国有险资“长周期考核机制”再现制度性突破。
7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》）。
《通知》要求，在绩效考核优化上，险资净资产收益率和资本保值增值率的考核方式调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别设定为30%、50%、20%，并要求自2025年度绩效评价起正式实施。
此外，在经营管理提升方面，财政部对国有商业保险公司提出三点要求：提高资产负债管理水平，注重稳健经营，增强投资管理能力。
对此，21世纪经济报道记者采访的机构认为，国有险资通过聚焦“三年、五年”长周期考核机制，突破以往“当年度指标”主导的局限性，破解长期以来的“长钱短投”的困局，为A股市场长期稳定发展提供制度保障。《通知》推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，是一个很重要的制度性突破。
国有险资“长周期考核机制”实施后，机构分析认为，险资有望持续增持大盘蓝筹、高股息类型的标的。此外，分红险的转型趋势也将提升险资针对科创、先进制造等战略性新兴产业的配置能力。
长周期考核制度调整
《通知》主要包括两方面内容:
一、进一步加强长周期考核。
一方面，将净资产收益率由“当年度指标+三年周期指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以推动国有商业保险公司更加注重长期收益、防范短期行为，加快实现高质量发展。
另一方面，将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以降低市场波动对国有商业保险公司当年绩效评价结果的影响，有助于引导其长期投资、价值投资、稳健投资，更好发挥其长期机构投资者作用。
前述要求自2025年度绩效评价起开始实施。
二、不断提升经营管理能力。
《通知》对国有商业保险公司提出三个要求:
一是提高资产负债管理水平。加强资产负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理，优化资产配置，把握好收益和风险平衡，实现所有者权益稳定增长和国有资本保值增值。
二是注重稳健经营。完善内部中长期考核机制，加强投资组合管理，挖掘优质投资标的，增厚长期稳定收益，更好发挥保险资金长期资本、耐心资本的“压舱石”作用，积极服务实体经济高质量发展。
三是增强投资管理能力。严格执行并持续完善内部投资管理制度，完善投资决策程序和风险评估体系，进一步加强投资决策管理、交易管理、投后管理。
制度性突破
业内人士认为，本次《通知》的出台，是对前期一系列推动保险资金入市政策的延续和落实，它将推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，是一个很重要的制度性突破。
目前保险资金投资A股比例主要受限于绩效考核、偿付能力、会计核算等方面。为打通保险资金入市的卡点堵点，2023年10月财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将净资产收益率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标”相结合的考核方式，权重各占50%。
今年以来，各项具有针对性、突破性的政策举措更是不断推出。
先是1月，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对大型国有保险公司新增资金的A股投资比例提出了明确要求，也对延长考核周期做出了制度安排。比如，对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于 60%，以引导保险公司加大A股投资力度。
4月，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调了权益类资产投资的比例上限。
5月，金融监督管理总局在新闻发布会上提出：下一步将进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，将股票投资的风险因子进一步调降10%，并推动完善长周期考核机制。
今日发布的《通知》，则将净资产收益率、资本保值增值率这两大关键指标的评价方式进行了调整，将三年、五年的长周期考核权重提升至70%。同时《通知》要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，注重稳健经营，增强投资管理能力。
“本次财政部出台《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》聚焦长周期考核，是对前期系列政策的延续和落实，为充分发挥保险资金长期投资的优势、实现‘长钱长投’提供了制度保障。”广发证券表示。
银华基金总经理王立新也指出，“此次财政部落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，是一个很重要的制度性突破。”
“保险资金来源稳定，偿付周期长，长周期考核机制建立后，将不惧市场短期波动，敢于加大A股投资比例，并保持相对稳定，能通过长期投资获取可观回报。”王立新说。
同时，王立新进一步指出，保险资金投资行为的稳定，也将有效提高资本市场内在稳定性，降低市场波动，大幅优化资本市场投资生态，提升对各类资金的吸引力，强化资金与市场的良性互动。
南方基金认为，该政策从制度层面完善保险公司绩效考核体系，强化保险资金长期投资的稳定性与可持续性，助力资本市场健康发展。
“通过聚焦‘三年、五年’长周期考核机制，该政策突破以往‘当年度指标’主导的局限性，破解长期以来的‘长钱短投’的困局，实现资产负债的久期匹配，推动保险公司从短期导向转向注重长周期价值投资，既提升了保险资金服务资本市场和实体经济的能力，也为A股市场长期稳定发展提供制度保障。”南方基金表示。
此外，南方基金指出，从服务实体经济维度看，长周期考核也更有利于发挥险资服务新质生产力发展与国家战略转型的功能。
在绩效考核优化方面，南方基金认为，《通知》要求通过综合评估不同周期的收益表现，有效降低年度考核对管理层短期决策影响，更匹配险资负债端特性，有利于释放长期资本优势，进一步提升保险资金应对市场波动的战略定力，全面推动长周期投资理念的落实。
在经营管理提升方面，南方基金认为，《通知》要求国有商业保险公司从资产负债管理、投资管理和风险控制三大方面加强内部治理。一是提升资产配置与负债匹配度，平衡收益与风险；二是加强投资组合管理、挖掘优质投资标的，充分发挥保险资金“压舱石”作用；三是通过改进投后管理和风险评估体系，推动长期投资策略与保险公司整体发展战略深度融合，为企业实现高质量发展提供保障。
投资机会凸显
近年来，商业保险资金运用规模显著增长。
截至2024年底，我国商业保险资金运用余额约33万亿元，实际投资A股的比例约为11%左右，距离25%的平均政策上限还有较大空间。
长周期考核是提升各类资金股票投资稳定性和积极性的关键举措。比如，全国社保基金积极践行长周期考核，自成立以来投资A股平均年化收益率达11.6%。
“长周期考核将有效提升险资入市意愿和波动承受能力。”广发证券认为。
广发证券指出，长周期考核的落实，将有效降低市场短期波动对保险资金投资决策及行为的干扰和影响，一方面对于稳定市场运行具有积极意义，另一方面也有利于保险资金发挥长期资金属性，获得良好的长期投资回报，缓解保险资金面临的利差损挑战。
中欧基金表示，《通知》推动国有险资建立"三年以上长周期考核"机制，将显著提升资本市场内在稳定性，降低市场短期波动。具体成效有三点：
一是强化市场内在稳定性。保险资金偿付周期长，如寿险可达数十年，新政实施后有望提高保险公司对于资产短期波动的容忍度，促进加大A股配置，并通过长期持有平滑市场波动。
二是提升投资效能。净资产收益率考核权重调整为30%（当年）+50%（三年）+20%（五年），引导险企专注长期价值挖掘，提升市场价格发现与资源配置效率。
三是服务实体经济高质量发展。发挥保险资金"耐心资本"作用，通过挖掘优质投资标的，为集成电路、人工智能等新质生产力提供稳定资金，驱动产业升级与经济高质量发展。
“当前，我国‘长钱长投’的资金矩阵正在加快形成。此次政策发布后，预计保险资金将顺势加强权益资产配置，保持相对稳定的持有周期，通过长期投资获得更高回报。”南方基金指出。
截至2025年一季度末，保险公司资金运用余额34.93万亿元，其中人身险、财产险公司的股票投资占比分别为8.43%、7.56%，相较监管上限仍有较大空间。
“若保险资金增配1%的股票资产，将为市场带来约3500亿元的增量资金。”南方基金预测。
南方基金认为，《通知》发布后，有望进一步强化保险资金的长期投资属性，优化资本市场的资金结构，提升A股机构化水平，缓解短期波动对市场运行的扰动，促使A股投资风格趋于稳健，助力形成长期资金、资本市场和优质资产之间的良性循环机制。在市场调整期间，保险资金能够以更稳定的方式进行逆周期布局，通过长期持有稳定市场预期，并以增量资金提升市场活跃度。
“从具体投资机会的角度看，一方面险资从资产负债匹配的需求出发，天然更偏好稳健收益类的资产，因此大盘蓝筹、高股息类型的标的将持续获得增持；另一方面，长周期考核强化耐心资本属性，结合当前分红险的转型趋势，险资针对科创、先进制造等战略性新兴产业的配置能力也将持续提升。”南方基金表示。
