“根据我们与大部分机构投资者交流，大家对下半年宏观情况普遍缺乏确定性认识，市场对海外贸易政策走向、国内增量政策的力度，以及经济数据三大关键变量未能形成共识。所以在这一背景下，我们认为短期市场或呈震荡走势，中期有望迎来上升机会。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在6月30日的媒体交流会上表示。

　　盈利端来看，受益于低基数效应，他预计沪深300指数的全年盈利增速维持在6%左右，呈现逐季改善趋势。估值端来看，目前A股相对新兴市场估值仍然存在12%至13%的折价。“所以下半年，在整体流动性环境适度宽松，外部扰动因素没有大幅波动的情况下，我们认为估值还有进一步提升的空间。”孟磊称。

　　在他看来，中期推动A股市场估值重构的催化剂主要有三类：任何增量的财政、货币及房地产政策都有望提振市场信心；中长期资金的持续入市为估值的结构性重构提供上行动能；近年来中国正经历的全面的结构性改革也能逐步提升投资中国的吸引力，其中关税税率的下降、外商准入门槛的降低、民营企业活力的激发以及改善“内卷式”竞争是中国营商环境结构性改革的重点。

　　资金结构方面，孟磊重点分析了五类可能会影响下半年市场风格的资金流向。第一是中央汇金公司为市场起到重要的托底作用。瑞银估算2024年中央汇金公司合计净买入A股ETF的规模达7718亿元，其中70%的资金净流入沪深300ETF。

　　第二类是以险资为代表的中长线资金。孟磊认为，中长线资金入市并非简单追逐高股息率，而是以“七到十年稳定分红能力”为核心筛选标准。在这一情况下，银行、电信、公用事业成为最优选择。“高股息投资也存在‘缩圈’现象，今年的高股息要精选商业模式稳定、高ROE、低估值且高股息率可持续性强的公司。”

　　第三类是个人投资者、量化资金等代表的快钱。历史上来看，当A股市场成交量回升时，中证1000往往跑赢沪深300。这是因为个人投资者贡献了A股市场超过60%的成交额，而其资金总体流入小盘股。目前来看，孟磊认为，短期内小盘股跑赢市场的走势仍将持续。

　　第四类是主动型公募基金，今年以来公募基金主导的部分行业，如食品饮料、家电、新能源等板块表现相对较弱。孟磊认为，后续随着市场表现回暖，对主动型基金的资金净流入有望回升，从而形成正向循环。届时，公募资金所主导的相关行业的股价表现或将迎来上行机会，从而推动行业或市场风格切换。

　　第五类是由公募、私募和保险资金共同贡献的南向资金。“今年南向资金表现非常活跃。考虑到港股市场拥有独特的人工智能和新经济敞口，且内地投资机构对港股的敞口距离上限还有较远的距离，我们预计下半年南向资金或呈持续净流入态势，但流速或边际放缓。”孟磊表示。