近期，A股银行屡创新高引发投资者关注。但我们发现这并非A股独有的现象，全球银行股都在创新高。2024年至今，全球/美国/欧洲/日本/中国/中国香港银行指数分别上涨52%/49%/65%/53%/59%/88%，当前均已逼近或超过2010年以来新高，且相对于大盘指数均跑出超额收益。

　　这一现象的背后首先是全球宏观环境的共性。随着全球经济步入低增长时代、政策和地缘不确定性加剧，银行作为盈利稳定、分红可持续的“确定性资产”获得价值重估。

　　此外，由于2022年以来全球主要国家进入加息周期，叠加特别的业务模式和股东回报形式，海外银行兼具高股东回报和成长性：

　　1）货币政策：2022年以来，美国、欧洲、日本均迎来加息周期，高利率环境推动银行息差收入增加、利润增长。

　　2）业务模式：海外银行的业务模式较为多元化，除了传统的存贷款业务外，投资银行、资产管理、金融市场交易等非利息收入业务是利润增长的主要支撑，例如摩根士丹利、高盛等大型银行非利息收入占比可达85%以上。

　　3）股东回报方式：除现金分红外，美国、日本和部分欧洲的银行还倾向于通过回购来提高股东回报。

　　具体分国家来看：

　　美国：稳分红+高回购+高成长

• 　　稳分红：近三年美国主要银行的股利支付率较为稳定，均在20%以上，部分银行例如摩根士丹利、PNC金融服务、美国合众银行能够稳定在40%以上。

• 　　高回购：除现金分红外，回购也是美国银行股青睐的股东回报方式，部分银行近一年回购金额高于现金分红，包括摩根大通、美国银行、高盛、PNC金融服务等。

• 　　高成长：过去几年美国经济整体向好，消费者和企业对贷款的需求增加，对利息业务形成提振；同时资本市场的活跃下银行的投行业务、财富管理业务等非利息收入也相应增加。2024年以来主要美国银行股利润普遍高增，且ROE也维持在较高水平，兼具成长性。

　　欧洲：现金分红+成长性

• 　　现金分红：欧洲银行主要采用现金分红的模式进行股东回报，且2024年普遍大幅提高股利支付率，表现出较强的分红意愿。

• 　　成长性：受债券和货币交易、投资银行等业务的带动，部分欧洲银行业表现出一定的成长性，例如德意志银行、NATWEST银行、巴克莱银行等。

　　日本：利润修复+分红提升

• 　　利润恢复：日本加息助推银行息差扩大，2024年以来主要银行业绩普遍高增。

• 　　分红提升：日本结束负利率时代后，主要银行股也纷纷提升股利支付率，增强股东回报。

　　中国（香港）：低估值+高股息+稳定分红

• 　　低估值：当前大多数中国银行资产处于破净状态，但ROE水平与全球主要银行水平相当。

• 　　高股息：当前主要银行股息率在5%左右，相较于全球大多数银行具备吸引力，尤其是考虑到中国当前的低利率环境。

• 　　稳定分红：中国银行股与全球其他银行相比具备稳定分红的特征，内地主要银行近三年股利支付率均稳定在30%左右水平，中银香港和恒生银行能够稳定在50%以上水平，增强股东回报的可预见性和确定性。

　　最后，从全球主要银行龙头估值比较看，PB-ROE框架下当前A股/H股估值仍具备吸引力。

风险提示

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