8月4日，第二批12只浮动费率基金中的3只启动发行。

　　作为公募行业改革与高质量发展的重要探索，浮动费率产品一经推出，就引发了市场对费率机制与投资业绩关联性的广泛讨论。浮动费率模式作为一种激励约束机制，旨在通过与业绩挂钩的方式，促使基金经理更积极地管理资产，提升投资回报率。从首批26只产品发行情况看，合计募得近260亿元，初步得到市场认可。

　　当然，费率机制的调整只是外因，基金经理的主动管理能力才是决定基金业绩的关键内因。通过首批浮动费率基金各家公司派出的战将也可窥探，历史超额表现稳定性较高、风控能力突出、有一定绝对收益导向的基金经理或更适合担当此任。

　　例如，华夏由16年证券从业经验老将王君正掌舵，东方红则派出15年投研老将周云出战，易方达则派出深受机构青睐的刘健维上场，南方由财务专家李锦文挂帅，而工银瑞信则交由追求攻守兼备的郭雪松担当。

　　事实上，在浮动费率机制将基金经理与投资者利益更紧密捆绑的逻辑下，这些宝藏基金经理的实践为行业提供了一个很好的观察窗口：当市场从“规模竞赛”转向“质量竞争”，那些兼具宏观视野与微观定力的基金经理，如何在波动中锚定价值？而支撑这种投资表现的，除了个人能力，是否还有背后体系的托举？从他们的投资行为中，或许能窥见公募基金行业的进化路径。

　　穿越周期的业绩验证：收益与风控的双轮驱动

　　以工银瑞信基金为例，其旗下的浮动费率产品——工银泓裕回报由投资老将郭雪松挑大梁。

　　翻开郭雪松的履历，可以发现他的职业轨迹非常有代表性。他曾在国家统计局任职，这段经历让郭雪松对经济周期有了深刻的认知基础，宏观视角也为他后续的投资决策奠定了坚实的基础。此后，他在安信证券担任高级宏观分析师，形成了系统的行业研判框架。2018年，郭雪松加入工银瑞信基金，并从2019年开始管理公募基金产品，现任养老金投资中心资产配置团队负责人。这一角色让他具备了大资金管理的视野和经验，能够更好地进行资产配置和风险控制，在长跑中更能脱颖而出。

　　以郭雪松的代表作工银丰收回报A为例，这只产品自2019年9月16日他管理以来至2025年6月30日，净值增长率达到53.89%，而同期的基准收益率、沪深300指数、万得灵活配置型基金指数收益分别为21.86%、-0.91%和37.31%，工银丰收回报A大幅跑赢后面三者。这一业绩不仅体现了他在不同市场环境下的适应能力，也反映了其投资策略的有效性。

　　例如，在关键市场节点的操作中，郭雪松展现出了卓越的市场把握能力。如2020年疫情冲击下，他没有因市场恐慌减仓，反而将股票仓位从32.74%提至39.23%，医药、必选消费的增持与债券久期缩短并行，既抓住了防御性板块机会，又规避了利率下行风险。

　　2021年的电力设备布局更显前瞻性。早在2020年三季度，他就重仓该行业，而当年申万电力设备指数大涨47.86%，成为组合第一大收益来源，基金全年收益11.36%，跑赢基准9.11个百分点。2025年一季度的操作则展现了灵活度：股票仓位从52.47%跃升至65.55%，医药生物持仓增加，把握了当年医药反弹行情。截至今年6月30日披露的二季报数据，该产品过去一年的净值增长率为18.34%，超基准10.39%，反映了其投资策略的有效性。

　　而在风险控制方面，郭雪松管理以来，工银丰收回报A的最大回撤仅为-25.12%（截至今年6月30日），显著优于同类基金平均水平（-38.81%），近三年各时段回撤指标均处于同类前30%。这种“涨时能跟得上，跌时能扛得住”的特征，在2022年市场下探时尤为明显——当沪深300全年下跌21.63%，该基金仅下跌13.19%，可能食品饮料的超配策略有效对冲了下行压力。

　　不仅如此，郭雪松管理的其他几只代表性公募基金也是超额收益明显。根据二季度，截至2025年6月30日，工银银和利近一年净值增长率达12.33%，超越基准回报4.38%，这只基金还凭借中长期的优秀业绩表现拿到了晨星三年期五星评级；工银添福A近一年净值增长率达10.68%，而同期基准收益为4.24%，也以超越基准回报6.44%的成绩，交出了一张亮眼的答卷。

　　传统价值老将的投资哲学：均衡中藏锋芒

　　作为一名传统的价值投资者，郭雪松的核心理念有两条：一是相信公司创造价值的能力，二是相信估值便宜提供的安全边际。这种理念体现在组合管理中，便是“均衡中藏锋芒”——既不会为追逐热点而偏离能力圈，也不会因过度保守而错失机会。

　　例如，他格外重视客户的风险承受能力和投资目标约束，这与其养老金管理经历密切相关；同时，会根据资产的中长期风险收益情况，进行战略资产配置；还会灵活地根据宏观经济、市场情况等进行战术资产配置调整，以保持投资组合的适应性和优越性。

　　在工银丰收回报A的运作中，股票仓位始终在10%～66%区间波动。2024年一季度市场反弹时，他适度增加稳定、周期类股票的持仓和分散行业风险敞口，在年初市场大幅下跌后快速调整，较好把握了反弹阶段的超额收益。

　　这种颇具灵活性的操作在郭雪松的职业生涯中屡屡出现，使得他管理的产品在市场震荡期展现出较强的抗跌性，可谓既把握了行情又控制了波动。

　　而在投资策略方面，郭雪松的投资策略如同一个精密的筛选器，通过多层筛选的价值锚定，层层递进锁定标的。

　　在资产配置层面，他拒绝“择时赌方向”，而是以“产品风险收益要求”定中枢，战术调整做微调，践行以合理资产配置为基础的均衡价值策略。

　　行业选择上，坚持均衡配置，力争实现股票资产预期的回报，同时可以控制回撤和风险。近年来，工银丰收回报A的前十大重仓股占基金净值的总比重都在20%～25%之间，第一大个股占比几乎不会超过5%，并且分散在5～6个行业中，很好地达到了适度分散的效果。

　　正如郭雪松所说，从过去的经验来看，通过积极地再平衡操作，不追涨杀跌，维持相对稳定的仓位。在上涨中少量减仓，在下跌中补足仓位，则有望在波动中获取一定的绝对收益。

　　而在个股筛选方面，他坚守“质量价值，价值优先”。郭雪松认为，以低估/合理的价格买入优质公司，中长期持有，是收益的主要来源；而优质公司是能够在当期或未来持续创造自由现金流的公司。选股的主要方法是在相对熟悉的领域，结合一定的潜在收益目标对标的未来2～3年的价值进行评估。

　　在他看来，更关键的仍然是自下而上的行业公司选择，“即使在整体表现不佳的行业中，仍然可能找到有很强超额收益的个股”。

　　从个体到平台：工银瑞信的投研实力与生态构建

　　郭雪松的成功不仅是其个人投资能力的体现，更是基金公司平台实力的缩影。近年来，工银瑞信基金不断提升投研能力、聚集和培养人才、优化公司管理，形成了投研平台化、投研一体化、人才团队化三大优势，成为业内领先的平台型公司。

　　据了解，工银瑞信基金搭建的“7大投资能力中心+4大研究板块”体系，为基金经理提供了坚实后盾。以郭雪松为例，宏观策略板块对经济周期的研判，帮助他在2020年精准把握货币政策宽松窗口；行业研究板块对电力设备的深度覆盖，为2021年的重仓提供了数据支撑；海外研究板块则助力他捕捉港股科技、医药的投资机会等等。

　　这种平台化的优势转化为了实打实的业绩成果：根据国泰海通证券发布的基金公司权益类资产业绩排行榜数据，截至2025年上半年末，工银瑞信旗下主动权益基金近五年、近七年的绝对收益，在13家权益类大型公司中分别位列第一和第二；超额收益率近五年、两年居第一，近七年、三年居第二。

　　从郭雪松的投资实践到工银瑞信的平台构建，勾勒出的是公募基金行业的进阶逻辑：在费率改革倒逼行业回归本源的当下，真正的竞争力既来自基金经理对价值的坚守，更来自投研平台对这种坚守的体系化支撑。这大概也是公募行业践行高质量发展的应有之义。