近日，安徽芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（以下简称“埃泰克”）上交所主板IPO申请获受理，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司。此前，埃泰克曾在2023年1月与中信证券签署辅导协议，如今则是更换券商，继续推进IPO进程。

　　值得注意的是，埃泰克的大股东之一为奇瑞汽车。从奇瑞汽车今年布局来看，其资本化进程持续加速。在2月底奇瑞汽车向港交所提交上市申请后，3月，奇瑞汽车合资成立的另一家公司杰锋汽车动力系统股份有限公司，也在北交所启动IPO辅导备案。

　　借力自主品牌东风

　　作为一家成立于2002年的汽车电子智能化解决方案提供商，埃泰克聚焦车身域、智能座舱域、动力域以及智能驾驶域等四大功能域汽车电子产品，其发展历程与自主汽车品牌的快速崛起息息相关。

　　招股书显示，随着全球供应链风险上升，推动汽车行业关键产业链环节实现自主可控已成为必然趋势，汽车电子国产化为本土汽车电子厂商发展提供重要机遇，而本土汽车电子企业的整体技术实力不断提升，也逐步打破了以往博世、电装、大陆等国际大型汽车电子厂商在核心零部件领域的垄断地位。数据显示，公司在2024年中国市场自主品牌乘用车车身BCM份额为25.50%，连续三年排名第一。

　　业绩表现方面，2022年至2024年，埃泰克实现营业收入分别为21.74亿元、30.08亿元和34.68亿元；对应实现扣非归母净利润分别为0.77亿元、1.74亿元和2亿元。

　　具体来看，公司的主要客户包括奇瑞汽车、东风汽车、理想汽车等；此外公司通过向博世等提供汽车电子EMS，产品最终配套于沃尔沃、奥迪等整车厂商，有着较为稳定的客户群体。募投项目方面，埃泰克计划募资15亿元，包括年产500万件汽车电子项目、汽车电子生产基地扩建项目、研发中心建设项目和补充流动资金等。

　　对于上市目的，埃泰克在招股书中表示：“公司着力引入符合车规标准的国产芯片应用方案，协同产业链合作伙伴共同推进汽车电子系统国产化进程。通过本次发行，公司将利用资本市场的平台优势，通过自主研发提升核心技术，持续助力我国在汽车电子行业关键产业链环节实现自主可控。”

　　股权结构值得关注

　　除了亮眼的业绩表现，埃泰克复杂且分散的股权结构同样值得关注。

　　得益于新能源汽车行业广阔的市场前景，埃泰克在冲刺上市前完成了多轮融资，因此其股东中不乏中金投资、复星基金、国芯科技、小米、云岫投资、东风产投、合肥同创和安徽国江基金等知名企业，这也导致公司股权结构较为分散。

　　进一步梳理不难发现，埃泰克的股东中有着三位引人关注的大股东，首先是公司实控人陈泽坚，其与多位一致行动人合计控制公司34.3617%的股权；其次是持有公司14.99%股份的奇瑞股份；最后则是通过小米长江基金、海南极目和小米智造，合计持有埃泰克14.07%股权的小米科技有限责任公司。

　　其中，埃泰克实控人陈泽坚的身份为澳大利亚籍华人，尽管其对埃泰克的控股比例超过30%，但这34.3617%的股权控制却是由三部分组成。

　　首先是陈泽坚通过芜湖佳泰及澳洲埃泰克这两家公司，合计控制埃泰克27.7707%的股份。对于芜湖佳泰及澳洲埃泰克这两家公司，陈泽坚有着较强的话语权，出资比例达到100%。

　　第二部分，则是通过芜湖佳泰与埃泰克的5个员工持股平台（顺泰投资、伯泰克企管、宜泰企管、泽创企管、芜湖易泰）签署《一致行动人协议》，陈泽坚通过上述方式合计控制公司4.8859%的股份。在上述5个员工持股平台中，埃泰克的董事、副总经理和财务总监等高管占据多数，陈泽坚的话语权则较为弱势，出资比例基本少于1%。

　　最后，则是陈泽坚通过芜湖佳泰与员工持股平台外的其他股东沈嵘和美籍华人LUO CHANGAN建立一致行动关系的方式，合计控制埃泰克1.7051%的股份。

　　对于陈泽坚为何要通过如此复杂的路径来完成实际控制，公司在招股书中并未给出详细说明。埃泰克也在招股书中坦言：“本次发行前，实际控制人陈泽坚可控制发行人34.36%股份表决权，比例相对较低。本次发行完成后，陈泽坚控制的股份表决权比例将被进一步稀释。”

　　大客户依赖待解

　　此外，对于大客户尤其是股东方奇瑞汽车的过度依赖，已逐渐成为影响公司稳定经营能力的潜在风险。

　　2022年至2024年的报告期内，埃泰克对前五大客户的销售收入占比分别为73.16%、80.92%和84.38%，这也意味着公司客户集中度较高。其中，奇瑞汽车贡献了绝大部分份额，而又因奇瑞汽车属于公司的大股东，构成关联交易。

　　具体来看，公司与奇瑞汽车关联销售金额分别为6亿元、10.63亿元和18.69亿元，占公司营业收入的比例从27.60%提升至53.89%。公司称，关联销售金额占营业收入的比重均逐年上升，主要系关联方奇瑞汽车整车销量持续提升，销售车型智能化程度不断提高，带动公司对其销售产品金额快速增长。

　　但另一方面，应收账款的高企也越发不容忽视。2022年至2024年，埃泰克的应收账款账面余额分别为7.45亿元、10.86亿元和12.27亿元，占公司营业收入的比例分别为34.26%、36.11%和35.39%。而同期应收账款中接近半数都来自奇瑞汽车，分别为2.4亿元、4.3亿元和5.6亿元，占应收账款比例为32.51%、39.41%和45.95%。

　　尽管在招股书中，埃泰克作出减少和规范关联交易的承诺，表示将始终以股东利益最大化为原则，规范和减少关联交易。但后续其将如何落实各类规范性文件，又将如何稳步回收对于大股东奇瑞的应收账款，仍有待时间的进一步检验。