近日，老乡鸡母公司更新招股书，中金公司和海通国际担任联席保荐人。

　　这是继2022年、2023年两度冲击A股折戟后，老乡鸡的第三次冲刺。

　　灼识咨询数据显示，以2024年交易总额计，老乡鸡以0.9%的市场占有率在中国中式快餐行业位列第一，以0.5%的市场占有率在中国快餐行业中排名第八。

困于长三角

　　1982年，老乡鸡创始人束从轩退伍回到老家安徽肥西县，开始土鸡养殖。多年后，他以自身原材料优势，转投餐饮业，2003年老乡鸡的前身“肥西老母鸡”的首家门店在合肥开业。

　　起初，品牌坚持直营路线，2011年才迎来第100家店。2012年，品牌更名为“老乡鸡”，为省外拓展铺路，束从轩之子束小龙也于同年加入公司，逐步接管业务，并于2016年担任总经理职务，可以说，其是推动老乡鸡走向省外，乃至全国的关键人物。至2019年，老乡鸡门店数量已突破800家。

　　左宇摄

　　打下基础后，2020年老乡鸡吹响全国化号角，请来相声演员岳云鹏担任首位品牌代言人，并开始探索加盟模式。2023年，束小龙正式出任董事长，全面执掌公司。

　　截至2025年4月30日，老乡鸡在中国58个城市拥有1564家门店，包括911家直营店和653家加盟店，覆盖9个省。

　　但版图的扩张未能打破地域局限，二十年过去，老乡鸡仍未真正“走出”长三角。

　　截至2025年4月30日，仅安徽一省就贡献了48%的门店（750家）；加上江苏省、浙江省及上海市，老乡鸡在这些地区门店总数高达1345家，占比86%。剩余门店则零散分布于北京市、广东省、湖北省、河南省及江西省。

　　更值得关注的是，长三角门店的单店日均销售额、客单价等核心指标均显著优于其他地区，这也暴露了品牌在跨区域渗透能力上的短板。

　　从股权结构看，老乡鸡是典型的家族企业。

　　截至2025年6月30日，束小龙、束文（束小龙胞妹）及董雪（束小龙配偶），通过各自间接全资拥有的投资工具，分别持有老乡鸡70.78%、15.02%及6.22%股权，家族合计持股达92.02%。

高成本吞噬利润

　　依托门店扩张，老乡鸡近些年业绩上扬，但增速已明显收窄。

　　2022年至2024年，公司营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，但增速已明显放缓，从24.8%降至11.3%；净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元，增速也从49%锐减至8.8%。

　　今年前4个月，老乡鸡营收、净利润增速进一步放缓至9.9%、7.3%，增长动能不足。

　　不仅如此，公司的盈利能力也大幅落后于同行。

　　2022年至2024年及2025年前4个月，老乡鸡毛利率为20.3%、23.3%、22.8%、24.2%，远低于已经上市的中式快餐“小菜园”66%以上水平，也落后于乡村基等同行。

　　这与老乡鸡独特的供应链模式有关。从养殖业跨界而来的老乡鸡，保留了“从养殖到餐桌”的全链条布局，拥有3个养鸡场、2个中央厨房、8个自配送中心。这种模式虽保障了食材新鲜度及食品安全，却推高了成本。

　　2022年至2024年及2025年前4个月，老乡鸡所用的原材料及耗材占收入的比重分别为37%、37.7%、41.3%、42.7%，成为了毛利率低迷的“元凶”。

　　招股书中，老乡鸡还表明，“此次港股IPO募集的资金，计划投入合肥市新中央厨房项目的建设，以更好地支持老乡鸡的门店扩张”。

前员工撑起大半加盟

　　为加速扩张，老乡鸡2020年开放加盟，加盟店数量从2022年底的118家增至2025年4月的653家，而直营店却从1007家缩减至911家。

　　然而，由于加盟店的运营起步较晚，其赚钱能力远不如直营店。

　　招股书显示，今年前4个月，老乡鸡直营店创下17.28亿元销售额，粗略计算平均每家店为189.71万元；653家加盟店实现了8.87亿元销售额，平均单店约为135.85万元，只是直营店的七成左右。

　　运营效率的差距是关键因素。今年前4个月，老乡鸡直营店翻座率为4.8次/天，加盟店3.3次/天，且较2024年全年的4.8次/天、3.6次/天，差距持续拉大。

　　有趣的是，为了实现快节奏的扩张及利用内部员工资源，老乡鸡将不少员工转化为加盟商。

　　截至2025年4月，有272名加盟商是老乡鸡的前员工，占加盟商总数（495家）的55%；这些前员工经营着364家、56%的加盟店。

　　但“自家人”的经营成果却不及外部加盟商。

　　今年前4个月，前员工经营的364家加盟店创收2亿元，而另外289家独立加盟店贡献2.09亿元收入。