债市赎回调查（上）：担心债市“七零八落”，资金持续转向固收+

　　财联社8月3日讯（记者闫军）债市近期再次过山车，在政治局会议之前，甚至有银行人士调侃债市“七零八落”行情，即债基七月零收益，八月净值下落。

　　7月中下旬这一波的极端行情似乎已经过去，债市短期迎来一定程度的修复。复盘7月21日当周的银行理财大赎回债基事件，虽然更多程度在于机构的防御性举措，即银行担心客户的赎回，选择先赎回债基，防止流动性踩踏（这一举动在2022年11月的债市踩踏之后，成为机构面临债市风险时的常规举动），值得庆幸的是，债市负反馈并没有发生。

　　A股市场回暖，股债跷跷板效应之下，投资者风险偏好提升，市场资金有了明显的“搬家”趋势，固收+重新站上C位。

　　今年公募二季报显示，全市场最新固收+规模达到了1.47万亿元，今年上半年新增了2405亿元，这一增幅在今年公募基金整体增长1.56万亿中，占比约15%。

　　债市赎回调查：背后原因是机构防御性操作

　　根据华西证券固收分析团队统计显示，7月21日以来，公募债基净申购指数持续为负，24日遭遇“924”之后的最大单日赎回。其中，主要减持机构为银行理财及其通道（券商、信托、期货等），从逻辑上看，理财系赎回债基的背景或多为防御性操作，而非其自身负债的大规模流失。

　　华西证券固收分析师认为，银行类的配置盘可能比较悲观。7月24日是一个比较重要的分界点，在央行“明牌”呵护跨月以前，赎回机构主要理财自有账户、券商、信托等，24日后理财系基本回归净申购一端；但25-29日期间，公募纯债基金净申购指数始终为负，银行自营接力成为了新的赎回主力。

　　理财子赎回债基较多，从银行自身而言，有两方面原因：一方面可能是此前的大跌触发了部分机构的风控止损线，近期陆续减持债基；另一方面，相比往年，2025年被动持券几乎无收益，银行利润大幅承压，对波动的容忍度也相应更低。过往银行资金往往是公募基金稳定的资金来源，今年配置盘的动摇很快会传导至交易盘，可能也放大市场的悲观情绪。

　　从债基公告来看，7月以来，已有47只基金公告提高了份额净值精度，这一举动的背后基本上在于大额赎回导致。

　　景顺长城基金固定收益部基金经理陈健宾指出，债基赎回有两大逻辑：

　　一是7月初以来“反内卷”持续升温，国内定价的大宗商品期货价格快速上涨，市场对于后续的物价走势，产生了一定分歧，原来做多债市的一个很重要逻辑是低物价增速环境之下，实际利率较高，但如果随着物价上涨，市场的物价预期发生一定变化之后，可能会对债市的预期产生一些扰动，这可能也导致了一些投资者对于债基的一些赎回。

　　二是权益市场持续走强，在股市赚钱效应凸显之下，前期对于权益配置比例可能偏低的投资者，会逐渐加仓原来欠配的权益，部分资金可能会从债券市场慢慢转移到权益市场上面，这也对债市赎回产生了一定的影响。

　　资金转向固收+

　　多位债券基金经理认为，今年乃至明年债市市场均难以看到过往的大牛市，而对于债券基金经理和市场而言，均是考验。

　　对于操作应对上，陈健宾表示，基金经理一方面会提前降低组合的仓位和久期，来控制组合的回撤水平，来争取给持有人更好的投资体验；另外一方面，对于组合内部的持仓，也会适度将一些资产或者一些持仓置换成一些流动性更好的资产。

　　对于市场担心是否会触发踩踏风险，陈健宾认为，整体来看，此次赎回更多地是从债券资金转移到像固收+在内的含权产品上，对于债券市场的冲击，对比过往几次赎回，还是相对较小的。

　　随着权益的回暖，固收+收益率再次有较好的表现。从去年底开始，基金公司基于对市场的判断，加大了固收+产品的营销力度。“去年年底对市场的基本判断是2025年将迎来权益大年，我们在渠道销售端加大了对固收+产品的宣传力度，随着客户风险偏好度的提升，对固收+接受程度持续提升。”某基金公司人士表示。

　　早在今年6月下旬，有某股份制银行人士向财联社记者表示，有客户赎回银行理财，转向带有持有期的固收+产品，这一点在零售侧偏好的客户更为明显，比如银行和互金端。

　　“无论是银行还是基金公司，当前也在引导客户资金选择持有期的固收+产品，一方面是对稳定规模有帮助，另一方面也有利于基金经理的管理，减少频繁申赎带来流动性管理压力。”上述人士指出。

　　业内指出，资金转向固收+的逻辑很简单，纯债投资的收益率水平已经难以满足投资者的需求，传统的收益增强策略也越来越难奏效，资管机构的固收投研体系面临重构和变革，更丰富的可投资产、更多元的投资策略和更强大的资产配置能力，成为新形势下固收业务转型的新方向。

　　债市赎回调查（下）：上半年固收+大增2400亿元，产品分层与精细化运营成新抓手

　　财联社8月3日讯（记者闫军）7月中下旬债市极端行情渐退，机构防御性赎回未引发负反馈，市场短期迎来修复。与此同时，A股回暖推动资金风险偏好抬升，“股债跷跷板”效应下，固收+产品以“稳中求进”特质重获资金青睐。

　　财联社记者统计来看，上半年全市场固收+规模激增2400亿元，景顺长城、中欧等公司单家增量超200亿。单只产品中，也有超百亿增量产品出现，一级债基暂占主导。随着权益市场信心恢复，二级债基与偏债混基金或成下半年主战场。固收+整体规模中，易方达基金旗下产品突破2000亿元，以近1220亿元的差距断崖式领先第二名。

　　在激烈竞争中，基金公司正通过产品分层设计、精准匹配渠道需求等精细化运营突围，债市短期修复下，亦成为固收+营销的窗口期。

　　“今年上半年主要增量资金来自机构。但是当前固收+产品已经不是简单的债、股的组合，而是根据不同渠道的客户需求，进行精细化管理。”某头部基金公司人士向财联社记者表示，这就要求基金公司作为产品的供给方，需要有低波、中波、高波不同策略的产品，才能满足不同投资者的需求。

　　有银行人士表示，“固收+”产品销售从去年下半年开始已经开始复苏。“我们在去年8月就重点引导有一定风险承受能力的客户增持固收+产品，现在客户体验上挺满意的。”某股份行私行人士表示。

　　今年上半年固收+规模大增2400亿元

　　上半年固收+规模增长是资金迁移最好的实证。

　　数据显示，今年上半年全市场最新固收+规模达到了1.47万亿元，上半年新增了2405亿元。（固收+规模统计口径为包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和灵活配置型基金。）从增量来看，全市场规模增量前十的公司，增长规模均超过了百亿。

　　景顺长城基金规模增量最高，为285.96亿元，中欧基金为204.46亿元，这也是全市场仅有的两家规模增长超200亿的基金公司。中银基金、富国基金、兴业基金分别增长176.17亿元、167.19亿元以及144.24亿元。此外，汇添富基金、平安基金、易方达基金、大成基金以及鹏华基金增量均超百亿元。

　　从单只产品来看，易方达岁丰添利A上半年增持超118.1亿元，中银国有企业债A以112.56亿元的增量紧随其后，景顺长城景泰纯利A增量也超过百亿，达到111.7亿元。

　　上半年规模增量前三名的固收+产品均为一级债基，也反映了市场一定程度的求稳心态。在业内看来，随着权益市场回暖，风险偏好有望上移，固收+的增量有望从低波扩散到中波和高波产品。届时，权益仓位较高的二级债基、偏债混预计将成为下半年固收+增量角逐的战场。

　　单个产品增持排在前四至十名的基金分别是华夏稳享增利6个月滚动A、中欧丰利A、大成元辰招利A、永赢稳健增强A、西部利得汇享A、华泰保兴尊合A以及兴业恒悦180天持有A，上半年规模增量均在60亿元以上。

　　来看固收+大厂座次表，今年上半年，易方达固收+整体规模断崖式领先，突破2000亿元；景顺长城基金以788.62亿元排名第二，富国基金也突破700亿大关，为742.67亿元紧随其后；华夏基金和广发基金在一个梯队，分别为592.09亿元、542.92亿元。

　　从规模增幅来看，多家公司增幅超50%，中欧基金增幅最高，为74.36%，中银基金增幅63.52%，景顺长城基金增幅56.89%。

　　固收+运营愈发精细化

　　“对于固收+产品而言，不同的渠道有不同的要求，已经不是简单债券+股票的简单组合。”某头部基金公司人士向财联社记者表示，当前该公司已经针对银行、电商以及机构资金，涉及了低波、中波以及高波的不同产品。

　　具体而言，第一层是银行客户相对稳健，偏爱低波固收+，这类产品权益仓位在5%以下，回撤不能超过3%，一般也采用持有期的方式，减少客户非理性赎回行为。

　　第二层针对电商渠道的客户，固收+产品可以相对中波一些，收益率需要一定的吸引力，客户才能认可，但是回撤同样要控制。

　　第三层是机构客户，他们相对成熟，可以接受较高波动的固收+产品，以险资、券商自营为主。在机构看来，风险偏好回升的背景下，资金对波动性会脱敏，牛市时基金流向绩优高波产品，熊市时资金偏向选择低波且绩优的产品。

　　“当前固收+产品同质化也非常严重，渠道希望有可靠的伙伴、可靠的产品一起走下去，对于基金公司而言，提供精准的分层产品、精细化的运营才能更具优势。”上述人士指出。

　　除了产品类型的更加丰富，团队的精细化运营同样重要。财通资管也表示，公司“固收多策略”近年来更是从过去的息差模式向多元化资产配置转变。比如，加强投研一体化，让固收研究团队发挥更大的“智囊”作用，“研究创造价值”，以固收多策略为抓手，围绕“加项”做文章，进一步丰富可投资产类别，向资产配置要收益；提升在利率债方面的能力，向交易要收益等。

　　后市债市机会几何？短期或有修复

　　对于后市债市观点，分析师和基金经理看法有一定的共识：债市短期或有修复。

　　中泰固收首席分析师吕品在研报中指出，在商品、股市以及政策交易的压制下，前期债市持续走弱。技术面上，已经进入超跌修复区间。会议落地后，政策交易的风险解除，通胀预期短期回调，叠加央行资金面的呵护、保险预定利率下调等短期利好，债市或迎来修复窗口期。

　　景顺长城基金固定收益部基金经理陈健宾表示，整体对于债市还是中性偏多。

　　首先，在央行适度宽松的货币政策定调之下，可以看到相比一季度，近期资金价格的中枢还是有明显地下降。从近期央行公开市场操作来看，对于资金市场或者说债券市场有较为呵护的态度。在央行货币政策定调尚未转向的背景之下，资金价格维持适度宽松，对于债市还是有较强的支撑。同时在经济数据物价数据还没有明显反转之前，适度宽松的货币政策可能还会持续一段时间。

　　对于投资者来说，首先需要认知到债券本身是到期还本付息的资产，尽管价格是会有一定的波动。所以整体来看，只要不发生信用风险，债券就还是一个到期还本付息的资产，对于闲钱理财比较好的一个选择。

　　此外，在遇到市场比较大的回撤的时候，陈健宾认为，一方面需要在一定程度上去接受市场的波动，另外一方面也需要认识到，从长期来看，这类资产整体还是一个净值曲线向上的资产，毕竟它每年有较稳定的利息。所以，如果一旦发生这种大额回撤，尤其是因赎回带来的一种超调，可能对于投资者都来说，反而或是一个比较好的介入时点。