上半年已过，随着2万亿置换债发行进度临近尾声，各地化隐债、“退平台”进度不断推进，城投平台融资规模持续收缩。
财联社据Wind数据统计，全市场发行2997只城投债合计规模17793.97亿元，融资净流出2924.07亿元，较去年同期扩大55.78%。城投债加权平均发行利率较去年年末下行11bp，超5%票息发行的仅剩1只。
二级市场收益率方面，在化债支持及债市整体的推动下，城投债收益率进一步下行，自5月以来资金面企稳，供需结构下，城投债利差快速收窄，低等级、长期限的利差压缩更为明显。
在业内人士看来，随着城投转型迈入深水区，城投债信用利差仍有压缩空间，城投息差挖掘要注意久期把握。下半年市场供需格局短期内难以改变，优质城投债的稀缺性将进一步凸显。
城投债净融出同比扩大超55%，退平台公示数量166家
具体来看，在化债高压态势下，城投平台融资规模持续收缩。据Wind数据显示，截至6月30日，全市场发行2997只城投债合计规模17793.97亿元，较去年同期3213只城投债合计规模20500.95亿元分别下滑6.72%和13.21%。净融资额方面，今年上半年净流出2922.07亿元，较去年同期1874.08亿元增加55.78%。
数据来源：Wind，财联社整理
从月度维度来看，仅2月份城投融资新增511.31亿元，主要因当期偿还额度偏小，其余月份，月均融出在600亿元以上。
在业内人士看来，2025年以来城投债发行政策仍处于严监管态势之下，未有大幅放松，仍以借新还旧为主；从融资节奏上看，各行政层级的融资平台悉数下降，其中区县级平台融资规模下行较大，已连续两年出现净融出。
“目前各地持续推进债务化解与风险压降工作，侧重于从存量债不多，数量相对较大的区县级平台入手”，有信评业内人士指出，相较于提前兑付集中于省级、地级平台，退平台主体信用等级相对偏低，历史包袱也较小。
财联社注意到，在今年各省份2025政府工作报告中，12个债务化解重点省份对“退平台”工作的信息披露意愿更为强烈，更有多个省份明确表明，力争将于今年年底完成融资平台清零，如吉林提出加快“退省份”，新疆制定2025年融资平台清零目标。
年关过半，财联社据企业预警通数据不完全统计，今年上半年公示退平台的数量166家，其中138家为区县级平台，从退出节奏上看，1、2月相对较多均超30家。从省份来看，山东、青海、江苏分列前三，分别为19家、18家和12家。
提前兑付方面，今年已有119只债券公告兑付方案，合计规模483.68亿元，其中92只兑付方案通过，兑付价格以面值为主，占比56.52%，此外兑付方案还包括面值+补偿和中债估值净价两种。从行政级别来看，地市级提前兑付数量最多达到59只；从省份来看，重庆市提前兑付数量最多，为19只，湖南省17只，紧随其后。
财联社还注意到，不少发达省份如江苏省近期开展专项债券置换隐债情况监督，浙江省首发了用于收购存量商品房的专项债，也为其他地区融资平台提供有益借鉴，一定程度上有望缓解相关城投企业的去化压力。与此同时，债市“科技板”的加速推进，有望成为城投产业化转型提供拓宽融资渠道、优化融资结构的重要抓手。
上半年城投债利差收窄超30bp，低等级、长期限的利差压缩更为明显
二级市场方面，随着市场利率走低，城投债发行利率持续走低，市场供给不平衡也加剧利差不断收窄。
据天风固收团队统计，6月城投债加权平均发行利率约为2.21%，较去年12月末的2.32%下行11bp。
财联社注意到，今年以来，城投债最高发行利率来自高密市城市建设投资集团有限公司发行的“25高密01”，票息为5.25%，其余新发债券利率均低于5%，而去年同期最高发行利率达到7%，超5%的多达38只。
在化债政策信仰下，投资者对城投债的配置需求依然旺盛。这种供需失衡导致优质城投债市场竞争加剧，收益率持续下行，利差不断收窄，呈现出“资产荒”特征。
据企业预警通数据显示，截至6月30日，全国城投债利差累计收窄31.24bp，其中贵州省、辽宁省和青海省收窄幅度位列前三，分别为74.03bp、69.50bp和67.39bp，值得注意的是，全国31个省市区域，仅内蒙古发行的城投债利差有所走阔，幅度也仅有2.98bp。
在业内人士看来，今年5月一揽子货币政策落地，资金中枢整体下移带动信用债大幅走强，持续回升的理财规模是助推利差快速压缩的重要原因。
“今年前三个月资金面偏紧，短端利率受影响调整幅度较大，后传导至长端，导致城投债收益率随之被动抬升，信用利差因利率上行被动走阔，不过5月和6月货币政策偏积极，央行也通过 MLF 和买断式逆回购释放流动性，资金需求回暖，对于低等级、长期限的利差压缩更为明显”，有券商人士表示。
华泰固收分析师文晨昕在研报中认为，在10万亿化债政策持续实施下，2027年6月之前城投信用风险可控，但也需要注意随着隐债置换加快，城投退平台也加快，长期随着城投平台的退出和转型，不同主体之间的信用资质差异或将拉大。
化债政策高压延续，优质城投债的稀缺性将进一步凸显
值得注意的是，在上半年各地化隐债有序推进下，仍有不少违规使用资金案例出现。
6月25日，审计署公布《国务院关于2024年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》披露了地方债务管理相关的两大问题，其一是专项债违规举借、虚报支出、闲置挪用等现象仍然存在，涉及资金规模超千亿。其二是2023年3月以来新增隐性债务行为仍然存在，同时存在城投违规归集资金用于偿还本息、虚假化债行为。
财联社注意到，在今年4月，财政部通报了6起地方政府隐性债务问责典型案例，也是自2022年以来财政部的第5次通报，其中就包括通过企事业单位举债、国有企业垫资、政府承诺最低收益、违规捆绑包装PPP项目融资等。从历次通报案例来看，江西、河南、安徽新增隐债的案例数量较多。
在中诚信国际看来，此次审计报告再度披露隐债问责相关问题，再次彰显了中央对隐性债务问题遏制增量、化解存量的态度，同时也表明新增隐性债务问题具有一定顽固性，化债并非一蹴而就的过程，仍需促进债务形成机制转变和深层次体制问题的解决。
展望下半年，不少机构人士认为，政策延续性将成为决定城投债市场走向的核心因素。化债政策大概率会在现有基础上进一步深化，地方政府仍需通过债务置换、资源整合等方式降低存量债务成本，缓释偿债压力。
“特殊再融资债券发行规模或有望维持高位，为城投平台债务风险化解提供资金支持”，在此背景下，城投债供给将继续保持相对克制，特别是高风险区域城投债发行规模或将进一步压缩，市场供需格局短期内难以改变，优质城投债的稀缺性将进一步凸显。
中诚信国际在相关研报中表示，随着城投转型迈入深水区，城投债信用利差仍有压缩空间。一方面可继续以基本面为导向配置强区域平台优质企业标的，适度拉长久期博取收益；另一方面，中短久期配置可关注重点省份中债务化解出现确定利好、资金实质落地区域的强城投，以及强区域内资质偏弱的城投，博弈化债成果带来的利差压降空间。
文晨昕还认为，化债持续下，传统城投债中短久期安全边际相对较强，但利差处于低位，可以3年期为限挖掘业务现金流稳定性一般的主体，若要拉长久期，则需更注重区域资源垄断性、现金流稳定性等方面。在地区方面，广东、湖北、江苏、河南等中低等级中短久期品种，山东、河南中高等级短久期品种，可重点挖掘。
