中信证券研报称，当前时点，旗帜鲜明看好中国电池核心资产的配置价值。短期来看，2025年第二季度受供需持续改善影响，电池价格企稳，上游原材料成本下降、稼动率提升带来额外盈利弹性，电池板块业绩有望超预期；中长期来看，供需改善趋势依然较为明确，同时商用车电动化、AI数据中心、海外市场仍有望为头部企业带来超额增长。估值层面，中国电池核心资产较日韩企业仍具备显著优势，随着后续更多电池企业H股上市，全球资金定价体系下，中国电池资产估值中枢有望得到进一步抬升。
全文如下
电池｜供需改善推动价格企稳，看好电池配置价值
当前时点，我们旗帜鲜明看好中国电池核心资产的配置价值。短期来看，25Q2受供需持续改善影响，电池价格企稳，上游原材料成本下降、稼动率提升带来额外盈利弹性，电池板块业绩有望超预期；中长期来看，供需改善趋势依然较为明确，同时商用车电动化、AI数据中心、海外市场仍有望为头部企业带来超额增长。估值层面，中国电池核心资产较日韩企业仍具备显著优势，随着后续更多电池企业H股上市，全球资金定价体系下，中国电池资产估值中枢有望得到进一步抬升。
▍25Q2电池价格企稳，原材料降价有望带来盈利弹性。
从目前已经披露业绩预告或半年度业绩的电池公司蔚蓝锂芯、瑞浦兰钧、宁德时代来看，其25Q2电池单位盈利表现均超市场预期，我们认为除需求端“淡季不淡”带来出货量的高增之外，电池价格企稳、上游原材料成本下跌、稼动率提升也带来额外盈利弹性。25Q2电池均价环比基本保持稳定，甚至在部分型号（三元小圆柱、户储电芯）出现价格上涨，但上游核心原材料碳酸锂价格从3月末7.4万元/吨下降至6月末的6.1万元/吨（来自SMM锂电），成本端下降叠加企业稼动率环比提升，我们预计25Q2电池环节利润有望超市场预期。
▍供需改善是电池价格坚挺的核心原因。
尽管25Q2上游原材料价格下跌，但电池价格较为坚挺，我们认为底层原因是供需结构的改善：
1）需求端，根据鑫椤锂电数据，2025H1全球锂电池产量为986.5GWh，同比+48.3%，其中动力/储能电池产量分别为684/258GWh，同比+49%/+106%，需求“淡季不淡”主要系国内汽车以旧换新政策拉动以及美国关税政策变化刺激储能电池备货需求。
2）供给端，无论是“固定资产+在建工程”的增速变化还是资本开支金额的增速变化，近年来电池供给端持续收缩，底部特征显著，当前新增资本开支主要集中在自身现金流优异、在手订单饱满、稼动率较高的头部企业。供需持续改善对电池定价的权重正在逐渐提升，头部企业稼动率远高于尾部企业。
▍后续展望：商用车、AI数据中心储能、出货有望带来α增长。
展望后续，我们认为头部企业有望在新领域做出超额增长：
1）商用车：在以旧换新政策、电池成本下降、充换电基础设施完善等多重因素刺激下，以新能源重卡为代表的商用车市场迎来爆发式增长，根据GGII数据，2025H1重卡动力电池装机量约31.7GWh，同比+230%，且商用车市场电池竞争格局显著优于乘用车，其需求爆发有望为电池企业带来增量弹性。
2）AI数据中心储能：AI数据中心的建设对可再生能源搭配储能电池需求将大幅增长，根据GGII预测，预计到2030年全球数据中心储能电池出货量有望达到300GWh，2024-2030年CAGR超80%；宁德时代已先后在阿联酋、澳洲分别拿下19GWh/24GWh储能订单。
3）出海：此前中国企业海外产能布局在25H2即将迎来密集投产，如龙头企业海外产能达产爬坡，有望一定程度上分摊前置的固定费用，同时获取更好的盈利水平。
▍估值：港股有望带动电池估值中枢进一步抬升，中国核心资产性价比较高。
2025年8月8日，宁德H股收盘价较A股溢价约40%，在全球资金定价体系下，中国电池核心资产H股表现有望进一步抬升A股估值中枢。我们分析，宁德港股溢价背后反映的是全球资金对电池核心资产后续成长性的看好，主要体现在宁德强劲的盈利能力、海外份额的持续提升、美国市场的边际变化等方面。
▍风险因素：
新能源汽车需求不及预期；储能装机需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；地缘政治风险超预期；电池技术路线发生重大变化风险等。
▍投资建议：当前时点，我们旗帜鲜明看好中国电池核心资产的配置价值。
短期来看，25Q2受供需持续改善影响，电池价格企稳，上游原材料成本下降、稼动率提升带来额外盈利弹性，电池板块业绩有望超预期；中长期来看，供需改善趋势依然较为明确，同时商用车电动化、AI数据中心、海外市场仍有望为头部企业带来超额增长。估值层面，中国电池核心资产较日韩企业仍具备显著优势，随着后续更多电池企业H股上市，全球资金定价体系下，中国电池资产估值中枢有望得到进一步抬升。
