有色60ETF(159881)7月9日下跌1.89%,矿业ETF(561330)下跌1.54%,位于市场跌幅前列,或与铜价扰动有较大关系。8日特朗普表示,将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税。美国商务部长卢特尼克预计新关税“可能在7月底或8月1日实施”。受此影响,美铜一度上涨17%,收盘涨9.63%,伦铜收跌约2%。
目前来看,铜的主要交易为价差交易:美国铜价(COMEX铜)相对于全球其他地区的铜价(LME铜)存在着25%左右的溢价,且这个溢价主要由美国的铜消费者承担。然而,这个溢价仍然小于50%的关税幅度,除了因为某些关税执行的不确定性外,还在于美铜供应的严重过剩。
在特朗普首次表达对铜加征关税后,全球贸易商就开始了“抢进口”。自232调查启动以来,美国已大规模提前囤货,原因是市场预期COMEX价格将相对LME有更高溢价。据提单数据,今年海运精炼铜进口量已等于2024年全年水平,意味着大约提前进口了40万吨铜,占全球年需求的1.5%。这部分中约有12万吨流入COMEX库存,此外还有至少28万吨存放在其他渠道。这种囤货行为抽紧了美国以外的现货市场,拉低库存并支撑了LME价格和期限结构。

因此,今年以来铜期货市场的期限结构能够得到解释。COMEX铜库存不断增多,导致现货或近月偏弱,远月偏强,形成Contango结构;LME铜库存明显降低,导致现货强势,呈现back结构。
然而,一旦关税正式生效,这种“抢进口”导致的买盘将会消失。由于美国已经囤积了覆盖6个月需求的铜库存,海内外铜价的价差无法对美国的铜需求产生有效的拉动。因此,尽管目前美国铜相对全球的溢价为25%,相对50%仍有很大空间,但继续进行套利操作是存在风险的。
当市场注意力转向价差交易时,或许我们能够在其他地方找到交易机会。目前,由于担忧美国进口减少,导致LME铜与沪铜存在一定的回撤。但是长期来看,铜的走势依然与基本面高度相关。从宏观角度上,美国制造业PMI低于50,尽管受到通胀掣肘,降息也并非没有可能;美欧的财政扩张,以及我国对于通缩问题的重视,依然对铜未来的需求提供了一定的支撑。因此,建议投资者关注有色60ETF(159881)、矿业ETF(561330),逢低布局。