目前规模化养殖推动专业分工加速，大规模养殖主体在种猪培育、母猪扩繁等前端环节的占比大幅提升，基础产能波动趋缓而生产效率影响凸显，仔猪供需对猪价的指引明显增强。

　　图为仔猪供应指数领先猪价3个月左右

　　为了跟踪仔猪市场供需情绪，我们基于仔猪销售利润、仔猪与生猪比价分别构建反映仔猪供应和仔猪需求的指数。长期来看，两者均与猪价存在一定的相关性，但领先关系并不稳定。2023年之后，领先3个月左右的仔猪供应指数和需求指数与猪价的相关性明显提升，按仔猪供应和需求指数推演，猪价在8月之前易涨难跌。

　　生猪期货自2021年上市以来，上半年近月合约表现通常弱于远月合约，导致近月与远月合约价差明显走弱，其受季节性影响较大。一方面，生猪季节性消费通常下半年强于上半年，下半年节日多、天气冷、腌腊等习俗会提振猪肉需求；另一方面，生猪供给受生理特征影响，冬季存活率低，夏季增肥慢，映射到当年7—8月份就是出栏少，在此期间叠加压栏和二育，导致了次年7—8月份价格的强势。

　　今年以来，近远月价差居高不下，期限结构处于水平状态，反映出当前市场对供需关系的均衡预期。从远月价格来看，生猪产业资金主导的套保行为强化期现联动性，使得期货远月合约定价主要围绕成本运行。近月价格受疫病扰动与养殖情绪提振，抗跌性明显增强。所以，在产业资金主导的背景下，市场预期更趋于理性，更容易消除定价偏差，推动期限结构趋于水平。

　　在我国，猪肉价格波动和CPI之间呈现较高正相关性。今年前4个月，猪肉价格高于去年同期，对CPI的贡献为正。但猪肉价格自5月开始下跌，6月持续低迷，考虑到去年9月至11月期间能繁母猪存栏量连续回升，今年三季度供应存在压力，稳价政策加速出台。

　　国家发展改革委5月底约谈头部养殖集团，农业农村部6月上旬召开生猪生产调度会。此次调控的核心思路是：通过降低生猪出栏均重减少今年下半年的生猪供给，通过限制基础产能稳定明年上半年供给。

　　图为仔猪需求指数领先猪价3个月左右

　　目前生猪养殖行业面临供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的格局，需要重点关注利润对产能的传导。我们基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将生猪基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。从各个阶段的运行特征判断，2025年生猪养殖行业已进入压力期。

　　2010年6月至今，已经历3个压力期，平均持续时间18个月，猪价平均跌幅超过40%，本轮压力期持续的时间及跌幅远未达到历史平均水平，未来道阻且长。但今年政府对引导物价合理回升极为重视，5月下旬已启动生猪行业降重去产能，政策调控可能会缩短此次压力期持续的时间，减缓猪价下跌幅度。

　　非洲猪瘟疫情之后，小规模主体更多从事下游育肥，其增重行为受猪价预期影响较大。在猪价强季节性规律下，大体重猪的择时出栏会显著影响猪价的波动节奏。通常当屠宰量明显下降，同时出栏体重明显提升，表明市场处于压栏与二育提升阶段。从数据上看，2022年二季度和三季度、2023年三季度、2024年二季度均出现明显压栏和二育，这种增重主要是为了应对中秋、国庆、次年春季旺季，随着旺季来临，供给后置大幅释放也引发猪价连续3年“旺季不旺”。

　　回顾2023—2024年猪价和出栏均重的相互影响路径，发现两者会在产能的牵引下围绕某条曲线来回移动。重点复盘6—8月的移动路径，在价格相对稳定的情况下，2023年生猪出栏体重明显下降，2024年则是在出栏体重相对稳定的情况下，价格明显上升。究其原因， 2023年6—8月对应的出栏量处于小幅增加状态，而2024年同期对应的出栏量则是下降的，所以2024年价格上涨相对更为容易。目前在政策引导减重的背景下，预计今年6—8月移动路径可能与2023年类似，在猪价温和上涨的情况下，生猪出栏体重将出现明显下降。

　　建议中长线逢高沽空9月、11月合约；短线动态构建9月合约牛市价差。（作者单位：正信期货）