21世纪经济报道记者叶麦穗广州报道 黄金涨，黄金涨完铂金涨，铂金涨完白银涨。近期，贵金属市场上演完美的轮涨行情。

　　自6月之后，白银市场出现一波猛涨，现货价格一度超过39美元/盎司，触及14年以来的新高。截至目前，白银年内涨幅达到33%，已经超过了黄金的27%。

　　白银上涨的两大资金推手

　　上半年，避险情绪升温，贵金属行情从黄金向白银、铂金、钯金等品种扩散。7月14日，白银站上39美元/盎司，最高触及39.116美元/盎司，续创2011年9月以来新高。7月15日，市场出现了调整，但是白银仍然维持在38美元/盎司。

　　与此同时，截至7月15日，上海期货交易所的白银主力合约价格涨至9225元/公斤，盘中最高触及9267元/公斤，已经连续上涨三周，同样创近14年新高。年初至今累计涨幅达23.5%。

　　由于白银的涨幅更为陡峭，金银比价自4月22日101.5507的高位显著回落至84.8779。

　　尚艺投资总经理王峥告诉记者，白银本轮上涨是工业属性与地缘风险共振的结果。首先，全球能源转型加速，2025年光伏新增装机量预计突破600GW，白银作为光伏银浆关键材料需求激增，以及新能源汽车渗透率提升，进一步扩大白银的工业缺口。其次，地缘风险导致市场避险情绪升温，美国对钢铝加征50%关税等全球贸易摩擦以及美国“大而美”法案导致财政赤字激增和主权债务风险上升，均使得资金涌入贵金属避险，而金价已处在历史高位，银价虽大幅上涨但相对于黄金仍具有历史性的价格优势。

　　推动白银猛涨的资金流来源于哪里？排排网财富研究员隋东判断，近期白银市场的资金流入主要来自两大主体：一是机构投资者。这类资金通过多元渠道布局白银资产，包括ETF、期货合约及实物持有。数据显示，6月全球白银ETF持仓显著攀升，尽管7月出现小幅回落，但整体仍维持高位。与此同时，COMEX白银期货市场的投机性净多仓持续累积，目前持仓规模处于历史峰值区间，市场交投保持活跃态势。二是个人投资者。由于白银具有“大众贵金属”的特性，在欧美及印度等地区拥有广泛的投资群体。此轮银价上行行情激发了散户的参与热情，其集中入场进一步加剧了价格的短期波动幅度。

　　截至7月14日，全球最大的白银ETF——SLV最新的持仓量为14966.24吨，相比前一日增加207.72吨，已经创出今年的最高点。

　　由于白银近期涨幅巨大，近期银条投资大幅增加，有数据显示，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40％以上。深圳水贝市场的一家商户表示，黄金已经连续上涨三年，市场多少有点畏高情绪，近期白银和铂金的投资客增加，特别是银元宝或银条的投资客有所增加。

　　年内白银或触及40美元

　　世界白银协会的报告称，2025年上半年，全球白银ETF的实物持有量增至11.3亿盎司，仅比2021年2月创下的12.1亿盎司峰值低7%。该机构指出：2025年上半年净流入9500万盎司，白银ETP投资已经超过了去年全年的总数，这种飙升反映出越来越看涨的价格预期。

　　此外在绿色能源转型和日益增长的太阳能应用的推动下，白银的工业需求依然强劲。今年的工业消费量预计将达到约6.774亿盎司，与2024年基本持平。

　　FP Markets首席分析师Aaron Hill表示，他预计银价将维持上行趋势，因为供应难以跟上需求。

　　他说：“强劲的工业需求，尤其是来自像太阳能电池板和电动汽车生产等绿色技术的需求，在2024年创下了历史新高，加之地缘政治的不确定性，包括俄罗斯和墨西哥等主要采矿区持续的紧张局势，导致供应紧张，二者推动了这一势头。”

　　今年6月，当银价跨过每35美元/盎司时，道明证券的大宗商品分析师表示，50美元已成为可行的目标。并补充称，银价上涨可能是唯一能够有效解决日益严重的供应短缺问题的必由之路。

　　他们在近期的一份报告中写道：“我们对LBMA（伦敦金银市场协会）白银自由流通量的估计目前处于有记录以来的最低水平。仅有约1.55亿盎司的白银可供自由购买，市场结构面临严峻挑战。白银的流动性幻觉告诉我们，市场只会通过某种形式的实物挤压来实现再平衡。”

　　美国银行的研报预计，到今年年底或2026年初，白银的价格将达到40美元/盎司。该行全球大宗商品和衍生品研究主管弗朗西斯科·布兰奇表示，“白银一半是贵金属，一半是工业用途。白银贵金属方面的性质一直在推动其走高，工业方面一直处于次要地位，但这种情况最终会改变。”工业对白银的需求在2024年创下纪录，导致白银市场连续四年出现结构性赤字。关税担忧和供应链中断带来了一些不利因素，但预计2025年工业需求仍将保持强劲。布兰奇表示，绿色能源部门的增长——尤其是太阳能，将有力地支持（白银）工业需求的增长。“我们仍然期待在太阳能电池板和一切电气化方面将获得大量投资，白银是世界上最好的电导体，将发挥关键作用。一旦工业活动环境更加稳定，白银将再次发光。”

　　中国有色金属工业协会金银分会副秘书长梁永慧认为，白银需求连续几年出现供应短缺的情况，从工业需求来看，新能源汽车、AI、半导体和5G的白银用银大幅增加。

　　在接下来的一段时间，梁永慧表示，从白银的技术结构来看，目前又到了37美元/盎司的重要阻力位，结合国际资金走向，我们认为目前整个的阻力位应该比较容易突破；其次，美联储有可能面临长时间的降息预期，白银等其他贵金属都可能面临上涨。

　　麦格理大宗商品团队（下文简称“麦格理”）的观点相对谨慎，他们强调银价目前的走势主要依赖于投资兴趣的增长。但其观察到，目前期货投资者正在获利了结，与持续增持头寸的ETF投资者形成鲜明对比。

　　据美国商品期货交易委员会数据显示，截至7月8日当周，基金经理在纽约交易所的白银期货投机性空头仓位增加了1934份合约。与此同时，多头仓位减少了237份合约。而上周，全球白银ETF流入32.2万盎司，创下2022年8月以来的最高水平。

　　麦格理称仍看好银价后市，但上涨空间非常有限。其估计第三季度白银均价将在36美元/盎司左右，第四季度均价则为35美元/盎司。

　　投资需求的分化之外，宏观波动性也是麦格理担忧的一个方面。其认为，随着全球工业生产增长放缓以及关税前需求拉动效应的消退，白银可能会失去其作为风险资产的顺风优势。

　　不过，麦格理也乐观预期，到2026年，随着全球经济增长重新加速，白银的表现将优于黄金，推动金银比率将下降至83。目前，金银比率维持在87上下。