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发表于 2025-07-10 11:37:21 股吧网页版
期债 继续高位徘徊
来源:期货日报

  近期,债市缺乏单边驱动,日间波动主要受股债“跷跷板”效应影响。截至本周三下午,10年期国债活跃券收益率报2.6430%,较上周五收盘上行0.2个基点;30年期国债活跃券收益率报2.8575%,较上周五收盘上行0.6个基点。期货市场方面,30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前3个交易日累计跌幅分别为0.09%、0.05%、0.08%、0.04%,市场重回低波动状态。

  市场对美国关税变化的反应钝化

  7月9日是美国对非中经济体的90天关税暂缓期到期日。白宫7日证实,特朗普计划签署行政令,延长“对等关税”90天暂缓期,将实施时间推迟到8月1日。特朗普7日宣布对日本、韩国等14国进口产品征收25%至40%不等关税,8日表示将对所有进口至美国的铜征收50%的新关税(未明确生效时间),关税威胁再度升温。不过,市场对关税变化的反应趋于克制,避险情绪未明显升温,投资者对特朗普政策反复的适应性增强,“避险而不恐慌”,预计市场难现4月的极端波动。

  当前,“大而美”法案通过后,特朗普政策重心或重回关税谈判,将其作为外交工具。但美国仅与英国、越南达成贸易协议(细节待敲定),与欧盟、日本、韩国、印度等经济体的谈判进展艰难,后续关税谈判不确定性仍存。

  国内政策“反内卷”成焦点

  6月我国PPI同比降幅扩大,环比降幅与前值持平,主因有三:一是绿电增加带动能源价格下行;二是地产、基建受高温多雨天气影响,黑色加工业、非金属制品业价格环比回落;三是“反内卷”相关的汽车制造业价格环比转正,光伏、锂电池等制造业价格同比降幅收窄。

  综合来看,煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业1—6月PPI累计同比维持超10%的同比负增长,光伏、锂电池等制造业PPI亦维持同比负增长,显示钢铁、煤炭、光伏、汽车等行业面临“内卷”压力。中央对“内卷”问题的关注自去年7月起持续提升,今年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调,“依法依规治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质,推动落后产能有序退出”,并将其列为纵深推进全国统一大市场建设的重点任务。

  提振物价的主要路径包括改善需求、压降供给或二者协同。“反内卷”属于供给端政策范畴,效果或可类比2015年供给侧结构性改革(涵盖去落后产能、限制新增投资、规范账期、限制价格战等措施)。去年年底以来,“反内卷”持续推进,但实际效果有待显现,市场关注后续是否有更强力的去产能政策落地。结合当前通胀水平及近年新增产能结构,笔者认为本轮“反内卷”将是温和且长期的,需求端政策仍是提振物价的主要抓手。相较于股市,债市并未提前交易“反内卷”预期,而是选择等待政策效果进一步显现。

  长债供给的不确定性边际下降

  跨季后央行公开市场操作持续净回笼资金,本周回笼节奏有所放缓,资金面整体平稳,符合季节性规律。

  6月30日财政部公布的三季度国债发行计划显示,7月14日将首发20年期和30年期国债(20年期400亿元,较前期减少100亿元;30年期830亿元,较前期增加120亿元);7月24日续发30年期;8月安排3期续发和1期30年期首发;9月安排4期续发。整体来看,供给压力略低于市场预期。

  政策博弈层面,7月2日央行公告显示,6月未开展国债买卖操作,反映央行流动性投放工具储备充足,动用国债买卖的必要性较低。此外,鉴于债市会对央行净买入国债的预期进行博弈,央行或调整买债方式、公布时间等细节,后续买债操作对债市的单向驱动将边际减弱。

  后市展望

  综合来看,在基本面与政策面均处于观察期的背景下,债市大概率延续高位震荡格局。基本面运行平稳意味着短期总量型货币宽松工具发力的必要性不高,利率进一步下探并突破前低需要新的催化因素。同时,外部环境不确定性上升、内生增长动能尚处修复阶段、政策积极取向未变,共同决定了利率不具备大幅反弹的基础。在此背景下,国债期货上下驱动均显不足。操作上,建议在超长端品种上维持波段交易思路。(作者单位:广州期货)

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