随着美国“大而美”税收与支出法案审议的推进，美国白宫在最近几周加大了对美联储及其主席鲍威尔的抨击。美国总统特朗普要求立即降息，并威胁提前宣布美联储主席鲍威尔的继任人选。这让本就受所谓“对等关税”影响的美联储降息决策进一步政治化，给全球经济带来不确定性。

　　鲍威尔拒绝白宫提出的降息建议，主要是担心关税导致通胀重新抬头。鲍威尔是特朗普总统在第一任期内任命的美联储主席，但是，2022年美联储错误判断了通胀形势，没有对物价上涨做出及时的加息决定。现在，鲍威尔不想重蹈覆辙。这是因为，美国政府加征的关税反映到美国消费价格上可能会有传导滞后效应，预计会体现在6月、7月和8月的数据之中。

　　美联储的困境在于，它必须耐心等待，如果在关税引发的价格压力显现时已经降息，那么它不得不重新采取激进的加息政策。但是，如果未来通胀并未出现而将利率持续维持在高位，则可能会对美国经济产生冲击，并损害其劳动力市场。迄今为止，美国物价保持温和状态，价格上涨尚未出现，这让白宫更有底气要求降息。

　　白宫急切地要求美联储降息，反映了本届美国政府刺激经济的一种思路，即希望通过降低利率来缓解关税政策给美国带来的潜在经济衰退风险，如果美联储不降息，未来美国政府或许会将经济衰退的原因归因于美联储。此外，白宫试图用“大而美”税收与支出法案来刺激经济，其核心在于扩大政府债务，尝试用降息为政府节省利息成本。

　　这意味着法案和降息是一对政策组合。如果不降息，会大幅推高联邦赤字。但是，如果在经济基本面无需降息的背景下采取降息措施并引发通胀，市场会减少对美国国债的需求，从而推高债券收益率，加重政府的利息负担，因此，即使调低基准利率，也并不意味着降低美国政府融资成本。

　　特朗普表示将在未来几个月内提前宣布美联储主席鲍威尔的继任人选。而这可能会被国际投资者解读为央行失去独立性，美元的信用被大幅削弱。今年以来，美元指数已下跌约10.8%，原因在于高关税政策与财政风险增加了美元资产风险，迫使投资者普遍加强了汇率对冲，导致美元持续贬值。如果美联储的独立性进一步被冲击，那么美元贬值趋势将会继续下去。

　　这会导致美国经济面临更加复杂的局面。历史经验表明，美元下跌时输入型通胀会推高物价，10%的贬值幅度加上高关税，毫无疑问将影响美国物价。特朗普第一任期内，美国政府增加的关税主要被加征关税国家的货币贬值消化，因而没有反映到美国的物价上。现在，美元出现贬值趋势，这也和关税同样具有滞后效应。目前，投资者正在押注美联储9月降息，如果法案通过后落实减税政策，加上美元贬值、降低利率等，引发通胀是较大概率的事件。

　　美国政府对于经济的一系列扰动和干预，可能引发滞胀风险。目前，市场开始担忧美国CPI的数据质量，通常美国劳工局每月要收集大约90000个报价进行CPI计算，同时对某些不可得的数据进行估算，比例一般在10%左右。但是由于联邦裁员影响，5月估算的比例已经上升至30%，这会影响通胀数据的准确性。

　　7月3日，美国公布的6月非农就业人数增加14.7万人，远高于市场预期的10.6万人。与此同时，美国失业率降至4.1%，低于市场普遍预测的4.3%。这些数据表明美联储按兵不动或许是正确的。此前，市场担忧就业市场衰退而通胀将维持高位，出现“滞胀性衰退”风险。值得注意的是，白宫和美联储的博弈或将给市场带来更多的不确定性，尤其是美国大规模驱逐非法移民的行动可能干扰就业数据，CPI的数据质量也在变差，可能让美国经济的透明度降低，酝酿新的风险。