一、“大而美”法案与美越谈判对市场影响几何？

　　“大而美”法案大幅提升美国债务上限，但美债风险有限。虽然“大而美”法案的通过意味着未来将有更多美债发行，但其高收益率特征及当前宏观环境共同作用，将使海外资本在特朗普政策不确定性缓解后，回流美国市场，从而有效对冲因举债造成的流动性抽血压力。同时，第三季度美国若能与多国达成新的贸易协议，美联储有望启动降息周期。降息带来的利率下行预期，将压低美债收益率，进一步增加债券吸引力，使得国际资本持续买入美债。因此，在中短期来看，这种国际资本的买盘和潜在的降息预期，将对冲新增举债所带来的流动性冲击，降低美债“黑天鹅”风险。虽然从中长期来看，大规模持续举债可能会削弱美国的债务效率，但眼下市场风险已明显缓释。

　　“大而美”法案签署或利好A股科技板块和债券市场。“大而美”法案延续了特朗普第一任期的《减税与就业法案》，将大部分特朗普的减税措施永久化，将企业税率降至21%，并提供新的税收减免。与此同时，法案大幅削减医疗保健、教育、食品救助等方面的开支，大幅增加国防开支和边境安全费用。我们认为，该法案本质上是一次针对地缘动荡全面加剧与西方制造业产业“空心化”的综合应对，其延续了减税政策、推动制造业回流、强化国家安全和产业保护，因而从经济效率角度而言，该法案或可提升经济表现。也正因此，近期纳斯达克等美股整体表现强劲。对于A股而言，“大而美”法案并不会带来美债违约或大幅抛售的风险，相反，该法案的通过对A股科技板块和债券市场构成了相对利好。

　　美越达成贸易协议，显著提升转口贸易成本。7月2日，特朗普通过社交媒体表示，美国与越南之间达成了一项初步贸易协议，主要内容包括：美国对越南进口商品征收20%关税，并对通过越南转运输美的其他国家商品征收40%关税。这一关税结构的设计，意在强化原产地审定机制，防止别国企业借助越南作为通道，将产品转运至美国以规避对属地国征收的高关税。我们认为，美国与越南达成的这一协议或成为同类东南亚国家（如泰国、柬埔寨等）的范本，若这些国家也与美国签订类似协议，则当地的转口贸易成本将显著上升，对我国转口企业构成更大的成本压力。

　　二、投资建议

　　我们判断当前市场依然处于震荡区间，尚未形成明确的主升突破。从结构上看，有四条主线可以作为下半年的主要配置逻辑。

　　1）稳健类主线，包括银行、公用事业和交通运输。我国未来经济和企业盈利或维持“量增价跌”特征，在宏观通缩压力下，盈利依赖经济活动总量增长，但对价格不敏感或竞争格局稳定的板块或能真正“穿越周期”，市场关注度或持续上升。

　　2）安全类主线，包括国防军工、核电设备、工程机械、电网设备和黄金。全球地缘持续动荡，一方面，或推动世界各国迎来新一轮制造业扩张周期，我国上游有色等资源品的需求中期持续强势。另一方面，或使得我国发展路线更加强调“安全”，军工等国家安全相关板块持续活跃。其中核电板块同时受益于科技与军工，值得重点关注。

　　3）大科技主线，包括恒生科技板块、半导体、计算机、算力和服务器。政策层对于民营科技支持力度大幅上升。“鼓励民企龙头做大做强”导向下，港股科技龙头或最为受益，或形成2025年主线行情。

　　4）新消费主线，包括港股新消费板块、美妆和宠物食品。情感寄托成为新消费增量空间。在结婚率持续下行、独居人口占比提升的背景下，年轻一代的消费更注重情绪价值与自我取悦。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。