以市值因子看，小市值公司在2025年有明显超额收益。在上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证2000等可交易规模类宽基指数中，截至8月8日，中证2000指数年内涨幅25.3%显著领先。万得微盘股指数涨幅更是超过50%持续创历史新高。从表观数据看，小微盘持续上涨后估值明显抬升。中证2000指数整体法计算的市盈率目前有146倍、市净率2.75，均为2023年指数发布以来最高。

　　但需要注意，小微盘整体估值受部分公司亏损影响较大。从中证2000指数最新样本看，过去四个季度净利润合计775亿，但亏损公司合计亏损达1211亿，若剔除亏损则中证2000指数整体市盈率仅为57倍。如以中位数看，中证2000最新成分股市盈率中位数为37.7倍、市净率中位数3.0倍，位于2010年以来历史分位数61%和65%，均非明显异常值。

　　我们进一步将全部A股公司按市值排序分组，考察小市值组合绝对和相对估值状况。结果显示，当前全部A股市值最小20%组合与市值最大20%组合市盈率中位数比值为1.17倍、市净率中位数比值为1.09倍，位于2010年以来历史分位数33%和59%，相对估值水平与前述中证2000成分股基本一致甚至更低。

　　综上来看，股价持续上涨后小微盘估值水平有明显上升，但无论绝对估值水平还是相对估值水平，距离历史极值仍有不小距离。从基本面解释逻辑看，我们认为小微盘占优风格或反映了经济转型升级期的创新探索特征。在当前市场环境中，小微盘行情仍然值得关注。

　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。