煤价仍在磨底，供需持续重构，或成为煤炭行业上半年最好的注脚。

　　财联社据Wind数据统计，在煤价持续下行阶段，市场融资节奏也相对萎靡，上半年煤炭债净融出近200亿，在产业债中排名垫底。

　　不过，市场分析人士指出，随着7月“反内卷”政策出台落地，叠加步入传统需求旺季的三季度，供需环境或将有所改善，不过煤炭供需格局仍需看到实质性好转，行业整体新增融资环境才能企稳回升。

　　据央视新闻报道，记者7日从国务院国资委获悉，33家建筑类企业联合发出建筑行业“反内卷”倡议书，共同推动行业转型，摒弃“内卷式”竞争。

　　煤炭价格方面，据中信证券分析师祖国鹏统计，由于供给持续宽松，2025Q2各类煤种均价普遍下滑。其中动力煤市场平均煤价格环比降幅约为12%，同比降幅接近26%；无烟煤均价环比下降约8%，同比下降16%；冶金煤价格环比降幅约10%，同比降幅近38%。无论动力煤还是焦煤，长协价在Q2都出现了高于市场煤价的倒挂现象，也给煤炭公司长协销售带来压力。

　　财联社注意到，受价格持续走低影响，从二季度开始，国内煤炭产量增速有所放缓，行业整体融资扩张意愿较低，煤炭债发行也陷入低谷。

　　据Wind数据显示，今年上半年煤炭债累计发行1824.32亿元，净融资-197.06亿元，其中3月份净融出高达249.52亿元，创2023年以来最大单月融出规模。

　　值得注意的是，上半年Wind分类的31个产业里，煤炭债整体融出规模最大。

　　据评级机构远东资信统计，分行业来看，1-6 月大部分行业净融资为正，其中公用事业、建筑装饰、非银金融净融资较大，分别为 5052.2亿元、1838.3 亿元、1668.3 亿元，而煤炭债净融资在产业债中垫底，较去年同期下滑718.2亿元。

　　财联社注意到，从融资成本上看，以煤炭开采为主营业务之一的城投公司发行的债券整体票息仍高于传统的煤炭企业，甚至融资成本一度逼近4%。如邹城市城资控股集团有限公司，今年上半年发行了8只债券，合计规模43.25亿元，最高票息为3.93%，加权平均票息也在3.5%以上。

　　“在市场利率下行阶段，煤炭债反而发行萎缩，凸显行业整体供需结构仍需进一步改革，煤炭债整体发行评级较高，都在AA+以上，融资不难，但多为滚续债，新增发行的并不多见”，有评级业内人士表示。

　　二级市场来看，煤炭债收益率走势分化，中低等级表现优于高等级，信用利差方面全线收窄，短端表现优于中长端品种。据华创固收团队统计，煤炭债隐含评级AAA品种收益率上行3-10BP，其余品种下行0-7BP，利差全线收窄5-33BP，其中1y各品种收窄幅度最大达到24-33BP。

　　7月1日，中央财经委会议进一步明确“反内卷”，要求“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。

　　国泰海通煤炭首席分析师黄涛在研报中表示，“反内卷”有望进一步改善煤炭行业供给结构。“从需求侧来看，气象数据显示今年夏天气温较历史平均更高，旺季需求日耗有望至少较当前抬升，需求端有望呈现稳中有升的局面，从供给侧来看，国内产能和进口规模均出现明显下降，尤其是进口煤方面，以5月份数据来看，进口规模较同期已下降17.7%，有望带动煤炭价格加速回升，改善行业供需格局”，黄涛表示。

　　有业内人士指出，本次反内卷主要侧重于供给侧出清，或与2016-2017年的供给侧改革行情有所类似。从过往数据来看，煤价在市场提前政策定价下会出现小幅回升，但煤价高位运行的时间多于周期产品价格景气度有关，而且煤炭供需格局需要看到实质性好转，行业整体新增融资环境才能企稳回升。