中宏网讯上交所网站公告，上交所上市委定于2025年7月1日召开的2025年第21次上市委审议会议上审议武汉禾元生物科技股份有限公司（简称：禾元生物或发行人）科创板（首发）上市申请。作为科创板第五套标准重启后的第一家上会企业，禾元生物的上市进程吸引了众多眼球。除十余年产品尚未上市累计未弥补亏损达85136.09万元引发的前景质疑外，曾频繁存在的股权代持还原后至今仍存在疑点，同时结合公开信息，在建工程项目或也存在未批先建的情形。

　　产品未上市累计未弥补亏损超8亿元

　　作为一家创新型生物医药企业，禾元生物目前的产品分为药品、药用辅料、科研试剂及其他三大类，其中核心产品为HY1001重组人白蛋白注射液。与众不同的是，禾元生物HY1001重组人白蛋白是利用水稻胚乳细胞表达，并从中提取纯化的重组人白蛋白。而大多数国内外企业采用的是生化提取法，即采用低温乙醇法从血浆中分离纯化人血清白蛋白。

　　然而，由于产品尚未实现上市销售，依靠药用辅料及科研试剂，2013年至2024年，禾元生物各期营收分别为88.56万元、178.28万元、242.93万元、281.82万元、395.95万元、1025.00万元、2156.59万元、2551.81万元、1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元，净利润分别为39.68万元、-791.65万元、-958.21万元、-2601.37万元、-3463.82万元、-4993.57万元、-5335.16万元、-13403.56万元、-14357.63万元、-18696.29万元、-151136.81万元。截至2024年末，累计未弥补亏损达85136.09万元。

　　与此同时，2019年至2024年各期，其经营活动现金流净额分别为-2268.17万元、-3518.41万元、-8797.24万元、-6640.34万元、-12285.48万元、-5353.40万元。截至2024年末，货币资金余额16040.23万元，应付账款余额17590.42万元、短期借款余额1000.78万元、长期借款余额合计18399.59万元。显然货币资金余额远小于应付账款及借款金额。对此，禾元生物在招股书中表示，因药品尚未获批上市销售，药用辅料、科研试剂的销售规模相对较小，暂无法弥补上述大额开支，导致报告期内公司处于持续亏损状态。

　　尽管禾元生物称，其HY1001重组人白蛋白药品具有产量高、成本低、疗效好、安全性佳和易于规模化等优势，且对预上市前景充满憧憬，需要注意的是，仅就销售市场端而言，智研咨询发布的《2024年中国人血白蛋白行业市场全景调查、投资策略研究报告》显示，2022年国产人血清白蛋白主要企业批签发市场份额中，天坛生物批签发405批次，占25.81%的份额；华兰生物批签发184批次，占11.73%的份额；泰邦生物批签发159批次，占10.13%的份额；上海莱士批签发161批次，占10.26%的份额。而这些企业拥有覆盖全国的医院销售网络，每年的销售费用达数亿元，且与医保部门建立了长期合作关系。禾元生物销售团队却仅13人，通过经销商、代理商层层加价后，禾元生物所谓的低成本是否能成为占领市场的优势或应谨慎看待。

图片来源：智研咨询报告

　　股权曾频繁代持真实性几何

　　根据招股书信息，禾元有限（禾元生物前身）2006年11月成立时，注册资本200万元，彼时，杨代常、柏才元尚在武汉大学任职，分别委托廖友芝（杨代常配偶的弟媳）、胡国芬（柏才元的学生）代其持有股份。因此，成立时胡国芬、廖友芝、袁中强分别持有90万元、88万元、22万元出资额。2007年10月，胡国芬将所持股份分别转让给柏才元、刘应华、杨代常、舒振国，胡国芬与柏才元间代持关系得以解除。同时，廖友芝所持公司50万元出资额转让给杨代常。股权转让的同时，禾元生物增资至500万元，再次委托了廖友芝代其认缴。两年后，廖友芝将全部股权转让给杨代常，代持关系解除，但与此同时，又产生了新的代持。

　　2009年8月，注册资本增至2000万元，由袁中强、柏才元、杨代常、欧阳金英（杨代常配偶）、苏学灵（柏才元的学生）、叶季平、竺涛认缴。其中杨代常认缴的650万元出资额中，有69.22万元为代肖刚（杨代常朋友之子）、何运华（杨代常的同学）、苏学腾（苏学灵之兄弟）持有。

　　次年4月，为简化股权结构，便于引入外部投资机构，竺涛、欧阳金英、舒振国、袁中强、刘应华、柏才元纷纷将所持公司全部股份转让给杨代常代持；而柏才元为被代持人的同时，还兼具代持人身份，苏学灵、叶季平将全部股权转让给柏才元，委托其代为持有。此次股权转让后，禾元生物的名义股东仅剩杨代常和柏才元，二人分别持股75%、25%。此后，引入上海双良和光谷生物基金，上述代持关系也随之于2011年1月解除。

　　但2012年11月注册资本增至3800万元时，由苏学灵、叶季平、柏才元、刘应华、朱新锋、上海双良、北京银汉出资认缴。其中，柏才元代叶季平、苏学腾增资。直到2014年10月，杨代常才将代苏学腾、叶季平、何运华、肖刚持有的股份以及柏才元将代苏学腾、叶季平持有的股份转让给其本人。随后2019年10月欧阳金英出于手续办理简便性的考虑，委托其外甥女刘佳丽代为受让北京银汉持有的禾元生物股份。该代持于2022年3月予以解除。

　　尽管禾元生物称错综复杂的代持关系虽已在递表前均被解除，但监管部门仍对此予以高度关注，要求禾元生物说明“被代持方是否存在不适宜担任公司股东的情形或以代持规避法律法规等要求的情形，双方是否存在争议或潜在纠纷”。

　　需要指出的是，申报材料显示，截至本次申报（申报稿签署日2022年12月22日）前禾元生物总股本26804.8646万股，股东计134位，其中申报前一年通过增资或股权受让形式取得公司股份的股东19位。而国家企业信用信息公示系统发行人2023年报和2024年报均显示，各期末股东数均为10位，分别为杨代常、上海同盛、贝达药业、叶季平、苏学腾、光谷生物基金、倚锋睿意、禾众共创、柏才元、海南信熹。

　　此外，对比国家企业信用信息公示系统发行人2021年报和2022年报，与2021年末相比，2022年报显示柏才元认缴实缴金额未变，苏学腾认缴实缴金额多了30.0475万元，且此出资额直至2024年末未发生变化。而招股书披露，2021年2月柏才元以1.00元/股的价格出让20.00万股；2022年8月苏学腾以19.24元/股的价格受让32.05万股。显然2021年初至2022年末，禾元生物招股书所披露股权转让信息与年报显示的认缴实缴金额存在出入。

　　对于招股书所披露股权转让信息、股权结构与国家企业信用信息公示系统年报不同的原因及是否说明仍存在股权代持方面的疑点，禾元生物未予回应。

　　在建工程信息矛盾或涉未批先建

　　2022年至2024年各期末，禾元生物在建工程账面价值分别为40930.21万元、971.98万元。13375.50万元，主要为总部和研发生产基地建设项目、中国西部产业化基地建设项目及重组人蛋白产业化基地建设项目，且披露，报告期内在建工程均在正常工期内完成建设，及时转固，不存在延迟转固的情况。

　　同时披露，此次募资项目中，重组人白蛋白产业化基地建设项目于2024年9月开建，投资总额190866.57万元，拟投入募集资金165752.73万元，环评批复号为武新环管〔2024〕2号。

图片来源：发行人上会稿

　　而武汉市政府网站于2023年12月发布题为《全球首创！“稻米造血”将在武汉实现商业化量产》一文内容显示，当年6月，禾元生物的“植物源重组人白蛋白产业化基地建设项目”已建成。根据招股书释义，“重组人蛋白产业化基地建设项目”即“植物源重组人白蛋白产业化基地建设项目”。

图片来源：武汉市人民政府网站

　　对于招股书中重组人白蛋白产业化基地建设项目于2024年9月开建是否存在披露不实的情形及是否存在未批先建的疑点，禾元生物也未回应。

　　此次IPO，禾元生物拟用于“重组人白蛋白产业化基地建设项目”的资金达165,752.73万元，声称通过本项目的实施，将建设重组人白蛋白药品的智能化生产线、智能化仓库，购置性能先进的生产和配套辅助设施，不断提升生产能力和工艺水平，保障公司高质量、稳定地生产优质产品，加速公司产业化体系建设，助力公司实现规模化生产，抢占重组人白蛋白市场先发优势，进一步强化公司的核心竞争力。