港交所网站显示，LXJ International Holdings Limited（以下简称“老乡鸡”）于7月7日更新招股书。读创财经观察到，尽管最近几年公司营收增速较快，但毛利率明显低于同行，加盟店收入和毛利率远不及直营店。

　　早在2022年5月，老乡鸡就曾尝试在A股上市，计划募资12亿扩建华东总部及700家新店，但因区域依赖症（安徽收入占比70.65%）及子公司全面亏损（省外8家子公司净亏1.62亿元）被质疑。此后，由于市场环境和监管政策的变化，老乡鸡在2023年8月主动撤回了A股上市申请，转而将目光投向港交所。

　　招股书显示，老乡鸡是中国最大的中式快餐店品牌。根据灼识咨询的资料，以交易总额计，老乡鸡于2024年以0.9%的市场占有率在中国中式快餐行业位列第一；以交易总额计，于2024年以0.5%的市场占有率在中国快餐行业中排名第八。截至2025年4月30日，老乡鸡在中国55个城市拥有1,564家门店，包括911家直营门店和653家加盟门店，覆盖9个省。

　　在招股书中，老乡鸡表示，此次 IPO 募集所得资金净额将主要用于多个关键领域。首先是加强一体化供应链布局，从源头保障食材的质量与供应稳定性；其次是扩大门店网络，进一步扩大地理覆盖范围并加深市场渗透，让更多消费者能够便捷地品尝到老乡鸡的美食；再者是提升信息技术能力并升级智能设备和数字化系统，以适应现代餐饮行业的发展趋势，提高运营效率；此外，还将加强品牌推广和营销活动，提升品牌知名度与影响力；剩余资金将用作营运资金和一般公司用途。

　　老乡鸡是一家典型的家族企业。从股权结构来看，董事长束小龙、束文（束小龙的胞妹）及董雪（束小龙的配偶）通过各自间接全资拥有的投资工具分别持有公司70.78%、15.02%及6.22%股权，合计持股占比高达92.02%。

　　根据最新招股书披露的数据，近年来老乡鸡营收、净利处于快速发展阶段。数据显示，2022年至2025年4月30日（以下简称“报告期内”），老乡鸡分别实现营收45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元和21.20亿元，年内利润分别约为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元和1.74亿元人民币。

　　尽管业绩增速较快，但老乡鸡采用全产业链模式致其原材料成本占比长期超37%，造成毛利率偏低，且和同行差距较大。报告期内，老乡鸡产品毛利率分别为20.3%、23.3%、23.4%和24.2%，虽然呈现上升趋势，但已上市的中式快餐小菜园同期毛利率基本都在65%以上，而同行品牌乡村基的同期毛利率也均超过56%。

　　图片来源：招股书截图

　　值得注意的是，老乡鸡还在招股书中强调，截至2024年4月30日止四个月自其他录得0.8%的较低毛利率，主要由于截至2024年4月30日止四个月实施品质控制政策后以较低价格出售不合规格的货品。

　　为了快速抢占市场、改善盈利水平，老乡鸡自2020年正式开放加盟。尽管扩张迅猛，但门店数占比超过三成的加盟店，对老乡鸡的收入贡献不足两成。招股书显示，2022年至2024年前三季度，公司来自加盟店的收入（包括向公司的加盟店销售货品及加盟管理服务产生的收入）分别为1.74亿元、2.74亿元、7.17亿元以及4.09亿元，收入占比较小。

　　不仅如此，老乡鸡加盟店的毛利率也明显低于直营店。关于该项指标不断下降，老乡鸡还强调称，加盟店的毛利率由2022年的28.9%降低至2023年的23.9%，主要是自2023年起委派51名专职人员加入加盟管理部门，以支持我们快速扩张的加盟业务，导致与加盟管理服务有关的销售成本增加。从2023年的23.9%进一步下降至2024年的20.1%，主要由于2024年向加盟店销售货品的相关原材料及耗材成本随着不断提升菜品的品质和竞争力而增加等原因。

　　招股书显示，老乡鸡顾客人均消费额不断走低，直营店的客单价从2022年的29.7元下降至2025年4月底的28.0元；加盟店的客单价则从31.5元降至29.2元。

　　图片来源：招股说明书

　　除此之外，老乡鸡加盟店的翻座率也远远不及直营店，其他地区门店整体不及安徽省内门店。招股书数据显示，以2025年4月30日数据为例，老乡鸡安徽省内直营店翻座率为5.7，其他地区直营店翻座率4.6，安徽省内加盟店翻座率为3.7，其他地区加盟店翻座率仅为3.1。

　　图片来源：招股说明书