的筛选、交易设计、资源整合和投后赋能等关键环节，不仅提升了战略匹配度，也提高了整合成功率。

开拓海外市场：并购引入技术与渠道资源

　　在价值坐标的横轴——协同广度上，以跨境并购为代表的交易为PE支持企业引入技术与渠道资源打开了更大空间。

　　多年来，隐形冠军一直是中国企业海外并购的长青主题之一。这些企业拥有领先的技术优势，在细分行业的全球性或区域市场处于龙头地位。收购完成后，既能补齐买方企业的技术短板，也能完善技术版图，为切入高成长赛道提供契机。

　　在这类交易机会上，有机构选择与上市公司深度协作：由产业方明确并购目标与协同场景，PE团队作为并购基金的GP负责项目筛选、交易执行和投后管理；上市公司则以产业合作方或基金LP身份参与，并在条件成熟时将标的注入上市平台，进一步放大协同效应。

　　也有机构选择独立推进跨境收购，落地后再与上市公司建立业务或资本合作。这一路径既有助于降低跨境交易风险，也能加快标的与中国产业企业的对接，从而加速长期价值的释放。

落地项目：地方国资并购基金的产业升级逻辑

　　在区域合作的横轴延伸与产业深度的纵轴交汇处，地方国资并购基金正在加速推动产业升级和协同落地。

　　近年来，地方国资在推动区域产业升级上的并购需求明显上升。通过并购引进优质企业，不仅能加快项目落地，还能在较短时间内形成产业链配套和集聚效应。

　　在这类交易中，一些市场化PE以项目筛选、交易执行等专业能力切入，支持国资方锁定符合区域产业定位的标的，并在包括治理优化在内的投后管理方面提供深度支持。有来自地方国资机构的与会嘉宾透露，他们设立并购基金的目标是围绕产业落地，服务招商引资、补齐产业链、推动跨国企业本土化等战略。

　　记者了解到，在合作伙伴选择上，地方国资更倾向行业龙头企业或专业投资机构——合作方不仅要有整合能力和专业团队，还要有属地化的理解，以便整合后形成明显协同效应。前述国资机构代表也提到，团队在资金运作上兼顾“耐心资本”与资金使用效率，通常要求退出路径相对清晰，好让更多实体企业得到持续支持。

　　“‘今天的并购基金一定会大行其道’，现在还不能下这个定论。但把周期拉长看，这无疑是一类具有确定性和结构化增长机会的资产。”一位嘉宾总结说。

　　并购投资兼具重要性与复杂性，不论交易金额大小，都对相关方具有战略意义。由于涉及投资机构、资金方、标的企业、产业方、监管部门及各类中介，并购交易从项目启动到后续整合过程中多方协同和整合的难度并不小。未来的市场发展仍需要各方协作，提升项目执行力与落地成效。

　　对于PE机构而言，新增量时代不仅意味着交易数量和体量的扩张，不同项目可能高度依赖产业整合的深度、跨境协同的广度或区域合作的紧密度。这些维度共同构成新周期PE机构的价值坐标——以产业深度为纵轴、协同广度为横轴、资本韧性为支点。

　　无论是补赛道、拓区域，还是促升级，这套坐标都将成为衡量PE能否在新周期中脱颖而出的关键标准。