上周A股市场情绪指数有所回落，不过仍处于乐观区间，交易拥挤度有所分化，整体水平偏高。8月中下旬为A股中报密集披露期，投资者需警惕盈利端预期兑现对交易节奏的影响。

　　A股市场情绪维持在极高水平，但边际回落趋势已显现。上周A股市场情绪指数有所回落，不过仍处于极度乐观区间。此前，受中东地缘风险缓解、特朗普关税政策未超预期及“反内卷”政策预期升温影响，市场情绪升至今年以来的最高水平，接近2020年7月的高点。

　　不过，随着政策预期的降温，以及海外权益市场的集体大幅调整，A股市场情绪趋于回落。当前，A股市场情绪指数5日移动平均线已低于20日移动平均线。

图为A股情绪指数和中证全指收盘价走势

　　从自下而上的视角观察，A股盈利端预期仍偏弱。观察分析师一致净利润预测增速（历史误差调整后）数据可以发现，各宽基指数盈利增速预期的绝对水平并不高，沪深300指数（可比口径）盈利预期增速为0.7%，较2024年（全口径）下滑2.8个百分点。中小市值指数方面，在去年盈利基数较低的情况下，2025年的盈利增速预期仍偏低。

　　下半年在消费持续修复、地产进入筑底期、“低通胀+贸易摩擦”使制造业补库进程较慢的背景下，经济刺激力度大概率持续加码，内需将有所提升，一定程度上可以对冲外需走弱和贸易摩擦的影响，但预计整体对冲力度较为温和，出现明显超额对冲的可能性不大。

　　不过，当前市场对A股盈利端的预期本就不强，因此盈利端出现负向预期差的概率较小。

图为宽基指数2025年净利润增速预测

　　流动性增量环境延续。上周，股票型ETF出现了49亿元左右的净流出（较上期少流出155亿元），虽然连续4周净流出但流出规模逐渐缩小；北向资金（预估）净流入47亿元左右，虽然流入规模不大，但已从上期的净流出转为净流入。之前，股票型ETF和北向资金是流动性层面的主要拖累，上周该情况已出现显著改善。

　　中散户维持较好的买入热情。上周，中散户（预估）净流入351亿元左右，连续12周净流入，较上期多流入109亿元。中散户继续为2024年10月下旬以来A股市场增量资金的主要来源，且在市场下跌过程中存在“逢跌买入”特征。

　　融资盘净流入规模较大。杠杆资金连续7周净流入，上周净流入285亿元左右。偏股型基金的发行热度较为稳定，上周净流入146亿元左右，较上期多流入49.5亿元。

　　流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于历史中性偏低水平，上周净流出26亿元左右，较上期少流出63亿元；重要股东减持规模恢复到历史中性水平，上周净流出61亿元左右，较上期少流出4亿元；由于近期市场交投活跃度较高，交易费用处于偏高水平，上周净流出81亿元左右，较上期少流出6亿元。

图为A股微观资金净流入情况

　　总体看，在股票型ETF和北向资金流出出现较大改善、中散户和杠杆资金流入速度较快的背景下，上周A股微观流动性维持净流入态势，且流入量显著提升，单周净流入612亿元左右，绝对净流入量明显高于历史平均水平（单周净流入100亿元）。从近四期资金净流入的移动平均值看，资金流入强度已达到今年年初以来的高点，但与去年10月相比仍有明显差距。

　　A股交易拥挤度有所分化，整体水平仍偏高。上周，宽基指数交易拥挤度分化较为明显，盈利质量、中证1000和国证2000指数交易拥挤度明显上行，高息低波、创业板50、上证50和沪深300指数交易拥挤度明显下行。从绝对水平看，中证500、中证1000、全指成长和盈利质量指数的交易拥挤度处于历史较高水平，上证50、沪深300、国证2000、创业板50、全指价值、高息低波和小盘高贝指数的交易拥挤度处于历史均衡区间。

　　此前A股市场的交易情绪已超过2024年10月的高点，但交易拥挤度与2024年10月相比还有一定差距，说明多头交易尚未出现显著过热迹象，不过整体交易拥挤度偏高仍需要警惕。

　　在6月我国金融、出口、工业增加值数据及二季度GDP增速均超预期的情况下，7月中共中央政治局会议政策定调保持积极，但后续政策力度超预期的概率下降，且市场对“反内卷”政策的交易热度较高，后市需警惕政策博弈被证伪的可能性。

　　另外，7月美国非农数据弱于预期，更重要的是5月、6月数据大幅下修。同时，美国7月ISM的制造业PMI也明显弱于预期。在就业和PMI数据均走弱的背景下，市场对美股的交易逻辑可能从“增长稳固+1至2次降息”，逐渐转变为“经济衰退+2至3次降息”。这样通胀数据对美联储降息节奏的影响减弱，叠加美股本就处于历史高位，出现回调的风险较大。虽然外部因素对A股的影响主要体现在交易节奏而非市场趋势上，但考虑到目前A股市场情绪也处于历史高位，外部环境的波动足以引发短期交易情绪下修。

　　综上，笔者认为，后续A股市场仍有调整的可能。另外，8月中下旬为A股中报密集披露期，投资者需警惕盈利端预期兑现对交易节奏的影响。

　　（作者单位：海通期货）