周内（6月30日至7月4日），国内大宗商品期货涨跌不一，黑色、化工、贵金属及农产品等多个板块集体走强，集运欧线和农产品板块领涨，生猪价格结束为期两周的震荡整理，主力合约成功突破1.4万元/吨的整数关口，呈现加速上涨态势。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌1.20%、原油上涨1.00%、碳酸锂下跌0.03%；黑色系板块，焦炭周上涨0.81%、焦煤下跌0.94%、铁矿石上涨2.23%；基本金属板块，沪铝周上涨0.27%、沪铜下跌0.24%、沪镍上涨1.49%；农产品板块，生猪周上涨2.14%、豆粕上涨0.27%、棕榈油上涨1.15%；航运板块，集运欧线周上涨2.49%。

交易行情热点

　　热点一：黄金周涨近2%，多空分歧加大

　　周内，COMEX黄金周涨幅达1.84%，收3346.5美元/盎司；伦敦金周涨幅达1.93%，收3336.9400美元/盎司。

　　据相关机构消息，继高盛后，花旗在最新研报中写道，当前市场行情正呈现典型的“金发姑娘”特征——风险偏好升温，股票、信贷和科技板块表现强劲，但债券市场表现相对温和。该行认为在“金发姑娘”市场环境中黄金通常表现不佳，而科技股和成长型股票是主要受益者。“金发姑娘”（Goldilocks）是指经济适度增长、通胀温和的理想宏观环境。

　　花旗警告称，在当前共识性看多贵金属的背景下，黄金等传统避险资产在这样的环境中可能更具脆弱性。花旗大宗商品策略团队已因此下调黄金评级，认为“市场供需缺口即将见顶，增长风险正在消退”。

　　与花旗看空黄金不同，多家机构普遍表示依旧看好2026年的金价走势。渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰对媒体表示，明年二季度金价跌至2500至2700美元，“这一可能性并不大”。黄金具备货币属性，可以作为对冲“去美元化”造成的美国信用下滑的工具。

　　国贸期货分析师白素娜认为，金价的中长期上涨趋势不变，但中短期驱动存在博弈。从长期视角来看，美元信用长期走弱风险，叠加美联储降息临近、全球地缘局势复杂、全球央行购金延续等，金价中枢中长期上行趋势不变。黄金中短期驱动存在博弈，美国关税政策与税改的博弈将影响经济走势（滞胀或中性偏弱），进而扰动金价节奏；当前就业与通胀数据温和，但关税滞后效应可能延缓美联储政策调整，降息预期对贵金属的支撑或晚且有限，制约金价短期涨幅；“去美元化”虽利空美元，但美债收益率与经济增速差优势或使美元止跌甚至反弹，或将阶段性压制黄金上涨。

　　中航期货分析师汪楠表示，展望下半年，在美国关税威胁、赤字扩张削弱美元资产吸引力，海外降息周期和全球央行延续购金的背景下，黄金价格中枢上移，下半年美联储降息预期增强，黄金有望延续利率逻辑再度冲高。预计三季度在美联储降息预期增强的博弈中，ETF等资金有望继续助力黄金价格上行。如果美联储降息落地，市场交易买预期卖现实后出现大幅下跌，黄金仍具备长期配置价值。

　　热点二：油价震荡反弹，多空博弈加剧

　　本周油价波动率逐步走低，迎来小幅反弹修复。布伦特原油本周上涨3.27%，收68.51美元/桶；美原油上涨2.20%，收66.50美元/桶。

　　国际能源署近期发布的国际石油市场中期展望报告提出，由于受地缘政治风险升级和贸易摩擦冲突加剧等因素影响，国际石油市场前景面临多重不确定性，未来几年，全球石油供应量的增长幅度将大幅超过需求增长。

　　报告提到，若“欧佩克+”原油供应维持现有水平，在其他条件不变的情况下，2030年全球石油供应量将升至1.072亿桶/日，较预期需求高出170万桶/日。国际能源署署长法提赫·比罗尔表示：“未来数年，石油市场或将维持充足供应，然而近期局势急剧凸显出石油供应安全面临的重大地缘政治风险。”

　　在消息面上，7月5日，以沙特为首的OPEC+八个主要成员国在线上会议中达成共识，同意8月将石油日产量提高54.8万桶，超出市场预期。OPEC+代表还表示，将考虑在下次会议上再增产54.8万桶/日。巴黎的国际能源署预计，今年晚些时候市场将出现大量过剩。摩根大通和高盛集团等华尔街公司预计，第四季度油价将跌至每桶60美元或更低。

　　中航期货分析师阳光光总结道，2025年上半年原油的多空影响因素相互交织，走势基本呈现先抑后扬的特征，一方面OPEC+转变产量政策方向，美国关税政策引发市场对全球经济下滑的担忧，供应过剩的格局叠加宏观利空的影响压制油价中枢，另外一方面地缘政治引发市场对供应端的担忧，直接推升原油的风险溢价。

　　宏源期货分析师詹建平表示，当前油价处于波动率回归的震荡过程，短期可能仍有压力，主要是OPEC+可能继续加快增产，中长期仍谨慎看涨。

行业政策要闻

　　要闻一：6月PMI温和回升，稳就业压力仍存

　　6月30日，国家统计局公布6月PMI指数。制造业PMI为49.7%（前值49.5%），制造业景气水平继续改善，涨幅符合季节性。非制造业商务活动PMI维持扩张，其中建筑业商务活动指数为52.8%（前值51%）；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点。

　　从需求侧看，6月需求回升，内生动能修复明显，外需方面目前仍有较高韧性。从行业看，食品饮料、专用设备等行业的供需指数位于扩张区间，相比之下，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的供需指数继续收缩。

　　价格指数同步上涨，PMI出厂价格指数和原材料购进价格指数分别上涨1.5pct至46.2%和48.4%。

　　采购量指数在6月环比涨幅最多，采购指数连续两个月回暖，与价格类似，均为企业预期的修复让生产经营回到正常水平。产成品库存在连续三个月下滑后再度上涨。

　　就业指数承压，出厂价的压缩导致企业利润削减，小企业受影响最显著。中国银河宏观分析师认为，中小企业作为我国就业的“蓄水池”，对稳就业和稳民生有重要作用，目前面临暑期毕业高峰，就业市场承担较大压力，或为政策出台的重要观测信号。

　　广发证券首席经济学家郭磊认为6月的PMI释放了一些较积极的信号，一是出口订单环比小幅上行，和EPMI出口订单方向不一致，有待后续验证；二是建筑业PMI环比上行1.8个点，建筑业订单、业务活动预期有不同程度好转。这可能和近期政策部署更大力度推动房地产市场止跌回稳，以及同期财政资金、“两重”项目落地加快有一定关系。

　　中国银河宏观分析师认为，在后续还是需要政策接续和内生动能修复来支撑经济继续保持平稳发展。

　　要闻二：美国公布6月非农就业数据

　　7月3日，美国劳工统计局统计数据显示，6月非农就业岗位增加14.7万个，预期为11万个。失业率降至4.1%，低于预期的4.3%和前值4.2%。

　　从行业分布来看，私人部门新增就业低于预期，州和地方政府部门、医疗保健、休闲和酒店业占总新增的96%，反映美国就业市场的支撑力量来自政府和部分服务类消费。制造业、批发贸易、联邦政府就业等均属于拖累项。交通运输和仓储行业新增就业人数回升，说明货运物流比较活跃。

　　光大证券研究所分析师认为，本轮美国新增就业回升，但仍有隐忧。一方面，从结构看，6月政府就业贡献新增就业近一半，远超季节性趋势，或因DOGE改革暂歇后的暂时性回补，持续性存疑。另一方面，相比于政府部门，6月私人部门就业转弱，服务业部门新增就业明显放缓，反映出关税扰动下美国经济的潜在压力。

　　尽管6月失业率（U3）从前值的4.24%回落至4.12%，最关键的永久失业率从1.12%回落至1.11%，广发证券陈嘉荔提醒，这一改善可能掺杂外生因素。一方面，就业扩散指数（表征就业广度）继续下降，整体扩散指数为2024年8月以来第二次回到50以下；另一方面，服务业就业普遍放缓，除零售和运输业外，其他所有服务部门新增就业都弱于5月。叠加劳动参与率下降的特征，移民人数下降导致劳动力人口供给下降可能是背景之一。

　　关于未来美联储的降息操作，广发证券陈嘉荔倾向于认为，在通胀可能的回升叠加失业率依旧偏低的背景下，美联储7月大概率不会降息，下一次降息可能在9月；光大证券分析师则强调，考虑到美国就业市场仍在降温过程中，美联储在下半年重启降息操作的概率较大，下半年依然有2次左右的降息空间；梁中华宏观研究团队提示，此前在特朗普对美联储施压以及部分美联储官员鸽派发言的影响下，市场对美联储降息预期或偏乐观，当前美国就业市场尚未明显失速，关税对通胀的影响仍有待观察，美联储短期内或难以降息。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　碳酸锂：供应端：一、国内外项目仍有投产/爬坡；澳矿季报公布显示主要矿山的CIF现金成本区间大概为230-565美元/吨。预计矿端价格会逐步朝着成本靠近，从而带动碳酸锂成本支撑的下移。不过近期矿端出货压力下降，矿商挺价后矿价暂止跌。二、目前一体化锂盐大厂未有明显减产，盐湖锂也进入季节性高产，且随着期货市场套保机会的出现，此前处于低开工状态的多家锂盐企业纷纷恢复生产，预计7月碳酸锂产量仍将保持高位。三、5月碳酸锂进口量环比下降，但过剩格局不变。需求端：受传统汽车销售淡季影响，动力端需求难以实现突破，磷酸铁锂材料及电芯的排产预期将有所下滑。然而，储能市场受益于关税下调，澳洲、欧洲户储补贴政策带动了海外增量释放，储能需求仍保持强劲增长态势。综合看，预计7月正极材料产量小幅度环增。（海证期货）

　　基本金属板块

　　沪铜：宏观方面，美国6月非农就业人口增加 14.7万人，预期10.6万人，4月和5月非农就业人数合计上修1.6万人；失业率 4.1%，低于预期 4.3%和前值 4.2%。美国就业增长连续第四个月超出预期，失业率进一步下降，这可能进一步降低了美联储于7月提前降息的可能性。美国6月ISM非制造业指数50.8，略高于预期的50.6和5月前值49.9。库存方面，LME库存增加1075吨至94325吨；Comex铜库存增加7060吨至200448吨；SMM周四统计全国主流地区铜库存较周一增加0.57万吨至13.18万吨，较上周四增加0.17万吨。需求方面，淡季下，终端采购积极性下降。LME库存出现增加，表明国内开始反哺海外库存，关注增量的变化，而国内库存也出现一定累库，基本面的潜在变化使得铜价上行缺乏产业支撑。但中美互动预期和国内反内卷竞争政策预期同时影响市场，主动做空积极性有限，铜价可能维系震荡偏强运行，但上行空间有限。（光大期货）

　　农产品板块

　　豆粕：成本端，美豆种植面积报告影响中性、季度库存报告影响偏空基本被市场消化，市场关注点转移至美豆产区天气及出口和压榨需求，当前美豆产区天气良好，大豆优良率保持66%且未来降雨预期正常；出口虽表现一般不过美国参议院通过45Z税收法案，生柴政策利多压榨需求，美豆油表现偏强拉动美豆震荡走高。国内，近期大豆到港充足，油厂开机率回升至正常水平，豆粕现货供应宽松，同时近期下游补库减弱，豆粕现货承压走低；另外油厂大豆及豆粕进入累库周期，其中大豆库存666万吨，较上周增加28万吨；豆粕库存59万吨，较上周增加18万吨。策略：短期美豆震荡偏强；国内5-7月大豆供应充足，油厂开机升至同期高位，豆粕现货供应整体宽松，而当前下游补库减弱，现货震荡偏弱；中长期来看，美豆种植面积减幅确定，后续市场将聚焦天气炒作情况，且中美关税将继续发酵，暂时观望。（正信期货）