7月23日，国际金价（伦敦金，下同）在日前重返3400美元/盎司上方后，这一重要整数关口再度失守。

　　国内黄金ETF投资也随着国际金价的高位横盘震荡，在关注度持续高企的同时，市场预期的分歧愈发明显。一方面，2025年上半年黄金主题ETF合计规模出现惊人增长；另一方面，在国际金价达到高位后，多只规模靠前的黄金主题ETF融资余额创近一年新低。更进一步来看，黄金主题ETF格局分化也在加大，其中股票型黄金ETF与商品型黄金ETF的规模差距进一步加大。

　　多位受访业内人士认为，短期国际金价承压或震荡下行，但长期仍有支撑。而中长期的配置价值背后，商品型黄金ETF和股票型黄金ETF因“工具性质”和波动性不同，在不同预期背景和投资者不同风险偏好下，将呈现出不同的配置需求。

　　金价高位横盘

　　今年以来，国际金价强势冲高，于4月22日国际金价突破3500美元/盎司的大关。但随后，黄金开启了长达3个月的高位横盘震荡。其间国际金价波动下限触及3120美元/盎司，并三次向上冲高，但均未能突破此前的3500美元/盎司这一重要关口。截至7月23日，在金价第三次冲高站上3400美元/盎司后，再度失守，报收3386.7美元/盎司。

　　金价快速上行后“停留”在高位，但呈现明显的“箱体运动”（价格在特定区间反复），这导致黄金主题的ETF产品投资也出现明显变化。

　　今年上半年，随着金价迅速上行，黄金主题ETF投资整体活跃。

　　世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF2025年上半年流入380亿美元，创下自 2020年上半年以来最强劲的半年度表现。其中，亚洲投资者上半年黄金ETF购买量创出新高，其以仅占全球9%的资产管理总规模（AUM）贡献了高达28%的全球净流入。从整体规模上看，截至2025年6月末，金价飙升叠加大幅资金流入，助推全球黄金ETF资产管理总规模跃升41%至3830亿美元，创月末纪录峰值。

　　国内方面，黄金主题ETF投资同样表现亮眼。Wind数据显示，今年年初14只黄金主题ETF的规模为695.58亿元，到6月末该数据达到1488.99亿元，实现翻倍式增长。其中，华安黄金ETF（518880.SH）以近 600亿元规模稳居榜首，年内规模激增超300亿元。

　　整体活跃之下，黄金主题ETF格局分化仍然明显。商品型黄金ETF整体规模仍然显著高于股票型黄金ETF，并随着此轮黄金投资潮的资金分化流入，差距在进一步扩大。

　　其中，商品型黄金ETF如华安黄金ETF、博时黄金ETF（159937.SZ）、易方达黄金ETF（159934.SZ）的规模牢牢占据前三，除华安黄金ETF年内规模激增超300亿元外，后两只ETF年初规模分别为150.04亿元、132.48亿元，上半年均增长超百亿元，截至6月末规模分别达到279.08亿元、258.22亿元。然而，股票型ETF截至上半年末合计不足60亿元。其中，规模最大的永赢黄金股ETF（517520.SH）年初规模为16.51亿元，上半年虽然实现快速增长，到6月末规模达到47.5亿元，但相较商品型黄金ETF仍有较大差距。而其余股票型黄金ETF规模则普遍不足10亿元，最小的仅为0.33亿元。

　　值得注意的是，进入7月，随着高位横盘的持续，资金分歧进一步加大。Wind数据显示，截至7月23日，华安黄金ETF近一个月规模下降6.26亿元，从4月国际金价触顶开启高位震荡来看，近三个月该基金规模实际下降了43.69亿元。

　　在为期三个月的观察时间段，黄金主题ETF整体规模实际呈现下滑趋势，但在这一趋势中，股票型产品又与商品型有所不同，例如永赢黄金股ETF规模不降反增，走出不同趋势。

　　工具属性叠加预期

　　黄金主题ETF市场的格局分化由来已久，在当前金价高位震荡横盘的背景下，这种差异或将进一步凸显。

　　排排网财富公募产品运营曾方芳提到：“当前黄金ETF市场呈现显著分化格局，主要是以华安黄金ETF为代表的头部产品，凭借品牌效应、高流动性及出色的跟踪误差控制能力，持续吸引资金流入，规模增长显著。相比之下，股票型黄金ETF因受股市波动及黄金企业经营风险的双重影响，波动较大，投资者偏好较低，资金流入有限，导致其整体规模偏小。这种分化趋势预计仍将持续，稳定性更强的商品型黄金ETF或更受到投资者关注。”

　　更进一步来看，尚艺投资总经理王峥认为，这种格局分化的深层驱动因素还需要归因到避险属性与工具效率差异上。“商品型黄金ETF直接锚定上海黄金交易所AU9999或伦敦金现货价格，底层资产为实物黄金，透明度高、流动性强且支持T+0交易。在当前全球地缘风险升温和外部关税政策扰动下，黄金成为避险资金的首选载体。但股票型黄金ETF挂钩的是黄金产业中的上市公司股票，受A股大盘波动及企业盈利影响，与金价关联性相对较弱，相关系数低于商品型。此外，这种格局分化对ETF交易投资者的交易行为也有影响，例如追求规模效应与流动性循环。商品型黄金ETF的庞大资金池能够进一步降低交易摩擦，形成正向循环，而股票型黄金ETF的小规模导致流动性风险，抑制机构参与。”

　　从黄金投资这一更大维度来看，宝城期货方面提到，二季度金价屡次在关键点位冲高回落，上方存在较强的技术压力。与此同时，消息面上欧盟和美国即将达成一项贸易协议，将对欧洲进口商品征收15%的关税，随后欧洲股市上涨明显，市场风险偏好明显回暖，金价承压下行。随着8 月 1 日美国关税政策重要节点的到来，几个关键国家尽数与美达成协议或接近达成协议，靴子落地，不确定性下降或使全球市场风险偏好持续上升，利空金价。拉长周期看，金价自 4 月美国关税政策缓和后呈现高位震荡运行。近期，在美对外关税政策持续落地背景下，叠加在前期高位有较强的技术压力，预计金价短期维持震荡回落。

　　长期而言，曾方芳认为有三大核心因素持续支撑金价，即美元信用体系弱化趋势、全球央行持续增持黄金储备以及美国贸易政策的不确定性。“这使得黄金资产在中长期具备显著的配置价值。对于不同风险偏好的投资者而言，商品型黄金ETF能够紧密跟踪金价走势，波动相对可控，适合求稳的投资者。股票型黄金ETF由于黄金股具备较强价格弹性，在金价上行周期中可能带来更高回报，但同时也伴随更大的波动风险，更适合风险承受能力较强的投资者。”

　　王峥也补充道，分产品类型来看，黄金主题ETF产品的实物货币属性与权益β属性的定价割裂，使得商品型产品可成为短期避险及事件驱动的核心工具，而股票型产品则可等待A股风险偏好回暖而释放弹性。因此，投资者须做好动态平衡，同时警惕8月关税落地及美元技术反弹的阶段性冲击。