头顶国家级专精特新重点“小巨人”企业的光环，身处半导体热门赛道，北京昂瑞微电子技术股份有限公司（简称“昂瑞微”）正向科创板发起冲刺，并于近日回复了IPO首轮审核问询函。但记者发现，在近三年累计亏损超8亿元、研发费用率持续下滑且远低于同行业可比公司均值以及股权代持清理等多重挑战下，昂瑞微的“科创成色”正面临监管层的严格检验。

　　收入依赖低毛利率产品

　　昂瑞微是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，是国家级专精特新重点“小巨人”企业。公司主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售。

　　对一家冲刺科创板的高新技术企业而言，成长性无疑是十分重要的考量指标。昂瑞微的营收成绩可圈可点，从2022年的9.23亿元增长到2024年的21.01亿元，复合增长率达到50.88%。但是净利润表现不佳，近三年累计亏损超8亿元。招股书显示，截至2024年末，公司累计未弥补亏损为123862.61万元。报告期（指2022年至2024年，下同）内，其净利润分别为-28988.54万元、-45013.32万元和-6470.92万元，扣非后净利润分别约为-47409.76万元、-30072.48万元和-11002.69万元。

　　从营收结构来看，射频前端芯片报告期内贡献了超八成的收入。2022年至2024年，射频前端芯片分别实现收入7.47亿元、14.70亿元、17.90亿元，占比分别为80.95%、86.76%、85.21%。但这一核心产品的毛利率却始终在低位徘徊，报告期内分别仅为16.83%、18.40%和18.09%。

　　比盈利能力更令人担忧的，是昂瑞微持续“失血”的现金流。报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-3945.59万元、-6709.07万元和-18672.06万元，主要原因是随着销售规模逐步扩大，公司大幅增加原材料采购和研发投入。

　　研发费用率逐年下滑

　　面对国际头部厂商主导射频前端芯片高端市场的局面，昂瑞微在研发投入上却显得“力不从心”。

　　报告期内，昂瑞微研发费用率分别为29.25%、23.38%和14.94%，持续下滑，且均低于同期同行业可比公司平均水平的33.16%、28.18%及31.43%。

　　昂瑞微在研发投入方面与国际头部厂商存在巨大差距，在高端市场竞争中或面临较大挑战。以Skyworks为例，其2024财年研发费用达44.28亿元，是昂瑞微的14倍。

　　与此同时，昂瑞微部分传统产品线还面临技术淘汰的风险。昂瑞微表示，随着3G网络逐步退网，相关PA及模组将逐步退出市场。报告期内，公司3G产品收入占比已处于较低水平。

　　此次IPO，昂瑞微抛出了高达20.67亿元的募资计划，主要用于研发。其中，拟使用10.96亿元用于5G射频前端芯片及模组研发和产业化升级项目，4.08亿元用于射频SoC研发及产业化升级项目，5.63亿元用于总部基地及研发中心建设项目。

　　不过，报告期内产销率逐年下降的情况，也引起了监管层对于昂瑞微是否存在新增产品无法消化的风险的关注。数据显示，报告期内，公司主要产品的产量分别为77468万颗、132158万颗和229966万颗，产销率分别为101.18%、97.16%和87.98%。昂瑞微称，2024年，公司产销率下降至87.98%，主要系公司结合部分大型终端客户如客户A、龙旗科技、华勤技术、传音等需求，进行战略性备货，库存商品备货量提升所致。

　　实控人借款入股埋隐忧

　　除了业务层面的挑战，昂瑞微在公司治理方面也暴露出诸多问题，公司历史上长期存在股权代持问题。

　　招股书显示，2018年5月，北京鑫科股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“北京鑫科”）将其持有公司70.42万元注册资本转让给陆海，其中60.07万元注册资本系陆海为董诗达等5名自然人代持。2024年12月，前述代持进行了代持还原，保荐机构在第二次内核流程发现该次股权代持。

　　除上述股份代持事项外，昂瑞微历史沿革中还曾经存在部分委托持股的情形，具体包括朱彬、富鸿鑫咨询、南京招银、段艳强、申作斌股份代持情况，多个股份代持事宜直至2025年6月才解除。

　　博星证券研究所所长兼首席投资顾问邢星对《经济参考报》记者表示，IPO前夕才清理股权代持的现象往往反映出公司治理与内控存在深层次缺陷。股权代持长期隐匿，暴露出企业股权结构不透明、股东权利义务界定模糊，这往往源于早期融资时的短视或规避监管动机。更深层次看，这凸显出企业缺乏现代公司治理的顶层设计，内控机制未能形成有效的制衡与监督体系。

　　值得关注的是，昂瑞微的实控人认定也经历了多次变化。招股书显示，经历多次股权转让及增资之后，目前公司实际控制人为钱永学，其与孟浩、欧阳毅签署一致行动协议。

　　具体来看，昂瑞微在前身有限公司阶段，自2012年7月成立至2015年2月，公司的实际控制人为杨清华；2015年3月至2016年3月，公司为无实际控制人状态；2016年4月至2017年6月，公司由杨清华、钱永学、孟浩、欧阳毅共同控制；2017年7月至2019年2月，公司为无实际控制人状态；2019年3月至今，公司的实际控制人为钱永学。

　　其中，2020年12月，钱永学为增强对公司的控制权，以借款的方式向北京鑫科筹集资金5000万元，并以上述资金入股公司，取得公司287.9819万股股份。

　　昂瑞微表示，北京鑫科已出具确认函，如实际控制人要求延期偿还借款或未能按期偿还相应款项的，北京鑫科将采取协商展期等方式进行处理，不会强制要求实际控制人以转让或质押其直接或间接持有昂瑞微股份等任何可能导致实际控制人对昂瑞微控制权发生变动的形式进行偿还，且实际控制人的控制权已在公司设置特别表决权股份后得到强化，因此预计该等负债情形不会对公司控制权产生重大不利影响。

　　此外，昂瑞微与哈勃科技创业投资有限公司（简称“哈勃投资”）、湖北小米长江产业基金合伙企业（有限合伙）（简称“小米基金”）等知名机构股东之间复杂的“对赌协议”也暗藏风险。虽然公司强调已完全退出对赌协议，但部分股东的部分特殊权利（领售权、清算权、反稀释权、优先购买权、共同出售权、董事提名权等）在公司IPO未成功时将恢复效力。这也意味着昂瑞微IPO一旦折戟，公司的治理结构和股东权利格局将可能发生较大变化，并给未来的发展路径带来不确定性。