同样的8月初夏季流动性稀少期、同样的美联储迟迟不愿降息、同样的非农数据表现惨淡、同样的美股“黑色星期五”大跌——当许多华尔街交易员在上周末复盘时，无疑会有这样的一层担忧：

　　去年夏季美股连续暴跌的场景会否重演？尤其是本周开盘后，日本市场和日元套利交易(解除)是否会进一步加剧人们的恐慌？

　　好在，这一切最终并没有上演……

　　一年前，日元在8月初的大幅飙升令套利交易纷纷解除，彻底扰乱了外汇市场交易，并波动到了全球股市，导致东京和纽约市场双双遭遇了恐怖的“黑色星期一”行情。日经225指数在那个周一收盘重挫12.4%，创下了史上最大的单日下跌点数纪录。

　　而眼下，日本股市虽然确实在周一跟随了美股上周五的跌势跳空低开，但整体的跌幅有限，当天低开后便一路回升，收盘时已将跌幅收窄至1.25%，周二盘中目前已基本填补上了周一的跳空缺口。

　　灾难未重演

　　对此，业内人士表示，在经历一场因日元史诗级暴涨颠覆外汇交易、导致从东京到纽约股市暴跌一年之后，日本市场眼下已经找到了一个更稳固的立足点。

　　去年市场经历的灾难源于日元套利交易策略的显著平仓潮——该策略是利用利率相对较低的日元进行大额借贷，以购买收益率更高的其他货币计价资产。在利率长期处于最低水平的情况下，借入日元几乎是免费的。而随着日元汇率上涨，套利交易因风险上升出现大规模平仓，令包括美国科技股在内的全球高收益风险资产遭遇了重大打击。

　　而在今夏，尽管股市的攀升在技术上与去年7月那次结局惨淡的上涨有某些相似之处，但日本央行沟通更加清晰、企业改革稳步推进、以及一份好于预期的美日关税协议，这三者结合——使得市场参与者纷纷押注不会重演2024年的崩盘。

　　“现在这看起来是一个稳定得多、更利于市场上行的环境，”分析师Pelham Smithers表示，他在英国经营一家以其名字命名的日本股票研究公司。“我认为(日本央行)还有进一步加息的空间，这在以前是未曾有过的感觉。”

　　目前，尽管日元的走势依然令一些投资者保持警惕——在上周五令人失望的美国就业数据公布后，日元兑美元上涨了2%。这份疲软的非农报告加剧了人们对美国经济衰退的担忧，导致周一的东证指数和日经225指数均下跌超过1%。

　　但过去四周日元的波动性，相较于2024年同期飙升10%的动静而言，仍可谓温和。同时，周一日股的跌幅与2024年8月因同样疲弱的美国就业数据而加速发生的崩盘相比，也属轻微。

　　投资管理公司VanEck驻悉尼跨资产策略师Anna Wu表示，这种相对平静，表明投资者终于开始适应日本利率将会提高的新现实。

　　“市场已经认识到，是的，日本央行将会加息，但日元与其交易对手货币之间的息差，以及美联储利率与日本利率之间的息差，仍然将保持高位，”Anna Wu表示，“这使得另一场剧烈的套利交易平仓潮不太可能发生。”

　　Wu表示，这种新近获得的接纳在很大程度上要归功于日本央行沟通方式的改进。其去年7月加息15个基点的举动曾让市场措手不及，导致日元飙升，全球投资者纷纷抛售套利交易的头寸。此后，央行更新了其沟通方式，确保在每次政策会议前，至少有一位理事会成员发表预定演讲并举行新闻发布会。

　　日本市场正走得更为稳健？

　　Smithers则指出，日本股市已从去年夏天的崩盘和4月因关税引发的暴跌中反弹，如今对潜在冲击的韧性更强。

　　“两次闪电崩盘已带走部分热钱，”他说道，“目前留在市场中的投资者都是相信日本市场前景的人。”

　　这些“信徒”中很大一部分是外国投资者——他们被日本企业创纪录的股票回购规模，以及治理改革有望为股东释放长期价值的预期所吸引。

　　M&G Investments日本股票投资总监Sunny Romo表示，公司治理改革和股东回报不仅没有见顶，反而在攀登新的高度。这预示着日本股市仍有上涨空间，尤其是在全球投资者寻求在美国之外进行多元化投资之际。

　　日本国内市场的观察者也看到了更多的上行潜力。有业内人士指出，日本执政党在最近参议院选举失利后，可能会屈服于在野党要求减征消费税的呼声，这将点燃对零售等国内导向型行业的增长预期。

　　“当前市场与一年前已大不相同，”Phillip Securities Japan Ltd.研究主管Kazuhiro Sasaki表示，“若日本政府推行财政扩张政策，投资者可期待日本国内需求驱动型股票的上涨空间。”

　　高盛日本公司和美银证券的策略师也持乐观态度。他们最近几周上调了对东证指数和日经指数的预测，理由是预期美国关税不会像预期的那样严重冲击日本经济，因为最新贸易协议已将关税税率限制在了15%。

　　当然，日本股市的走势仍然将取决于日元的稳定性，而在一个由关税驱动的市场波动世界里，这绝非一个小问题。

　　Intalcon资产管理公司首席执行官Klaus Wobbe表示，挥之不去的贸易忧虑以及围绕首相石破茂政治生涯的不确定性，仍可能提振对日元的避险需求，从而加剧波动性。

　　他说，“我认为美元兑日元可能再次跌至140日元以下，尤其是在美联储第四季度降息、而日本央行收紧政策的情况下，那将表明真正的(套利交易)平仓正在进行中。140是最后的防线。”