昨日，6月社融数据公布，新增社融41993亿元，同比多增9008亿元，社融存量同比增长8.9%，增速与上月提升0.2个百分点。各大券商固收首席进行了解读。

　　国泰海通：金融数据总量超预期，三条线索综合体现

　　2025年6月社融存量增速提升至8.9%（前值8.7%），新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元。政府债新增1.35万亿元，同比多增5072亿元。贷款新增2.36万亿元，同比多增1710亿元。外币贷款新增326亿元，同比多增1133亿元，是6月社融的第三大贡献项。

　　6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业短期贷款是主要支撑。企业短贷多增可能受两方面影响：一方面，部分政府相关企业为解决三角债，通过借短贷偿还拖欠企业账款；另一方面，专项债用于实物工作量的比例在6月略有提升（50%→60%），部分带动了企业的融资意愿。

　　6月M2增速8.3%（前值7.9%），M1增速“大跳步”回升至4.6%（前值2.3%）。M1增速回升主要源于两方面：一方面是低基数的贡献，2024年同期企业存款搬家和财政投放偏弱背景下M1增速较低；另一方面源于化债背景下企业流动性改善较多，6月企业活期存款占比由26%提升至28%。

　　6月金融数据总量超预期的背后，是以下三条线索的综合体现：

　　线索一：化债政策下企业流动性明显好转。政府债同比高增的同时，政府存款同比持平，同时企业存款和企业短贷同比大增，表明政府在积极偿还拖欠企业账款，结果是M1迅速走高，总体来看企业流动性已明显好转。

　　线索二：汇率升值预期下企业结汇和外币贷款。二季度美元走弱以来，在企业部门对人民币汇率的升值预期下，企业结汇意愿较为强烈，结售汇顺差迅速提升，对企业存款形成贡献。

　　线索三：居民缩表程度有所收窄。可以观察到居民房贷早偿率在6月明显降低，但这并非因居民风险偏好抬升或房价预期抬升。居民贷款增长的弹性仍有待观察。

　　华泰证券：政府债+短期贷款推动社融增长超预期，社融增速需地产维稳

　　从社融分项看，6月政府债净融资和企业短期贷款是新增社融的主要支撑，政府债/企业短期贷款同比分别多增5,072/4,900亿元，两者合计为6月新增社融的1.1倍。

　　货币供应方面，低基数下6月M2同比增速较5月的7.9%上行至8.3%，M1同比增速从5月的2.3%回升至4.6%，可能反映外需不确定性上升下企业选择持有更多现金、地方债务置换、以及资管产品资金回流居民存款等因素提振。

　　往前看，随着地产高频数据有所走弱，社融增速持续回升还需要政策继续加力来稳定预期。5月下旬以来，地产成交高频数据有所走弱，对居民与企业融资需求的影响可能会进一步显现。同时，虽然短期中国出口压力大体可控，但仍需关注全球贸易量下降对中国出口的拖累。

　　社融增速持续回升，还需要政策进一步发力来稳定预期，短期关注地产政策的潜在变化、以及新型政策性金融工具的落地。

　　浙商证券：信贷季末阶段性冲高，可持续性有待观察

　　今年以来，信贷呈现大月更大，小月更小的趋势，月度之间的波动更大。猜测一部分是由于化债资金带来的提前还款影响，导致银行信贷管理难度加大另一部分。大月银行短期集中冲量，造成下月小月短贷集中到期，信贷缺口更大。若6月法人透支、福费廷等贷款集中冲量，那么7月到期缺口也将较大，7月人民币贷款可能同比少增。

　　信贷同比多增，但主要依靠企业短贷，可持续性有待观察。预计全年信贷或可以小幅多增。考虑今年和去年置换债发行节奏错位，随着化债影响弱化，下半年信贷可能出现同比多增。

　　截至6月末，用于隐债置换的特殊再融资专项地方债已发行1.8万亿，2万亿额度已使用9成；特殊新增专项债已发行约4600亿，8000亿额度已使用近6成。年内剩余额度总计约5300亿，对下半年企业中长贷影响逐步减弱。低基数影响下，下半年尤其是Q4的信贷可能同比多增。

　　中金公司：“反内卷”政策下，社融数据的追踪预期

　　6月新增信贷社融超过市场预期，货币供应改善。企业短贷融资明显上升，与此同时M1增速环比止跌，未来可能成为我们追踪“反内卷”政策的一个重要线索。6月贷款的一个特点是企业新增短期贷款达到1.16万亿元，创历史新高。与此同时，M1同比、环比增速均有回升，由于去年2-3季度M1环比负增长，6月M1同比增速回升并不意外，值得注意的是M1环比增速止跌且同比增速回升幅度较大，如果按照这一趋势，M1增速有可能在3季度超过5%。

　　以上现象能否持续对于我们把握未来的宏观走势非常重要。如果企业短期贷款是银行追求信贷规模的冲量行为，那持续性较弱，而事实是票据贴现并不算高，票据侧未发现明显的冲量行为。如果是基建投资带来的支付需求增加，从而增加短期贷款，那么其持续性可能主要依赖于财政的进度。

　　财政存款增速仍在高位，政策余力尚存，这是我们追踪“反内卷”政策的另一个线索。6月财政存款减少8200亿元，和去年大体持平，财政存款余额同比增速进一步上升到23.9%，说明年内财政政策仍有余力支撑增长与货币供应。根据我们测算，如果财政存款增速回落到正常水平，释放出的资金或可以提振M2增速0.2-0.3个百分点。

　　天风证券：债市当前或仍在中期视角下的布局窗口

　　6月社融信贷整体较为超预期。一方面，企业短贷、居民短贷的改善反映了在外部关税博弈格局缓释、内部增量政策效应持续释放的背景下，企业经营活动与居民支出意愿的边际提振，但需要关注当中季节性因素的影响。

　　另一方面，居民中长贷、企业中长贷向好的背后，需要关注这一趋势的可持续性，地产销售的回落或对居民中长贷形成一定制约，企业中长贷的同比表现或一定程度受到去年低基数的影响。

　　6月信贷数据改善，指向增量政策逐步发力显效、经济基本面颇具“韧性”但亦需要关注当中存在的结构性压力，或仍待政策的进一步呵护，政策力度和实施节奏或更多体现相机抉择的特征。

　　于债市而言，三季度内债市总体处于有利环境的趋势并未根本转变，当前较为凸显的股债“跷跷板”效应或亦更多为扰动因子，长端利率预计仍在1.65%左右窄幅震荡，无需过度担心调整风险，当前或仍在中期视角下的布局窗口。