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发表于 2025-08-12 07:24:50 股吧网页版
“反内卷”行情持续 期债承压
来源:期货日报 作者:唐广华

  近期,国债期货价格再度下跌,10年期国债收益率回到1.7%上方。一方面,受“反内卷”政策驱动,近期多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格保持强势,工业品价格上涨预期增强,市场风险偏好提升压制债市情绪;另一方面,出口同比数据偏强,PPI环比降幅收窄,经济数据转好改善增长预期。

  部分大宗商品价格走强

  7月1日,中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质,推动落后产能有序退出;7月18日,工业和信息化部表示,钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台,工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。受“反内卷”政策驱动,多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格保持强势,市场风险偏好提升,权益和商品市场同步走强,分流了部分债市资金。

  PPI环比降幅收窄

  7月份CPI同比持平,环比上涨0.4%,主要受暑期服务消费和工业消费品价格回升带动,其中机票、旅游、住宿价格环比显著上涨;核心CPI同比上涨0.8%,涨幅连续第3个月扩大,为2024年3月以来最高水平,反映提振内需政策持续显效。不过食品价格同比下降。7月PPI环比下降0.2%,降幅较上月收窄0.2个百分点,为3月以来首次收窄,主要得益于煤炭、钢材等行业价格降幅收窄,加上石油开采价格环比上涨。7月PPI同比下降3.6%,与上月持平。总体看,扩内需政策推动消费领域价格回暖,产业升级对冲部分下行压力,但食品价格疲软及外需的不确定性仍制约整体价格的回升力度。

  进出口数据超预期

  以美元计价,7月份我国进出口总额达5453.2亿美元,同比增长5.9%。其中出口3217.8亿美元,同比增长7.2%,连续两个月回升且高于市场预期;进口2235.4亿美元,同比增长4.1%;贸易顺差982.4亿美元。具体看,一是区域分化显著,东盟等新兴市场成为核心支撑,受贸易摩擦影响,对美出口同比降幅扩大至21.7%,拖累整体出口增速;二是产品结构升级,机电、集成电路、汽车等高技术产品引领增长;三是大宗商品进口回暖,铜矿砂、集成电路进口增速较快,反映国内生产及新能源产业需求修复。总体看,7月进出口数据印证了我国外贸的韧性,新兴市场拓展和产业升级对冲了传统市场的下行风险。

  资金面相对宽松

  8月份以来,央行公开市场操作以净回笼为主,截至8月11日,合计净回笼9326亿元。不过央行开展7000亿元买断式逆回购操作,期限为3个月,市场资金利率有所回落,DR007和1周Shibor均值降至1.43%附近,DR001和隔夜Shibor降至1.3%附近,资金面保持相对宽松。中共中央政治局会议表示,宏观政策要持续发力、适时加力,要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,充分释放政策效应,要保持流动性充裕,促进社会综合融资成本下行。

  综上,央行货币政策保持宽松对短端债券价格有一定支撑,不过受“反内卷”政策预期驱动,部分大宗商品价格保持强势,债券与权益、商品市场的“跷跷板”效应延续。近期国债期货价格再度转弱,财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后,新老券价格和长短端债券价格分化加剧,远月合约和长端债券承压,跨期和跨品种价差可能扩大。

  (作者单位:申银万国期货)

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