2025.08.05

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：指数小幅上涨，军工板块领涨

　　股指。三大指数小幅上涨，成交额缩量。7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，生产、新订单、库存景气度下降，价格、用工景气度上涨。财政部、国家税务总局发布公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。美联储维持基准利率不变，鲍威尔对就业和通胀的前景表态偏鹰。美国7月就业增长大幅放缓，非农就业岗位仅增加7.3万个，5、6月数据新增就业人数合计较修正前低25.8万人，就业疲软可能使美联储转变降息态度。当前市场处于“国内弱复苏+海外政策僵持”的平衡期，流动性宽松叠加政策托底，股指震荡中枢逐步上移，但需关注通胀数据对美联储降息的影响。

　　黑色系板块：玻璃产销走弱拖累价格

　　钢材:连续下跌后，市场转为震荡。当下铁水产量高位，钢材库存低位，导致基本面有转弱，但不会很明显，8月淡季累库也符合季节性规律，预计接下来行情震荡延续，后期关注有无限产政策落地，或者是高供应下低库存优势能否保持到旺季。

　　铁矿：铁矿石近月基本面没太大变化，发运偏低+钢厂利润高铁水高位，港存去化，但远月新产能不断释放仍有隐忧，故基本面呈现近强远弱格局。建议偏强对待，参与正套。

　　双焦：1、现货：日内焦煤竞拍整体偏强，但情绪环比降温，煤矿预售订单支撑下线下价格较为坚挺，安泽低硫主焦成交在1500左右，部分超涨煤种竞拍价格回落，中阳低硫主焦煤回落至1300-1350区间；蒙5原煤情绪降温，日内成交至900附近，整体成交活跃度不高。焦炭5轮提涨，短期现货仍处于上行阶段，但落地速度放缓。2、逻辑:市场交易会议针对反内卷的内容不及预期，盘面情绪回落，焦煤盘面再度下挫。短期投机需求降温，现货降价出货。产业行为方面，供应端短期焦煤产地缓慢复产+蒙煤通关回升，贸易商出货但期现流动性尚未全面释放，后期主产区煤矿仍存在超产查处的不确定性；短期下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强。中期看，阅兵国庆前煤矿生产恢复速度预期偏慢，8月份钢厂限产落地情况有待观察。 3、观点：现货偏强但涨幅放缓，基本面支撑尚可，盘面短期情绪回调，后仍偏多对待。

　　玻璃：玻璃供给水平有所回升，整体依然在低位，变化不大。下游需求边际开始走弱，预计下周累库。短期，宏观政策情绪消退后，玻璃期货盘面维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发生改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

　　纯碱：基本面上纯碱供应窄幅波动，没有太大的变化；光伏玻璃持续亏损，重碱需求减量趋势明确；短期，纯碱供应过剩格局很难改变，在宏观政策利好消退后，预计纯碱期货盘面维持震荡偏弱格局，后续风险重点关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。

　　能源化工：天胶供给上量市场情绪降温

　　原油。油价弱势震荡，美国宏观数据疲软叠加OPEC+持续推动加速增产令油价周初承压。不过特朗普威胁将大幅上调对印度关税，因其大量买卖俄罗斯原油，俄油相关的潜在制裁支撑了油价。我们维持中长期偏空观点，不过仍需注意特朗普对俄罗斯10天最后通牒在本周五的落地情况。

　　沥青。7月第5周行业数据显示炼厂供需双增，不过需求增量不及开工率增量。厂库去化后处于同期低位，不过社库去化速度较慢，进入旺季后，社库去化速度将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价有所走低，预计沥青短线走势震荡偏弱。

　　LPG。八月CP出台大幅下调，供应宽松的压力持续增加施压海外市场。进口成本下行后化工毛利总体向好，后续PDH开工率仍有上升空间。7月到岸量总体回升之下供应端相对宽松，国内市场整体承压。宽松基调加剧盘面交割折价压力，总体延续低位运行。

　　橡胶。泰国原料市场价格下跌。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率进一步上升，上游丁二烯装置开工率重新小幅回落。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率继续小幅回落，主要是部分轮胎企业停产检修或降负运行，终端市场需求表现偏弱。青岛地区天然橡胶总库存增加至64.04万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.29万吨，上游中国丁二烯港口库存进一步回落至1.04万吨。综合来看，需求继续走弱，供应继续增加，橡胶库存增加，贸易风险升温。

　　纸浆。现货端山东银星现货报价5850元/吨，价格下跌50元；江浙沪俄针报价5300元/吨；阔叶浆金鱼报价4120元/吨。截至上周，纸浆主流港口样本库存量为210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。反内卷情绪的降温，纸浆的基本面仍偏弱势，价格或重回低位区间。

　　甲醇。除FPC和Bushehr和停车、ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均已正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置开始兑现检修的背景下。前期的情绪性炒作已逐步回归理性，09合约偏弱震荡运行。而由于消费旺季预期和国内外限气风险仍在，可待09合约利空风险释放完毕后择机寻找01合约的做多机会。

　　聚烯烃。PP检修见高位，8月检修下滑叠加新装置投产，供应回升为主。PE8月中旬前检修快速下滑，供应压力环比增大。季节性而言，PE农膜需求环比回升，目前开工已上行，但订单逆季节性下滑且同比往年较低。整体来看，8月聚烯烃偏累库，压力增大。近期市场基于“反内卷”、老旧产能淘汰预期推涨商品，且情绪延续到化工尤其是煤系品种走强，基本面权重弱化。不过聚烯烃现实较弱且进一步转弱，新产能投放延续，基本面偏空，且还受油端拖累，整体来看偏空配为主。

　　PTA。 上周成本端石脑油、PX价格分别上涨24美元/吨、7.30美元/吨，致使PTA加工费降至201元/吨的近五年低位，成本压力显著。供需呈双降态势，PTA周产量减1.89万吨至142.59万吨，产能利用率79.67%；聚酯开工率微降0.11个百分点至86.21%，品种间需求分化，短纤、瓶片开工率上升，长丝下降。江浙纺织开机率仅55.51%，纺织终端开工拐点未至，需求疲软压力持续向上传导。当前PTA市场核心矛盾在于相对强势的成本支撑与疲弱的下游需求。短期来看，在终端需求出现实质性好转、聚酯库存有效去化之前，PTA价格预计仍将维持区间震荡格局。

　　有色金属：金价继续走强

　　贵金属。现货黄金在非农日涨2.2%。美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，大大加强了9月降息预期，市场的避险情绪升温，黄金上涨。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

　　铜。宏观面，尽管9月降息预期抬升，但是市场更多聚焦在对于远月经济增长预期的走弱，因此美元指数走弱而铜价并未走强。后续看导向经济衰退的数据上不充分，宏观侧预计更多以观望对待。基本面，国内8月电解铜供应仍保持在偏高水平，铜价回落未能刺激需求释放，订单仍维持在淡季的节奏里，后续库存仍有进一步累增的压力。短期由于美国市场铜较为过剩，CL转向负价差，进而造成部分美国现有电解铜的回流，但美国铜的消化更多以本土加工为主，大规模回流的可能性较低，对绝对价格的驱动有限。短期基本面与宏观面的驱动均有限，铜价或维持震荡运行。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，周度开工继续提升，库存已经累增至偏高水平，基本面自身矛盾有限，期现套利窗口较前期收窄，几内亚铝土矿开采或恢复正常，但随着当地雨季的临近，后续发运量将受到一定影响，预计氧化铝价格维持偏高水平震荡。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回落，仅线缆板块因电网订单交付需求增加开工略有改善，其余板块均处于淡季，订单量有限，开工承压为主，铝锭库存延续累增，但总体仍处于偏低水平，短期预计维持震荡运行。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。

　　镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

　　碳酸锂：碳酸锂仍处于高供应高库存的状态，锂价向上的压力逐步增加，关注产业链消息。

　　双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

　　农产品:

　　油脂。虽然目前美豆长势良好，东南亚棕榈油处于增产周期，以及巴西大豆出口量逐渐减少，国内大豆供应将减少，因此近期国内大豆以及下游的豆粕、豆油走势较强，油脂。

　　豆粕/菜粕。USDA周度作物生长数据显示，美豆优良率仍位于五年高位，截至8月3日当周，美豆优良率为69%，与市场预期一致，上周70%，去年同期68%；受益于与多国贸易改善，美豆出口检验超出预期，数据显示上周美豆出口检验量为61.25万吨，高于市场预估的25-46万吨。StoneX预测巴西25/26年度大豆产量将同比增长5.6%，达到1.782亿吨，同时，其对美国25年大豆产量预估为44.25亿蒲，高于此前USDA预估的43.35亿蒲，全球大豆供应充足。巴西大豆出口优势增强，巴西大豆出口CNF升贴水报价上涨，国内油厂开机率维持在历史高位，但因下游需求有所好转，豆粕库存较前值略有下降。整体来看，美豆生长顺利且缺乏天气炒作热点，因三季度进口大豆大量到港我国短期豆粕供应充足，但四季度进口买船缺口仍存，远月大豆供应存在不确定性，预计近日豆粕偏强震荡为主，需关注中美贸易后续进展。

　　白糖。巴西当前糖产同比偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应高峰，原糖价整体呈震荡运行态势。国内方面，今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，库存压力较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响，可能会拖累糖价下行。关注巴西生产进度及实际增产幅度。 棉花。近期棉价持续回落，呈现调整行情。目前处于下游纺织淡季，织厂开机率维持在较低水平，纱厂生产利润为负，成品库存因织厂补库没有继续上升，纺纱开机率继续下降。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧提供较强支撑，预计回调空间相对受限，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

　　生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

　　鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

　　玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。