自港股市场2024年经历“9.24行情”后，上市公司盈利的实质性改善成为市场中枢上移的根本动力。根据华泰证券的研报，2025年将是中国上市企业EPS(每股收益)连续第三年上升，2026年有望进一步改善。
华泰证券还指出，港股市场三季度波动将加大，反而提供配置窗口。近期可关注更具性价比和安全边际的行业如食品饮料、家庭个护及金融，中期景气改善催化的服务消费(旅游、茶饮、餐饮等)、耐用消费(潮玩、黄金珠宝、服饰等)、科技硬件、软件服务(云、AI应用、媒体)仍有配置价值。
盈利拐点确认：中国资产重估的核心支撑
数据显示，MSCI中国指数的成份股EPS在2002-2014年间年均复合增长率达15.7%，但2015-2022年骤降至-2.94%；同期ROE(净资产收益率)均值从15.4%趋势性下滑至10%。这一断崖式下跌解释了为何过去数年指数难以突破瓶颈。
然而，2023年起ROE与EPS同步小幅回升，2024年修复趋势确立。Factset一致预期显示，2025年将是中国上市企业EPS连续第三年上升，2026年有望进一步改善。值得注意的是，2025年上半年恒指涨幅近20%，远超同期中国名义GDP增速，印证股市对盈利预期的超前定价特性。
流动性宽松放大港股重估弹性
作为离岸市场，港股流动性高度依赖南向资金与外资流入。当前流动性宽裕环境通过双重效应放大港股赔率优势：
催化剂驱动：以DeepSeek为代表的AI技术突破提升市场回报预期。
资金正循环：外资流入→成交额上升→流动性折价收窄→估值中枢抬升。
双击效应：低估值(恒指PE仍低于历史中枢)叠加盈利改善形成共振。
景气指导胜率，估值指导赔率，消费及科技细分行业仍有比较优势
华泰证券在研报中指出，港股市场经历了上半年预期催化的交易后，中报披露在即，景气度兑现的重要性明显上升。景气改善作为市场的基本面支撑，提供胜率；进一步考虑到估值对景气改善的计入程度，观察赔率，进行了以下筛选。
消费者服务、耐用消费品、技术硬件与设备2025~2026年ROE本身水平较高，且可能进一步修复。市场预期大多数行业2026年ROE较2025年进一步修复。如果仅看修复程度，汽车与零部件、半导体、制药、消费者服务、耐用消费品和科技硬件修复程度较高。
若同时考虑在高ROE水平上再度上升，则消费者服务、耐用消费品、科技硬件具有明显优势。此外，软件服务、食品饮料和家庭个护虽未大幅上升，但也维持较高水平。
在业绩改善的同时考虑估值水平，软件服务、消费者服务、食品饮料等具有性价比，科技硬件、耐用消费品并未明显高估。未来12个月PEG(市盈增长比率)角度看，多元金融、材料、耐用消费品、商业服务PEG水平低于1，软件服务、科技硬件略高于1。PB-ROE比较下，软件服务、食品饮料、消费者服务、家庭个护等性价比更高。
