历时三年的上市长跑，开源证券最终未能抵达终点。

　　6月28日，深交所公告终止对开源证券主板上市审核。值得注意的是，开源证券IPO终止缘由为发行人保荐人民生证券（现为国联民生）主动撤单，而开源证券并未提交撤回上市申请。

　　时间线来看，发行人于2022年6月向证监会提交主板上市申请，在注册制平移至深交所审核后，于2023年3月2日被受理。一个月后，深交所便发出审核问询，但直至 IPO 终止前，开源证券始终未作出回复，IPO进程陷入停滞。

　　值得注意的是，早在2023年1月5日，证监会就已向开源证券下发 IPO 反馈意见函，公司净佣金率高于行业平均水平、自营业务收益率波动较大、资管业务规模逐年下降、投行收入波动较大曾受到监管关注。

　　对券商而言，充足的资本金是拓展业务版图、抵御市场风险的关键 "弹药"。截至2024年末，开源证券总资产、净资产分别为541亿元、187亿元，行业排名分别为第46位、38位。此次 IPO 计划募资 40 亿元，旨在补充公司资本金，增加营运资金，提升传统经纪业务、投行、自营、研究、资管、信息技术及数字服务能力。

　　如今IPO终止，不仅意味着这笔本将用于支撑各业务条线发展的营运资金落空，受到市场关注的是，开源证券未来战略规划是否生变？又将如何突破发展瓶颈？

　　经纪业务近年有所下滑

　　成立于 1994 年的开源证券，前身是陕西省财政厅国债服务部，这一历史渊源奠定了公司深厚的地方基因。股权结构来看，公司控股股东为陕煤集团，实控人是陕西省国资委，前十大股东中有6家为陕西国有企业。作为陕西省属券商，立足西部、服务区域经济发展成为其核心使命。

　　历经近三十年发展，开源证券已从单一经纪业务逐步拓展至全业务领域，尤其在北交所及新三板市场形成差异化竞争优势。不过，作为根基业务的经纪板块，近年来却面临增长压力。数据显示，从2021年至2024年年中，经纪业务利润分别实现1.92亿元、1.09亿元、-0.05亿元、0.10亿元。

　　代理买卖证券业务手续费及佣金净收入作为传统经纪业务收入的主要来源，更从2.42亿元降至 0.85 亿元，折射出传统经纪业务的严峻挑战。

　　对比开源证券平均净佣金率与行业水平来看，公司2021年净佣金率为0.29‰，高于行业平均水平；到2024年年中，这一数字已降至 0.15‰，接近行业水平。

　　公司表示，行业竞争加剧，需通过降低佣金率获得更多的客户资源为一方面，其次，公司近年来逐步强化经济发达地区的分支机构布局，但由于相关地区经纪业务竞争激烈，该地区平均佣金率低于陕西省内，这些地区市场份额的提升，拉低了公司整体佣金率水平。

　　截至招股说明书签署日，公司拥有 47 家分公司和 42 家营业部，经营分支机构主要集中在陕西省及周边地区，具备区域优势。

　　投行业务以新三板及北交所业务为优势

　　在经纪业务利润承压的背景下，投行业务正成为开源证券的关键业绩支柱。报告期内，公司投行业务营业利润占比分别为45.69%、 48.93%、46.24%和 38.18%。

　　投行业务方面，北交所特色券商战略构成为公司差异化竞争内核。自 2016 年全面布局新三板业务以来，开源证券已多年蝉联新三板挂牌项目数量榜首。深耕新三板领域同时，公司抓住北交所新设立的历史契机，在北交所上市业务方面也取得一定的优势。

　　公司在招股书中表示，已在北京、上海、深圳等一线城市设立了三大区域管理中心，并建立以京、沪、深、陕为核心，辐射全国的投资银行业务网络。未来将凭借新三板、北交所业务领域优势扩大客户资源。

　　值得注意的是，债券承销业务的合规风险为公司投行业务发展蒙上阴影。2024年10月18日，开源证券因在个别公司债券项目中未勤勉尽责、在承销多项绿色债券时未审慎核查把关、在多个投行项目中质控核查把关不严，证监会决定在2024年10月17日至2025年4月16日期间暂停债券承销业务，这将同时对公司2024年及2025年债券承销收入产生影响。

　　未来五年，公司将作何规划？

　　继开源证券上市进程终止后，目前仍在冲击上市的还包括东莞证券、渤海证券、财信证券、华龙证券等4家券商。资本市场正静待下一个上市券商的诞生，同时，在行业资本化加速与竞争格局重塑的关键期，开源证券的战略调整能否实现弯道超车，仍需时间验证。 IPO终止后，公司下一步将作何打算？

　　开源证券于近日披露，公司旗下设立的全资公募基金子公司鹏安基金已于5月26日获得业务许可证，依法获准开展公开募集证券投资基金管理、私募资产管理业务，进一步补齐了公司全牌照业务资质。

　　未来，鹏安基金将秉持开源证券"服务陕西、服务陕煤"的发展使命，与公司及陕煤集团紧密协同，充分利用海南自贸港的人才、税收和跨境资管的政策优势，探索发行跨境资产管理计划。

　　在传统业务转型方面，开源证券正推动经纪业务向财富管理升级。未来，公司将依托传统证券代理买卖业务，积极拓展以客户为中心、以资产配置为手段的财富理财规划服务模式。在技术实现途径上，优化"肥猫 APP"移动平台，进一步推动开户、交易、结算等业务的标准化。

　　战略层面，公司明确六大发展方向，主要包括北交所特色券商、金融综合服务券商、突出品牌、培养高端人才、机构及法人客户、国际化市场等方面战略进行布局规划。

　　公司官网于今年6月更新还明确到，后续将锚定"一流北交所特色券商"和最佳中小企业综合金融服务商战略目标，核心功能和核心竞争力双"核"驱动，投行、投资、投研"三位一体"，持续完善综合金融服务格局，打通"科技—产业—金融"贯通融合堵点，深度融入金融高质量发展、金融强国建设全局。

　　继开源证券上市进程终止后，目前仍在冲击上市的还包括东莞证券、渤海证券、财信证券、华龙证券等4家券商。资本市场正静待下一个上市券商的诞生，同时，在行业资本化加速与竞争格局重塑的关键期，开源证券的战略调整能否实现弯道超车，仍需时间验证。