近日，苏州丰倍生物科技股份有限公司（以下简称“丰倍生物”）披露招股书，丰倍生物计划在上海证券交易所主板发行上市。其中，保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，审计机构为中兴华会计师事务所（特殊普通合伙），律师事务所为上海市方达律师事务所。

　　丰倍生物本次公开发行股票数量不超过3590.00万股，拟募集资金为10.00亿元，其中25000.00万元用于补充流动资金项目，75000.00万元用于新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油等项目。

　　作为一家专注于废弃油脂资源综合利用的企业，丰倍生物受制海外市场成长性待考验，IPO前实控人夫妇还大额“套现”。

　　净利润下滑，毛利率下降

　　丰倍生物掘金于“地沟油”。招股书显示，丰倍生物是废弃资源综合利用领域的高新技术企业，专注于以废弃油脂生产资源化产品，形成“废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”的产业链，废弃油脂是指餐饮服务业、食品加工业、油脂精炼以及油脂在储存过程中产生的不符合食用标准的动植物油脂及各种油脂类副产品。

　　丰倍生物主营业务以废弃油脂综合利用为主、油脂化学品为辅，前者产品包括生物基材料（农药助剂、化肥助剂等生物柴油配方产品、工业级混合油）和生物柴油，后者主要为DD油、脂肪酸等。

　　图片来源：丰倍生物招股书

　　丰倍生物主营业务收入以废弃油脂资源综合利用业务为主，油脂化学品业务为辅。2022年-2024年（报告期内），废弃油脂资源综合利用业务销售收入占主营业务收入的比例分别为79.53%、81.94%和81.68%。

　　图片来源：丰倍生物招股书

　　最近三年，2022年至2024年，公司营业收入分别为170869.32万元、172778.32万元、194801.63万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为13591.98万元、12304.05万元、11531.91万元。其中，2023年、2024年丰倍生物净利润持续下滑。

　　图片来源：丰倍生物招股书

　　毛利率方面，报告期内，丰倍生物的毛利率分别为13.55%、13.95%、11.67%，最近两期同比变动分别为2.92%、-16.33%。下滑的主要原因为主要原材料及产品的购销价格变动和国际贸易政策变化的影响。

　　海外市场成长性待考

　　产能增加或难以消化

　　报告期内，公司境外销售收入分别为67157.19万元、67295.56万元和68,845.55万元，占主营业务收入的比例分别为39.41%、39.00%和35.39%。2022年至2023年，公司外销生物柴油的主要消费区域集中在欧洲，公司目前主要外销区域为瑞士、新加坡等市场。2024年上半年，生物燃料的营收占比出现断崖式下滑，降至17.25%。究其原因，主要在于海外市场的不可控性，即欧盟市场对于相关生物柴油等方面的政策，导致国内生物柴油出口量减少。

　　值得注意的是，公司外销业务以美元为主要结算货币，报告期内，公司汇兑收益金额分别为986.78万元、271.12万元和465.13万元，占当期利润总额的比例的绝对值分别为6.88%、1.88%和3.46%。在全球地缘政治动荡的情形下，随着公司外销业务不断扩大，如果未来人民币对美元的汇率波动加大，可能对公司的经营业绩造成一定程度的影响。

　　公司本次募投项目新增产能系基于对未来市场发展趋势、公司自身技术储备和境内外客户资源及需求增长等因素综合考虑决定。但2023年至2024年，公司净利润持续下滑。

　　2024年7月，欧盟对中国生物柴油征收23.7%的临时反倾销税，直接冲击丰倍生物海外市场。

　　数据显示，公司2024年上半年欧盟收入暴跌至5000万元，不足2023年的15%，海外营收大幅缩水。在此背景下，丰倍生物计划募资7.5亿元扩产30万吨生物柴油的决策面临巨大风险。由于国内生物柴油市场需求近乎为零，叠加欧盟市场因反倾销税基本关闭，一旦项目投产，产能利用率将断崖式下滑。

　　此外，扩产带来的年新增折旧5780万元将直接压缩利润空间，原本用于提升竞争力的新增产能，极有可能因市场环境变化沦为吞噬利润的“毒资产”，对公司未来发展形成重大阻碍。

　　一方面，若未来公司在生产经营及新增产能投产过程中，国内外宏观经济环境或生物燃料政策发生重大不利变化，或者相关下游行业增长不及预期，将出现新增产能无法有效消化而带来市场竞争加剧的情形，导致公司产品价格、毛利率出现下滑，进而对公司生产经营带来不利影响。另一方面，由于数家主流生物柴油企业陆续披露较大规模的生物柴油产能扩产规划，随着新增产能逐步实施落地，未来可能由于产能加速投产而出现阶段性供过于求、或者产能超预期投产而出现整体供需失衡，从而导致市场竞争加剧的情形，进而对公司生产经营带来不利影响。

　　资产负债率持续上升

　　偿债能力不足风险

　　值得注意的是，丰倍生物合并资产负债率分别为34.67%、36.20%和45.25%，呈现出连年上升的现状。

　　2022年至2024年末，丰倍生物流动比率分别为1.64、1.69和2.04，速动比率分别为1.36、1.10和1.36。2024年末流动比率较2022年已有所提高，公司的短期偿债能力有所增强。但随着丰倍生物经营规模的扩大，日常资金需求逐渐上升。但经营活动净现金流却并未增长，报告期内分别为6972.00万元、1.62亿元、2243.03万元，同比变动133.07%、-86.20%。

　　报告期内为扩大生产规模，丰倍生物持续投入长期资产建设，相关资本性支出资金的需求较大，公司主要通过债务融资方式弥补资金缺口。若未来丰倍生物客户未能及时回款或对外融资能力受限，可能使公司正常运营面临较大的资金压力，对丰倍生物的偿债能力和持续经营能力产生不利影响。

　　报告期内，公司偿债能力与同行业对比如下：丰倍生物的流动比率和速动比率低于同行业可比公司卓越新能、嘉澳环保、隆海生物的平均值。

　　图片来源：丰倍生物招股书

　　丰倍生物在招股书中称，该公司流动比率和速动比率低于同行业可比公司平均值，主要是卓越新能上市后货币资金较为充足，短期借款较少，使得其相关比率较高，该公司相关指标均优于其他可比公司。

　　IPO前“套现”超5000万元

　　在丰倍生物IPO前，丰倍生物实际控制人平原及其配偶韩琳琳通过将控制公司股权出售给丰倍生物以及分红，累计“套现”超五千万元。

　　招股书显示，2014年平原成立丰倍有限（丰倍生物前身）主营油脂化学品，同期通过其与韩琳琳控制的良友油脂、维格生物开展废弃油脂利用业务，福之源亦从事同类业务形成同业竞争。

　　2018-2019年，为解决关联交易与同业竞争，丰倍生物收购上述关联企业：韩琳琳以3368万元向丰倍有限转让维格生物70%股权，平原与韩琳琳以407.38万元、101.85万元转让福之源80%、20%股权，李寅（代平原持股）与魏良以70万元、30万元将良友油脂股权转让给维格生物，夫妇通过股权交易直接套现超3877万元。

　　2022年丰倍有限分红1500万元，平原因控制85.40%股份获分红约1275万元，累计套现超5150万元。

　　图片来源：丰倍生物招股书

　　作为一家靠着“地沟油”回收生意立身的企业，丰倍生物面临外销市场波动、产能扩张风险、实控人套现等多重挑战，如今冲刺IPO，仍需持续关注其未来发展态势。（《理财周刊-财事汇》出品）