有色60ETF（159881）7月9日下跌1.89%，矿业ETF（561330）下跌1.54%，位于市场跌幅前列，或与铜价扰动有较大关系。8日特朗普表示，将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税。美国商务部长卢特尼克预计新关税“可能在7月底或8月1日实施”。受此影响，美铜一度上涨17%，收盘涨9.63%，伦铜收跌约2%。

　　目前来看，铜的主要交易为价差交易：美国铜价（COMEX铜）相对于全球其他地区的铜价（LME铜）存在着25%左右的溢价，且这个溢价主要由美国的铜消费者承担。然而，这个溢价仍然小于50%的关税幅度，除了因为某些关税执行的不确定性外，还在于美铜供应的严重过剩。

　　在特朗普首次表达对铜加征关税后，全球贸易商就开始了“抢进口”。自232调查启动以来，美国已大规模提前囤货，原因是市场预期COMEX价格将相对LME有更高溢价。据提单数据，今年海运精炼铜进口量已等于2024年全年水平，意味着大约提前进口了40万吨铜，占全球年需求的1.5%。这部分中约有12万吨流入COMEX库存，此外还有至少28万吨存放在其他渠道。这种囤货行为抽紧了美国以外的现货市场，拉低库存并支撑了LME价格和期限结构。

　　因此，今年以来铜期货市场的期限结构能够得到解释。COMEX铜库存不断增多，导致现货或近月偏弱，远月偏强，形成Contango结构；LME铜库存明显降低，导致现货强势，呈现back结构。

　　然而，一旦关税正式生效，这种“抢进口”导致的买盘将会消失。由于美国已经囤积了覆盖6个月需求的铜库存，海内外铜价的价差无法对美国的铜需求产生有效的拉动。因此，尽管目前美国铜相对全球的溢价为25%，相对50%仍有很大空间，但继续进行套利操作是存在风险的。

　　当市场注意力转向价差交易时，或许我们能够在其他地方找到交易机会。目前，由于担忧美国进口减少，导致LME铜与沪铜存在一定的回撤。但是长期来看，铜的走势依然与基本面高度相关。从宏观角度上，美国制造业PMI低于50，尽管受到通胀掣肘，降息也并非没有可能；美欧的财政扩张，以及我国对于通缩问题的重视，依然对铜未来的需求提供了一定的支撑。因此，建议投资者关注有色60ETF（159881）、矿业ETF（561330），逢低布局。