AI摘要：债市受股市压制但超跌反弹可期，央行宽松下短端信用债修复持续；货基规模创新高，配置转向银行存款与政金债，久期拉长；美对华关税再停90天，出口链短期催化，有效关税率升至18.3%但实际仅8%，风险偏好改善或提振市场情绪。

　　1、债市过度的调整

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　大行减持长债是常规迹象，而基金在赎回压力不算太大的背景下大额砸盘长债，或反映交易盘情绪已经到了过于悲观的状态。这种状态相比过往的调整行情可能更加危险，以前可能央行次日通过大额净投放呵护，市场便能自发修复，但当前系铃人和解铃人都是机构自身，一方面股市的强势行情会延续到什么时候，另一方面债市的多头预期变得更加团结。站在当下，我们依然倾向于过度的调整可能是错误定价，砸出来的也是下行的空间。因为接下来一系列数据出炉，强预期和弱现实会反复摇摆，新一轮的降息依然可期。

　　华创投资交易部

　　当前债市仍未脱离“看股做债”的框架；随着股市临近去年10月高点、止盈压力增加，债市或随之波动变大。虽然周一央行大额净回笼，但资金面仍维持宽松，严格意义上未直接利空债市，但风险资产压制下的债市对利空信号格外敏感。考虑到央行“保持流动性充裕”的基调和支持财政发债的立场未变，预计后续资金面利空债市的可能性不大。

　　华安证券固收首席分析师颜子琦

　　权益市场压制下短端确定性强，信用在资金宽松下修复仍可持续近期压制债券市场的主要因素仍为权益与商品市场表现，基本面处于预期改善阶段，但整体难空债市，政策的影响短期处于中性（增值税征收但上周央行宽货币进行对冲），8月后利率债供给水平将回落，在大行持续买短债的环境下，短端相对长端表现更强且具有确定性，资金宽松下信用债的修复可能仍将持续。

　　2、货基规模创新高

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　货基规模创新高，资金放松后负偏离度风险大幅下降，产品的配置偏好从资金融出向银行存款转移。往后看，受政策性金融工具即将报批、风险偏好扰动持续、降息预期不足等因素影响，债市交易进入“hard模式”，10y国债或相较二季度小幅上台阶至1.65-1.75%的核心波动区间，可逢市场情绪向好时及时进行换券和止盈。

　　财通证券首席经济学家孙彬彬

　　券种组合上，二季度货基主要增配银行存款，减持买入返售和债券。具体来看，减持债券以CD为主，同时增配政金债，或表明货基通过减持短期CD并增持期限相对较长的政金债来拉久期。此外，一季度CD指数基金规模小幅回升。主要由于CD指数基金收益大幅上升，相比货基存在明显超额收益。

　　西部证券固收首席分析师姜珮珊

　　2025Q2 全市场公募基金债券仓位小幅下降 0.4pct 至 57.8%。细分类别来看，货币型基金持债占比环比减少 2.5pct 至 54%、降幅最大，而指数型基金持债占比环比增加 2.6pct 至 27.7%，债券型基金持债占比环比增加 0.3pct 至 96.6%，其余类型基金持债占比变化不大。分位数来看，债券型基金、货币型基金和指数型基金持债仓分位数均为 97.3%、接近 2016 年以来的历史高位。

　　3、美对华关税措施再暂停90天

　　华福证券研究所所长任志强

　　目前来看，本次联合声明是中美在日内瓦框架下的务实决议，短期通过关税暂停缓解企业压力，对出口链、科技制造等形成直接催化，长期则为结构性问题谈判争取时间，将通过产业链重构和制度性安排来推动经济高质量发展。中美经贸关系的阶段性缓和不改变长期博弈的本质，但机制化沟通的建立已为避免“硬脱钩”提供了可能，同时为解决深层分歧提供路径，将有效带动资本市场风险偏好提升，利好市场情绪与出口链修复。

　　贝莱德首席中国经济学家宋宇

　　二次延期和第一次延期的影响不同，有90+90>180的效果。第一次延期有较强的“暂时性”意味，第二次延期会更大程度影响对较长时间内双边关系的预期。对市场来说，这意味着地缘负面影响降低，今年经济增长不及目标的概率大幅下降。

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟

　　从贸易协议覆盖的商品规模来看，美国贸易谈判进程已近50%。截至8月1日，美国已与越南、日本、欧盟、韩国、印尼等九个经济体达成贸易协议或暂停协议。就覆盖的美国进口商品规模看，已达成协议或暂停关税的进口规模合计占美国商品进口规模的49.7%，美国有效关税税率远低于理论税率，美国理论税率已达18%，实际征收的有效税率仅为8%，年底前有效税率仍可能再上行1–2个百分点。理论税率方面，截至8月1日，美国理论关税税率已抬升至18.3%，较年初的2.4%高出15.9个百分点，创1930年代以来新高。