重点关注军工、半导体、AI等板块

　　自2025年6月末以来，国内宏观面与政策面未出现重大边际变化，本轮指数上行主要由增量资金入市与市场赚钱效应正反馈驱动，形成资金面与情绪面共振引发的估值中枢上移行情。

　　经历了7月31日和8月1日的短暂回调后，A股重拾升势，上证综指不断创出年内新高，目前距离去年10月8日的高点3674点仅一步之遥。

　　两融余额持续增长

　　印证市场风险偏好回升

　　8月5日，A股市场两融余额升至20002.6亿元，为2015年7月后首次突破2万亿元。随后两融余额继续上行，截至8月11日已接近20300亿元。两融余额重返高位表明投资者正不断加大A股配置，市场活跃度不断提升。但有部分投资者担心，两融余额从规模上突破2万亿元，是否意味着市场情绪过热？笔者认为，2015年以来，随着A股市值的不断增长，两融余额占A股流通市值的比例并不高。数据显示，2015年6月两融余额录得历史峰值2.3万亿元，彼时A股流通市值为53万亿元，两融余额占A股流通市值的4.3%，2015年7月这一比例进一步攀升至4.7%。而目前，A股流通市值已增至约90万亿元，两融余额占A股流通市值的比例仅为2.25%，且2015年市场其他杠杆类工具如伞形信托、场外配资等较为活跃，当前在严监管背景下，A股市场杠杆类资金体量及占比明显低于此前水平。

　　两融余额之所以逐步增长，主要在于2024年9月底以来国内外叙事的改变推动市场风险偏好持续修复。2024年9月24日的国务院新闻办新闻发布会和9月26日的中央政治局会议召开后，一揽子稳增长、稳市场、稳预期的政策举措相继出台落地，资本市场制度持续优化，为政策信号转向提供了明确的大方向，极大地扭转了投资者对经济基本面和物价水平的预期。2025年春节后DeepSeek横空出世带来的“东升西落”叙事，以及4月“对等关税”后“美国例外论”受到挑战，不断推动A股投资者情绪改善。可以看出，本次两融余额再破2万亿元更多是市场活跃度回升的体现，不能简单以此断定市场情绪过热。

　　指数延续上涨态势

　　重点关注IM做多机会

　　从中期视角来看，在国内经济温和复苏、政策面处于相对空窗期的背景下，若外部环境不出现超预期的利空，则A股在10月底前有望延续震荡上行态势。10月之后则要根据中美经贸谈判进展、国内重要会议释放的信号等进行研判。

　　2024年9月底以来，指数层面不断上涨的背后，是板块轮动形成的结构性行情。很多时候，政策和产业因素并非没有效果，只是短时间内市场“抢跑”。2025年的指数行情并不基于某一个特定事件或逻辑，更多是资金入市意愿与市场赚钱效应形成正反馈驱动的估值修复。一旦资金正反馈循环启动，则基本面对行情波动的影响降低，趋势的改变通常由流动性预期的变化引发。因此，只要2024年9月底以来的政策基调不变、决策层呵护资本市场的决心不变，一些意料之中的宏观事件的落地，就不会触发资金的避险情绪，亦不构成A股趋势性调整的风险。

　　8月12日盘前，中美双方发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，双方再次暂停实施相互加征的24%关税90天。至此，中美就关税政策暂时达成共识。本周建议重点关注美国与俄罗斯在阿拉斯加的谈判进展。若双方谈判破裂，致使美国威胁将针对欧盟和我国与俄罗斯之间的贸易实施二级关税制裁，则势必抑制短期市场风险偏好和出口链相关公司股价表现。但考虑到当前市场是由流动性驱动的“慢牛”，与基本面的关联度降低，在宏观层面出现利空时，若沪深两市成交额维持高位、市场赚钱效应不减且板块之间顺利切换（比如7月末雅鲁藏布江下游水电工程降温时军工、机器人板块崛起）抑或是对利空不敏感（比如7月初美国对其他经济体关税豁免到期时A股包含海外算力在内的出口链股价对此并不敏感），则指数层面回调空间相对有限。在市场向好的环境下，建议保持积极态度，如果中报业绩披露等因素对指数形成扰动，那么反而是提升参与度的机会。结构上，建议重点关注军工、半导体、AI（尤其是国产算力芯片、AI应用）和以机器人为代表的科技方向。

　　期指操作上，可继续持有IF、IC、IM多单底仓，但要注意控制风险，不要盲目追多。若遇较大回调，则建议重点加仓IM多单。而若沪深两市成交额收缩至1.5万亿元以下，则暂停多单开仓；若进一步收缩至1.2万亿元以下，且市场赚钱效应终结，则建议多单适当止盈，等待再布局机会。