新华财经北京6月30日电中信建投证券最新研报指出，工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。弱美元与低库存的双击，驱动铜价挑战8万元/吨关口。
该机构具体分析，2025全球铜精矿增量从50万-60万吨下调至20万-30万吨。由于印尼冶炼厂事故停产Freeport将铜矿产量目标下调约10万吨；Anglo American智利工厂受较低品位影响，减量超5万吨；Kamoa-Kakula由于矿震下调全年指引15.5万吨，全球铜矿产量增量下修到20万至30万吨，平衡状态由过剩10万吨逆转为缺口10万至20万吨。
TC维持在-40美元／吨以下，精炼铜减产预期加强。铜精矿TC已历史新低至-43美元，但5月国内精炼铜产出达到113万吨，预计6月产量维持在113万吨。TC越负越大，即便考虑硫酸副产品受益，冶炼也已亏损，减产检修的预期加强。SMM预计，1-6月精炼铜产量659万吨，同比增加11%。
从国内来看，1-5月国内累计表需增长10.7%。1-5月国内精炼铜表需=产量+净进口-库存变动=546+112-3=655万吨，同比增加64万吨，累计增速10%。终端需求显然很难解释如此高的表需，拆分减去保税区囤积6万吨，去年铜价拉高导致隐形库存消化约15万吨，精废替代等，实际消费增速在5%。
整体看，供需定性的逆转与结构性短缺，铜价向上挑战8万元/吨关口。全球铜供需从10万吨过剩到10万至20万吨的缺口，去年年底全球结转库存为45万吨，意味着今年年底结转库存为25万至35万吨。今年2月特朗普宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第232条国家安全调查，考虑是否对铜进口征收关税。此举推动Comex与LME铜价差暗含10%~15%税差，交易商将铜抢运到美国。当前Comex库存已超20万吨，而LME、国内库存仅分别为9万吨、13万吨，往美国的抢运还在持续虹吸非美地区的精炼铜。LME库存跌破10万吨之际，LME铜（0-3）价差冲上300美元以示预警现货流动性风险，铜价有能力挑战8万元／吨整数位关口，驱动权益标的向上。
