董希淼（招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任）

　　7月14日，中国人民银行发布2025年上半年金融数据。从数据看，适度宽松的货币政策发挥了积极作用，金融总量合理增长，结构继续优化，为经济高质量发展创造了适宜的货币金融环境。下一阶段，货币政策仍然将加大对实体经济的支持服务。

　　今年以来，人民银行加大货币政策实施力度，特别是5月7日宣布推出一揽子金融增量政策，有力地提振了信心，稳定了预期。总体而言，今年上半年金融数据主要特点有：

　　从总量看，社会融资规模和人民币贷款保持合理增长。6月末，广义货币供应量（M2）同比增长8.3%，比上年同期高2.1个百分点，市场流动性较为充裕。上半年社会融资规模增加22.83万亿元，比上年同期多增4.74万亿元，同比增长8.9%；人民币贷款增加12.92万亿元，比去年同期少增0.35万亿元，同比增长7.1%。无论是社会融资规模还是人民币贷款，增速均明显高于经济增速。应该看到，人民币贷款增量较去年同期略有减少，受到地方化债等因素影响。去年以来，用于化债的特殊再融资专项债券较快发行，置换一部分地方融资平台贷款，影响了贷款增速。如果把债券置换贷款等因素进行还原，贷款同比增速应该也在8%以上。

　　从结构看，信贷结构优化，精准滴灌重点领域和薄弱环节。在人民币贷款增量中，企（事）业单位贷款是主要贡献项。上半年企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，占全部新增贷款的89.5%。同时，人民银行运用多种结构性货币政策工具，加大对普惠小微、科技创新等支持和服务。5月末，普惠小微贷款同比增长11.6%，制造业中长期贷款同比增长8.8%，科技贷款同比增长12%，均高于全部贷款增速。不过应看到，上半年住户贷款仅增加1.17万亿元，其中经营性贷款增加9239亿元。近期，人民银行等部门出台金融支持提振消费等政策措施，引导金融资源更多助力促消费、扩内需，预计下一阶段住户贷款有望实现平稳增长。

　　从价格看，社会综合融资成本低位下行，降幅明显。上半年，人民银行实施较大力度的降准降息，存款准备金率下降0.5个百分点，货币政策工具利率和存款利率也有不同程度下调，引导贷款市场报价利率（LPR）下行10个基点，推动社会综合融资成本继续下降。为更好应对内外部冲击，金融机构加大对实体经济减费让利，主动下调贷款利率，来吸引和服务企业及居民客户。数据显示，1~6月，新发放企业贷款加权平均利率大约为3.3%，比上年同期低约45个基点，新发放的个人住房贷款利率约3.1%，比上年同期低约60个基点，均处于历史低位。

　　与此同时，上半年我国金融市场韧性增强。在内外部环境复杂多变、不确定性因素显著上升的情况下，我国金融市场保持平稳运行，人民币汇率保持基本稳定，债券市场、资本市场回升向上。今年以来，我国宏观经济保持回升向好的趋势，一季度GDP同比增长5.4%，好于预期。这为金融总量增长和结构优化创造了条件，同时也表明金融对实体经济的支持稳固有力。

　　从货币政策调控框架和思路看，上半年我国货币政策基调转向适度宽松，将促进物价合理回升作为重要考量，更加关注资产价格稳定，货币政策工具箱较为丰富，更多运用结构性政策工具并完善货币政策长效机制，逐步淡化数量型目标，而更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，通过多种政策工具的“多管齐下”，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降。

　　但从近期数据看，房地产市场需求和投资都相对疲弱，物价水平仍然在低位徘徊。应采取进一步措施，加大激励力度，优化工作流程，引导金融机构、地方政府用足保障性住房再贷款等结构性货币政策工具，落实好城市房地产融资协调机制，更加有力地促进房地产市场趋稳回升；用好并优化服务消费与养老再贷款，引导更多金融资源流向消费、养老领域，更好地惠及普罗大众，持续地激发市场活力。

　　下一阶段，货币金融政策仍然还有较大的实施空间。在评估前期政策传导情况和实际效果的基础上，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策。5月降准之后加权平均存款准备金率约为6.2%，预计还有不小的降幅，三季度和四季度仍将可能继续实施全面降准。随着政策框架不断完善，存款准备金率5%“隐性下限”将可能打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。如果政策利率和存款利率继续降低，银行资金成本持续下行，LPR仍有下降的可能，年内LPR或将还有超过10个基点的降幅。

　　当然，货币政策是支持性而非决定性的。应对内外部复杂因素冲击、促进经济高质量发展，应综合施策，从财税政策、公平竞争、服务保障等方面采取更多有力有效的措施，为各类经营主体和居民个人创造更开放包容的政策环境和发展条件。