A股市场又到关键点位。本周，沪指围绕3600点窄幅波动，热点层出不穷，创新药、CPO等板块结构性活跃，极大激发了市场人气。

　　截至目前，去年10月沪指3674点的高点尚未有效突破，这也引发了投资者的关注和期待。

　　对此，申万宏源研究策略首席分析师傅静涛表示，时间已经是牛市的朋友。过去两周，市场行情在“牛市氛围”中演进，市场向上弹性大，调整幅度小。短期结构轮动中，科创已是相对滞涨的方向，短期可能有修复行情。

　　本轮行情有远期基本面改善作为支撑

　　傅静涛进一步阐释，“时间已经是牛市的朋友”这一判断，核心源于时间对基本面改善与增量资金流入的推动作用。在他看来，随着时间推移，两大关键变量的积极变化正渐行渐近。

　　从基本面看，中游制造领域的供给出清趋势值得关注。傅静涛分析，中游制造从2026年年中开始，本来就将出现供给出清，其固定资产增速会低于名义GDP增速。而“反内卷”若能实现“去资本开支”，将让中游制造资本开支负增长更深、更持续，进而延长供需格局容易改善的窗口。这意味着本轮行情并非无源之水，而是有远期基本面改善作为支撑。

　　他同时指出，2025年下半年经济增长不及上半年、国内经济刺激力度难以满足最乐观预期，仍是基准假设。但在远期存在困境反转预期的背景下，2025年下半年经济验证承压或仅带来短期波折。

　　另外，资金面方面，傅静涛指出，居民全面增配权益需等待A股赚钱效应完成从量变到质变的积累。当前，2020-2021年新发行的公募产品尚未解套，盈利客户占比也未回到历史中位附近。不过，赚钱效应的累积正在加速，6月23日以来，基金重仓股指数已上涨11%，居民增配权益的通道打通时间可能明显提前。

　　从牛市“三块拼图”的视角观察，傅静涛认为，增量资金持续流入A股、基本面的周期性改善，都可能随时间推移逐步兑现。而过去半年边际变化最快的，恰恰是长周期、大波段的乐观预期。中国竞争优势的认知不断强化，中国体系出海（经济、政治、军事、文化、金融协同出海）趋势已成，这些都是强化“中国战略机遇期”叙事的重要因素。

　　短期科创是相对滞涨方向中期关注三条线索

　　对于近期市场火热的“高切低”行情，傅静涛表示，其赚钱效应极强，核心逻辑并非仅在于“高切低”本身，而是叠加了“反内卷”和雅鲁藏布江下游水电站催化的结果，且这两大催化因素与牛市核心逻辑直接相关。

　　具体而言，“反内卷”强化了2026年中游制造供需格局改善的预期；雅下水电工程则是中国领先叙事在基建领域的集中体现，也是中国全球影响力提升的例证。因此，顺周期低估值板块演绎成高弹性主题在情理之中。他同时提到，本轮周期行情呈现出商品强于股市、预期领先于基本面的特征。

　　傅静涛进一步分析，高切低行情是市场向上突破、“牛市氛围”强化后，寻找牛市主线结构的过渡阶段。当带动市场突破的金融、AI算力、低估值顺周期等结构先后休整，市场会积极尝试各类结构以寻找新的突破口。在弱势市场，缺乏主线时市场会明显调整；而在强势市场，缺乏主线阶段则会演绎高切低轮动行情。现阶段，投资者仍可积极寻找新的结构机会。

　　具体而言，短期结构轮动中，科创已是相对滞涨的方向，短期借芯片自主可控预期升温，科创半导体可能有修复行情。主线行情休整阶段，可以看长做短，坚守中期有机会的方向。交易性资金更加关注非银金融在牛市行情中的重估机会，而创新药是机构投资者共识较强的方向，短期都值得坚守。

　　傅静涛同时提示三条中期投资策略选择线索：

　　一是，中期挖掘景气改善与供给出清/反内卷政策超预期共振的中游制造才是重点。

　　二是，港股可能是潜在牛市中领涨市场的判断。继续看好港股创新药、新消费龙头，港股互联网龙头估值修复，港股高股息仍是性价比更高的举牌选择。

　　三是，保险配置高股息是长期正确，高股息的关注度降低，构成再配置的机会。