近日，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（下称“旺山旺水”）递交了港股招股说明书，拟募集资金用于产品研发、青岛工厂建设、营销能力强化等项目，同时补充营运资金。
旺山旺水主要从事创新小分子药物的发现、开发和商业化工作，主要聚焦于病毒感染、神经精神及生殖健康领域。
核心产品面临市场竞争压力
旺山旺水目前拥有9条研发管线，包括两个核心产品LV232、TPN171，以及一款关键产品VV116。
VV116是公司商业化最为成熟的产品，为依赖于RNA的RNA聚合酶抑制剂，主要用于治疗新冠，已获中国和乌兹别克斯坦批文。2021年9月至2023年3月，公司与君实生物（688180.SH）签订了一系列协议，授权后者将VV116在全球范围内（除中亚五国、北非、中东、俄罗斯）进行研究、开发、生产制造和商业化，以用于治疗新冠。
得益于此次交易，公司2023年对外授权业务收入达到1.96亿元，其中1.84亿元为里程碑及权利转让付款，贡献了超九成的业绩。
随着新冠疫情平息，VV116价值大幅削弱，公司业绩随之滑坡。2023年、2024年，旺山旺水分别实现营业收入1.99亿元、0.12亿元；净利润分别为0.06亿元、-2.17亿元。2025年前四个月，公司收入、净利润分别为0.13亿元、-1.12亿元。
如此局面下，旺山旺水正将VV116转向RSV（合胞病毒）治疗，预计2026年完成III期研究。RSV领域挑战与机遇并存，目前，我国尚无获批用于治疗RSV的小分子抗病毒产品，市场规模为零。不过，根据灼识咨询等机构预测，2026年，我国RSV市场规模预计将为0.47亿元，2027年有望跃升至2.75亿元。
就在7月10日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，旺山旺水申报的1类新药斯美瑞非片（TPN171）获批上市。作为PDE5抑制剂的TPN171，用于治疗勃起功能障碍（ED），此前已在乌兹别克斯坦获批上市。
2018年至2025年，我国PDE5整体市场规模从55亿元增长至93亿元，年复合增长率达9.4%。但该领域竞争同样激烈，截至目前，我国已有6款原研PDE5抑制剂上市，且截至今年一季度末，PDE5抑制剂仿制药产品更是超过了70款。
作为新玩家的旺山旺水，想要在群雄环伺的情况下分一杯羹，并不容易。
至于LV232，主要用于抑郁症治疗。招股书称，公司于2025年4月在中国启动了该产品的抑郁症II期临床试验，预计2026年下半年完成，至投入商业化尚有很大的不确定性。且目前我国抑郁症领域，已上市及在研药物约有40款。
产能利用率低，仍募资扩产
从上文可以看到，旺山旺水三款主要产品均面临着较大的竞争压力，而其余六款产品，更是处于研发早期阶段，导致公司整体业绩惨淡。
不过，公司对未来前景十分乐观。招股书在“风险因素”中称，我们可能无法确保有足够的产能满足对药品或未来获批准候选药物日益增加的需求。
为此，公司正在按照国际GMP标准在青岛建立新的生产基地，该工厂建筑面积约为1.12万平方米，用以生产更多口服和外用剂型，包括舌下含片、口腔速崩片等非常规片剂。该工厂预计2026年末前竣工，初步设计产能为2亿粒片剂及750万剂外用制剂。
2024年6月，公司新建的连云港工厂刚刚竣工投产，该工厂年设计产能为1亿粒胶囊及6亿片片剂。
图源旺山旺水招股书
然而，截至2024年底，该产线片剂产能利用率仅为1.3%，胶囊产能利用率更是只有0.7%。而2025年前四个月，公司未生产任何胶囊。
招股书解释，这是由于产品处于商业化的早期阶段。“预计随着商业化的产品建立及扩大其市场占有率以及未来更多候选药物进入商业化阶段，有关利用率将逐步提高。”
现金流承压，营销能力表述存冲突
受产品线单一影响，旺山旺水业绩不佳，公司其他财务状况同样不容乐观。
2023年、2024年，以及2025年前四个月，公司经营活动产生现金流量净额分别为0.3亿元、-1.09亿元、-0.43亿元，造血能力不足，截至上述各报告期末，公司净资产分别为1.88亿元、1.4亿元、0.86亿元，下降明显。
作为一家创新药企业，研发费用是旺山旺水的支出大头。报告期内，公司研发开支分别为0.4亿元、0.39亿元和0.12亿元，研发费用率分别高达31%、29%、20.1%。
相比之下，公司销售开支较低，分别只有132.2万元、432.1万元，366.3万元。南都记者注意到，结合业绩情况，旺山旺水对于自身的营销现状描述存在冲突。
招股书在“我们的优势”中，称公司“强大的商业能力促进有效进入及渗透市场”，表示“我们强大的商业能力不仅促进我们的药物于商业化或接近商业化阶段有效进入及渗透市场，提高我们的市场知名度及声誉，而且使我们能够继续寻求及把握增值的合作机会，为我们的持续创新及长期发展奠定坚实基础。”
“重大风险因素概要”又指出，公司在药品商业化方面经验有限。若无法依靠自身或通过第三方维持并拓展就公司药品及未来获批候选药物的有效销售和分销网络，可能无法成功打造或提升市场对公司的药品及未来获批候选药物的认知度，这或会对公司的有效销售能力产生负面影响，进而对业务、经营业绩、财务状况和前景造成重大不利影响。
