“反内卷”政策仍然在持续升温。

　　近期结束的中央政治局会议部署了一系列重要改革举措，包括“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化”“依法依规治理企业无序竞争”等，凸显了国家已对这一现象予以充分重视。

　　在7月15日国新办发布会上，国家统计局回应了“反内卷”话题，表示“有关部门正在制定相关措施，进一步加大市场秩序的规范治理”。7月1日中央财经委员会召开会议明确提出，要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

　　从中央层面到部委层面政策加码的同时，多个行业也纷纷跟进“反内卷”。产业端，汽车、光伏、钢铁、水泥等行业集中出台措施；金融行业，多地银行业、保险业协会发布“反内卷”自律公约。

　　与此同时，A股也掀起了“反内卷”主题行情。不少机构认为，这一主题有望成为接下来一段时间的主线。“反内卷”行情背后的政策背景是什么？这一行情未来将如何发展？围绕一系列问题，《中国经营报》触角“零观财经”与北京大学政府管理学院教授马亮、远东资信首席宏观研究员张林进行了访谈。

　　内卷现象冲击多个行业

　　内卷现象的愈演愈烈，为众多行业带来了严重的负面影响。

　　“在新能源汽车赛道，国产品牌都处于引领地位。”马亮表示，“但随着越来越多车企进入此赛道，行业内卷式竞争越来越激烈。补贴、降价、赔本销售……这种恶性竞争会对行业带来毁灭性打击。”

　　据中国汽车流通协会发布的数据，2024年汽车行业利润率仅为4.3%，低于整个下游工业利润率及2023年同期水平。马亮认为，以“价格战”为代表的内卷式竞争，挤压了企业利润空间，企业不得不压缩成本，进而威胁到产品质量和安全性。消费者虽短期内获得价格利好，但长期来看，隐藏的质量和安全风险却在不断累积。

　　此外，在一些供应链远端，如原材料、矿产等领域，内卷现象也已显现出来。

　　“一些企业为了在‘价格战’中获胜，不惜压缩人力成本，通过强迫员工加班、调低工资或减少福利待遇等方式，侵蚀劳动者权益，最终影响消费者的消费潜力。”马亮表示，“反内卷”是势在必行，也是迫在眉睫的大事。

　　为什么当下会出现如此愈演愈烈的内卷式竞争？对此，马亮分析认为，内卷式竞争是市场竞争发展到一定阶段的产物，其成因在于部分企业在市场赛道选择和产品定位上的严重同质化。消费者在面对同质化产品时，往往只关注价格，促进商家打起“价格战”，忽略技术创新、产品服务质量等方面。基于此，当前我国的市场竞争机制有待进一步优化，市场监管有待进一步加强。“比如通过一些机制让企业无法因为降价而在产品质量上做文章，再比如对相关企业进行约谈使其认识到市场竞争的态势需要调整等，强化市场监管的纠偏作用，更好地整治内卷式竞争。”

　　“良性竞争是多元化、多维度的竞争，各行业在单一维度的竞争就会演化成内卷式竞争。”张林认为，内卷式竞争主要存在三个负面影响：在消费市场形成劣币驱逐良币的情况、让市场产生负和博弈的预期、在宏观层面带来收缩性效应。

　　张林进一步指出，内卷确实给多个行业带来了利润、产能利用率等多方面的压力。以光伏行业为例，其上游材料多晶硅的综合价格指数在2022年10月达到190%的高位，而今年6月这一价格指数降到了高点的21%，即1/9左右。而中游的硅片价格，在同一时间段内降至最高点的1/5，下游的光伏组件在同期下降到最高点的1/3。

　　事实上，不仅在新兴领域，如煤炭、黑色金属等传统行业的利润总额也在收缩状态，在利润压力下去进行内卷式竞争，对市场的伤害非常深远。

　　助推价值投资长远发展

　　在马亮看来，“反内卷”的关键是形成一套长效机制，实现可持续效应，继而对产业重塑及价值投资形成持续推动。

　　8月第一天，市场全天震荡调整，三大指数小幅收跌。从涨幅榜的多个板块来看，均与“反内卷”相关。

　　在金融市场中，“反内卷”相关主题行情备受关注，水泥、钢铁、煤炭等行业概念板块交投活跃，并逐渐扩散到光伏、快递等板块。华泰证券研报指出，多数“反内卷”行业估值筹码双低，涨价驱动补涨，有助于维持市场热度。中期，“反内卷”夯实ROE筑底回升预期，有利于投资者看长做短。

　　“从历史经验来看，上一轮去产能过程中，钢铁、水泥、煤炭等行业通过淘汰落后产能、头部企业兼并重组、去杠杆降成本等方式，成功实现了相关行业的利润扭亏为盈。”张林表示。

　　2015年12月，中央经济工作会议提出了要推进供给侧结构性改革。供给侧结构性改革的关键是抓好“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。当市场容量、市场集中度以及价格信号回归到常态时，企业的产能利润率也得到了显著回升。

　　“以钢铁行业为例，2015年的利润率为-47%，但到了2017年前后，行业利润率已经上升到200%。可以说，上一轮去产能过程成功实现了目标。”张林认为，“由于行业盈利能力得到提升，因此我们在上一轮去产能过程中看到了‘白马股’行情。比如煤炭和钢铁，在2016年和2017年期间，股票市场上的表现是逆势上涨的。”

　　相比上一轮调整，本轮“反内卷”中，煤炭、钢铁、有色、石化以及“新三样”等行业，由于“反内卷”紧迫性较强，可能也会是受益行业。

　　今年以来，资本市场交易并非围绕单一主线，“反内卷”行情与新质生产力、大消费等交易在很大程度上重合。因此，“反内卷”相关行业的头部企业在资本市场的表现值得关注。

　　与此同时，张林也提示，由于目前债券市场估值较高，如果股票市场持续好转，可能会给以债券为标的的基金和理财产品带来减值或赎回压力，因此需要注意股票和债券市场的跷跷板效应。