近期，利率债市场延续窄幅波动行情。分析认为，虽然短期债市利率下攻“乏力”，但“慢牛”行情并未终结，考虑到偏多因素支撑犹存，仍可对债市保持积极态度。

　　债市“慢牛”有望延续

　　近期，债市表现分歧再次加大，主要表现为两方面：一方面，利差被大幅压缩，如利率债非活跃券和活跃券利差的压缩，信用债与利率债的信用利差压缩等；另一方面，利率债活跃券的利率维持低位运行，难以突破震荡区间。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月9日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.28%附近；2年期收益率上探1BP至1.38%；10年期收益率行至1.64%一线。

　　“就历史经验来看，当利差被大幅压缩之后，往往对应两种情况。一是，利率债收益率大幅反弹，带动信用债收益率更大幅度反弹，利差重新走阔；二是，利率债收益率向下突破震荡区间，带动信用利差重新走阔。”东方证券研究所固收首席分析师齐晟指出，“前者往往以固收资管产品赎回潮为导火索——起因或来自监管政策影响下的机构赎回潮，或来自预期变化下的居民赎回潮；后者一般对应债市增量资金的不断入场，同时资金面持续宽松往往是必要条件。”

　　“面对债市的‘慢牛’行情，目前建议保持定力。”某券商固收部门负责人判断，“利率向下突破震荡区间的机会，大于利率反转向上的风险。”

　　毕竟，资金面仍处宽松状态，债市存在套利空间，这也有助于稳定债市的配置需求。

　　“尽管5月降准降息已经落地，但这并不代表三季度宽货币的可能性消失。”在华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮看来，“‘适度宽松的货币政策’主基调并没有改变，稳增长依然是央行短期内的首要目标，若经济增长没有看到明显起色反而出现进一步调整压力，那么新一轮的宽货币政策有望启动。”

　　不仅如此，现阶段理财产品规模的周期性波动变小，这意味着赎回压力减轻，同样有助于“债牛”的延续。事实上，进入2025年之后，尽管利率下行空间受阻，但理财可以通过逐渐释放2024年累积的收益，来放缓理财净值下降的速度，缓解赎回压力，熨平周期性变化。

　　7月仍是交易窗口

　　华创证券固收首席分析师周冠南指出，“展望后续，外部市场方面仍是‘悬顶之剑’，外部环境的不确定性依然较强、可预测性较差，目前仍存反复风险，这可能对下半年的经济运行形成二次扰动——出口面临较大压力，对生产的支持或转弱，进而影响经济增速。”

　　多位受访的业内人士坦言，基本面不确定性本身就会对经济运行形成扰动，放大预期层面的观望情绪，并可能进一步影响需求释放的节奏。

　　由此，对于债市而言，6月至7月作为下半年的重要交易窗口，各机构的布局可以更加积极。

　　“鉴于进入8月至10月，债市面临的扰动因素会有所增多——特别是下半年‘宽信用’政策加码预期升温，叠加政府债券供给压力显著抬升，料使得债市收益率呈现易上难下的格局，市场交易空间也会随之压缩，聚焦当下，面对债市交易仍可保持积极态度。”前述负责人称。

　　布局建议把握点位

　　“尽管关键事件可以作为债市交易时点的重要判断，可当下市场交易速度快、集中度高，对于事件驱动的交易窗口非常短。因此，基于市场交易空间有限、节奏快、幅度小的现实情况考虑，此时把握收益率点位或比选择时点更重要。”周冠南说。

　　以2022年为例，彼时债市经历多轮“宽货币率先发力”到“宽信用预期先行”再到“数据印证偏弱”的情景，全年10年期国债收益率始终维持在2.6%至2.9%的窄区间内震荡波动，未形成趋势性行情。在此情形下，为提高债市投资胜率，各机构大多选择利用市场的波动性，通过低买高卖获取资本利得。

　　不过，鉴于市场仍然存在学习效应，且容易受到一致预期带来的影响，因此各机构往往难以精准把握利率波动区间的顶部和底部。在此情况下，牺牲部分赔率以提高胜率可能是更合理的选择。