财政部、国家税务总局日前发布公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。此次政策调整采用“新老划断”原则，对8月8日前已发行的相关债券利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

　　该政策相当于提高了这三类债券的投资成本，一定程度上会影响机构投资者的决策，具体体现在两个方面：

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　　变化1：债市超配情绪降温

　　在该政策出台前，国债市场已经持续上涨一年多时间，今年开始上涨速度放缓，下半年以来调整压力渐显。Wind数据显示，7月份10年期以上国债下跌0.95%、跌幅显著超过其他期限的利率债品种。

　　目前，市场交投最活跃的30年期国债主力合约年初持仓量高峰约为11万手，7月持仓量高峰约为12万手，显示市场对持续上涨后的超长期国债的兴趣并没有显著提高。

　　债市降温与股市升温有一定关系。随着上证综指连续攻克3500点和3600点两大关口，A股成交再度活跃，沪深两市成交在7月下旬以来持续保持在单日1.5万亿元水平。原本债市投资者普遍预期，股指会像此前运行节奏一样，快涨一波后展开调整，债市将再次体现出避风港价值，但这一次股指运行强度远超预期。股票风险偏好提升，债券投资成本增加，市场环境的变化使得机构投资者调整资产配置策略。

　　以债券基金为例，Wind数据显示，7月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别的公募债券基金。当月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.86%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.25%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.09%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.03%。业绩示范效应会强化混合债券型二级基金增配权益资产，相应调低债券资产比重。

　　综合多家券商的调研快报看，长期国债两大主力——保险公司和农商行的买入力度都在下降。其中，保险公司的保费增速下滑，新增资金更倾向于高配权益类资产，保险组合的存量资金也在进行微调。农商行对长期国债的抄底力度也在减弱，未能发挥出以往农商行带头抄底，其他机构集体响应的托举示范效应。

　　最偏爱长期国债的保险公司、农商行尚且如此，更别提基金公司了。大量的混合型基金、固收+基金本就“脚踩两只船”，股票市场回报率提高促使大量此类基金调仓，增加权益类资产配置比重，债市自然会面临调整压力。

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　　变化2：信用债性价比提高

　　从债市内部看，本次税收政策调整涉及国债、地方政府债券和金融债券，均属于利率债范畴。利率债利息收入失去增值税免税优势，而信用债利息收入本就征收增值税，相比之下，信用债的配置性价比反而有所上升。

　　Wind数据显示，最近一个交易周银行理财、企业年金、社保基金、养老基金、保险、货币基金等类型的机构投资者，均开始增持信用债。其中，货币基金从前一周的大幅净卖出转为净买入，重点增配了3年期以内的中短期信用债。保险拉长久期，增量买入行权期限为5年以上的二级资本债。银行理财已经连续三周净买入，且净买入规模持续放大。

　　值得注意的是，本次税收新政执行后，各类资管机构的成本都有所上调，公募基金债券利息收入增值税率虽然也由0%上升至3%，但相较于银行等其他机构的自营部门来说，税率仍然较低。此外，公募基金在利息收益和资本利得收益上的企业所得税，以及资本利得收益上的增值税仍拥有免税优惠，因此债券型基金仍然是投资者配置债市的理想工具。

　　只是在具体品种选择上，需要注意利率债配置较重的纯债基金，可能会受到各路机构调仓的冲击，而重点配置信用债的债基，则有望受益于机构调仓带来的水涨船高效应。