投资要点

　　A股7月表现偏震荡，主要受基本面、政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）2010年以来15年中有8次上证综指7月上涨。（2）影响A股7月走势的主要因素是基本面、政策和外部事件、流动性。一是基本面是影响A股7月走势的核心因素：首先，制造业PMI、地产销售增速等经济数据上升对A股7月走势有支撑，如2013、2014、2016、2018、2020和2023年，反之亦然；其次，中报业绩预告上升也对A股7月走势有支撑，如2010、2013、2016、2017、2018年，反之亦然。二是政策和外部事件对A股7月走势影响也较大：政策或外部事件偏积极可能提振A股表现，反之亦然。三是流动性对A股7月走势也有一定影响。

　　今年7月A股可能延续震荡趋势。（1）7月基本面可能延续弱修复趋势。一是7月经济可能延续弱修复趋势。二是当前企业盈利可能面临一定回落压力：首先， 4-5月工业企业利润增速较1-3月增速出现回落；其次，已披露中报业绩预告依然偏好，A股盈利仍可能处于回升周期的中后段。（2）7月政策仍可能积极，但地缘风险仍有一定的不确定性。一是7月政策仍偏积极，但处于相对的空窗期。二是7月地缘风险仍可能面临一定的不确定性：首先，关税豁免到期后大概率延期，中美博弈是中长期趋势；其次，伊以短期停火后仍可能会有反复。（3）7月流动性可能维持宽松。一是7月宏观流动性可能维持宽松。二是7月股市资金可能维持平稳流入：首先，2015以来的近10年7月外资净流入7次，融资净流入5次；其次，今年7月来看，外资可能持续流入中国资产，融资流入可能受到市场情绪等的影响。

　　今年7月风格可能偏均衡。（1）大类风格上，今年7月金融和成长可能相对占优。一是复盘历史，7月金融和成长相对占优：2010年以来15年中有5年金融风格7月涨幅第一，有4年成长风格7月涨幅第一。二是今年7月金融和成长也可能相对占优：首先，7月业绩期可能导致低估值蓝筹受到青睐；其次，7月科技产业趋势可能继续上行，流动性维持宽松。（2）大小盘风格上，今年7月可能偏均衡。一是季节效应上，近5年风格趋于均衡。二是今年7月大小盘风格可能偏均衡：首先，基本面弱修复可能有利于大盘风格；其次，流动性宽松可能有利于小盘风格；最后，政策和产业趋势向上可能有利于小盘风格，但地缘风险可能有利于大盘风格。

　　7月继续均衡配置低估值蓝筹和科技成长。（1）复盘历史，7月绩优和低估值行业表现相对占优。一是年报预期增速较高的行业7月表现偏强。二是中报预告增速排名靠前的行业7月表现也相对占优。三是PE历史分位数较低的行业7月表现也偏强。四是7月新消费和TMT相对沪深300无明显超额收益。（2）当前来看，航海装备、能源金属、光伏设备估值较低，航空机场、能源金属、军工电子、软件开发的wind一致预测的2025年盈利同比增速较高。（3）7月建议继续均衡配置：一是估值性价比较高的军工、有色金属、电新、交运、大金融等行业；二是政策和产业趋势向上的电子（消费电子）、传媒（AI应用、游戏）、通信（算力）、机器人、计算机（国产软件）等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

正文内容

　　一、七月继续震荡

（一）复盘历史，A股7月表现偏震荡，基本面占据主导

　　A股7月表现偏震荡，主要受基本面、政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）2010年以来A股7月表现偏震荡，15年中有8次上证综指7月上涨，7次下跌。（2）影响A股7月走势的主要因素是基本面、政策和外部事件、流动性。一是基本面是影响A股7月走势的核心因素：首先，制造业PMI、地产销售增速等经济数据上升对A股7月走势有支撑，如2013、2014、2016、2018、2020和2023年，反之亦然；其次，中报业绩预告上升也对A股7月走势有支撑，如2010、2013、2016、2017、2018年，中报预告净利润同比增速（采用整体法计算全A披露的净利润预告上下限均值同比）相较一季度盈利增速均有回升，反之亦然。二是政策和外部事件对A股7月走势影响也较大：首先，政策或外部事件偏积极可能提振A股表现，如2014年住建部提出千方百计消化库存放松地产政策，2016和2017年政治局会议持续推进供给侧改革，2020年抗疫特别国债发行等；其次，政策收紧或外部负面冲击对A股7月走势有一定压制，如2011年楼市政策收紧，2015年证监会严查场外配资，2018年美国对中国340亿美元商品开始加征25%关税，2022年新冠疫情反复。三是流动性对A股7月走势也有一定影响：首先，流动性宽松可能支撑A股7月走势，如2010年美联储释放QE2预期，2013年央行全面放开金融机构贷款利率管制，2018年央行7月降准等；反之，则A股7月走势可能受到一定压制，如2011年央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，2022年美联储大幅加息75BP等，当月上证下跌。

（二）今年7月A股可能延续震荡趋势

　　7月基本面可能延续弱修复趋势。（1）7月经济可能延续弱修复趋势。一是受益于旺季和低基数效应，7月消费可能维持较高的增速：首先，去年6、7月社零同比增速基数较低，分别为2.0%、2.7%，今年7月社零有望受低基数效应影响继续回升；其次，近期促消费催化不断，如6部门联合对外发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推出19条重点举措，并从供需两端入手提振消费，随着政策的不断落实，配合暑期消费旺季的推动，商品消费、服务消费等均有望继续回升。二是7月制造业和基建投资仍可能维持一定增速，但7月地产投资增速仍可能偏弱：首先，7月为开工旺季，历史经验来看螺纹钢厂及石油沥青装置开工率在7月均较高，制造业和基建项目开工进程加速下有望带动投资增速的回升，对投资整体形成显著支撑；其次，当前地产商开工意愿偏弱，5月房屋新开工面积累计同比录得-22.8%，虽降幅有所收窄但地产端整体仍在去库，7月地产投资增速大概率仍是低位震荡。三是抢出口效应过后、海外需求偏弱下7月出口增速可能面临一定的回落压力：首先，90天关税窗口期即将关闭，订单透支后出口增速可能面临一定回落的压力；其次，从当前海外库存水平来看，美国制造商、零售商、批发商库存增速仍处于低位，但关税政策不确定性较强下压制拿货意愿，出口后续可能仍偏弱。（2）当前企业盈利可能面临一定回落压力。一是5月工业企业利润增速较4月出现明显回落：首先，5月累计同比增速录得-1.1%（前值为1.4%），主要受去年同期基数较高影响拖累，4-5月工业企业利润同比增速（-3.0%）较1-3月增速（0.8%）也出现回落，预示着A股中报业绩增速可能面临一定回落压力；其次，结构上，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.9%（均为累计同比，下同），电气机械和器材制造业增长11.6%，通用设备制造业增长10.6%，专用设备制造业增长7.1%，优势领域盈利增速仍具韧性；最后，考虑到关税冲击及PPI领先指标回落，后续盈利可能面临一定的下行压力。二是已披露中报业绩预告依然偏好，从当前已披露的中报业绩预告增速来看，上下限均值高达55.1%，较一季度的净利润增速（+3.7%）改善较为明显，A股盈利仍可能处于回升周期的中后段。

　　7月政策仍可能积极，但地缘风险仍有一定的不确定性。（1）7月政策仍偏积极，但处于相对的空窗期。一是设备更新和以旧换新等保增长政策继续执行：首先，发改委表示“以旧换新”补贴发放未完，后续将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，且将分领域制定落实到每月、每周的“国补”资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施，此外今年超长期特别国债资金对设备更新的支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在同步开展项目审核和筛选，有望对后续基建投资形成托底；其次，地方政府也在积极落实稳增长政策，毕业季来临下新疆开展十项专项行动、上海举办专场招聘会、广西顺利举行综合类双选会等，均顺应稳民生政策基调发力。二是7月底政治局会议定调可能继续偏积极，保增长、稳就业、科技创新等仍可能是重点方向，但在此之前可能处于增量政策的相对空窗期：首先，财政货币政策协同发力大概率仍是重点，后续运用准备金、再贷款再贴现、加码超长期特别国债等举措可能加速落实；其次，扩内需政策有望继续从供需两端发力，通过提升消费质量、稳定居民收入预期、优化信贷投放等方式对冲外需压力。（2）7月地缘风险仍可能面临一定的不确定性。一是关税豁免到期后大概率延期，但中美博弈是中长期趋势，仍可能反复：首先，联邦快递表示，特朗普发起“对等关税”后，5月中国到美国的货运量急剧下降，主要受美国取消小额进口免税规定影响，关税政策的不确定性对贸易需求冲击剧烈；其次，90天关税暂缓期即将结束，后续可能继续延期，但双方的博弈对短期市场情绪可能有一定扰动。二是伊以短期停火后后续仍可能会有反复：虽然近日以伊宣布正式停火，原油和黄金价格也出现回落，但地缘冲突可能有反复风险，在伊朗首都德黑兰以及其他大城市，仍有很多人在观望，并表示在此前的地区冲突中，以色列曾多次违反停火协议，因此伊朗民众对停火能否持续有疑虑。

　　7月流动性可能维持宽松。（1）7月宏观流动性可能维持宽松。一是海外方面：首先，美国通胀继续回落，5月PCE同比录得2.3%（前值为2.2%），核心PCE同比录得2.7%（前值为2.6%），通胀压力相对温和，尚未出现大幅反弹，同时鲍威尔表态对货币政策调整仍将保持观望，但CME预测上对年内降息的预期开始上升，年内降息次数可能上升至3次（9、10、12月各一次），虽然降息节奏仍在博弈，但降息周期未完仍是大概率；其次，美元指数维持低位震荡，人民币汇率震荡偏强，海外对国内7月流动性宽松的掣肘较小，人民币汇率有望维持一定韧性。二是国内方面，7月将有3000亿元MLF到期，同时近期落地的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》明确实施好货币政策，综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，央行可能加大流动性投放，不排除进一步降准降息的可能。（2）7月股市资金可能维持平稳流入。一是历史经验来看，2015-2024年的10年期间，外资净流入7次，融资净流入5次，7月外资、融资和新发基金的流入均值分别为70.6亿元、-475.9亿元、934.6亿份。二是今年7月来看，在国内稳增长政策持续、基本面修复和人民币汇率升值下，外资可能持续流入中国资产，融资流入可能受到市场情绪等的影响，股市资金总体上维持平稳流入。

　　二、行业配置：今年7月风格偏均衡，绩优和低估值行业占优

（一）今年7月风格偏均衡，金融、成长可能相对占优

　　大类风格上，今年7月金融和成长可能相对占优。（1）复盘历史，7月金融和成长相对占优：一是2010年以来15年中有5年金融风格7月涨幅第一（2012、2014、2017、2023、2024），有4年成长风格7月涨幅第一（2013、2015、2020、2021）；二是金融风格7月占优主要受宏观政策积极、市场情绪偏弱等驱动，成长风格7月占优主要受产业趋势上行、政策支持、流动性宽松等因素驱动: 金融风格上，2017年由于深化供给侧改革，2023由于年优化房地产政策、促进活跃资本市场等政策推动下金融风格占优，2012年欧债危机蔓延，2014年经济基本面不达预期，2024年美国总统大选使经济不确定性上升，市场情绪偏弱，金融风格由于具有稳定性而占优；成长风格上，2013年（移动互联网、智能手机），2015年（互联网金融、电子商务），2020年（5G技术），2021年（新能源、半导体）在7月产业趋势上行，政府出台一系列支持科技创新相关政策，且当时流动性相对宽松下，成长行业在7月表现占优。（2）今年7月，金融和成长也可能相对占优：一是近期陆家嘴金融论坛上央行、证监会出台金融开放举措（如银行间市场交易报告库等建设 ），且六部门出台《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出积极发展股权融资、拓展多元化消费融资渠道等，短期政策偏积极，同时7月业绩期可能导致低估值蓝筹受到青睐，7月金融风格可能相对占优；二是7月支持科技创新的政策大概率持续，且人工智能、人形机器人等技术和产品不断更新迭代，费城半导体指数趋势向上等均指向7月产业趋势上行大概率延续，叠加流动性7月预计维持宽松，7月成长风格可能也相对占优。

　　大小盘风格上，今年7月大小盘风格可能偏均衡。（1）从季节效应来看，2010年起10年间微盘和超大盘明显占优，但近5年风格趋于均衡：通过复盘2010-2019年10年间大小盘在7月的涨跌幅发现，微盘有5年、超大盘有4年涨幅为第一名，二者在7月表现占优“此消彼长”，季节性领涨特征明显；但是近5年中，超大盘有1年、微盘有2年、小盘有2年涨幅为第一名，季节性优势相对弱化，整体风格趋于均衡。（2）当前来看，目前经济基本面、流动性、政策和外部事件整体偏中性，综合来看，7月大小盘风格可能偏均衡：一是基本面上，7月基本面大概率延续弱修复趋势，消费、投资增速可能维持高位、出口有一定韧性，可能有利于大盘风格；二是流动性上，目前海外美国通胀下行、降息预期上升、美元指数低位震荡，国内央行也有望通过货币政策工具投入流动性，7月流动性预计维持宽松，可能有利于小盘风格；三是政策和外部事件上，当前海外中美博弈、伊以冲突等地缘政治因素带来不确定性，短期地缘风险可能有利于小盘风格，但同时国内稳增长举措不断落实，政策和产业趋势向上可能有利于大盘风格，当前外部风险和政策积极因素相互交织，7月风险偏好预计偏中性，对大小盘风格的影响均衡。

　　（二）复盘历史，7月绩优和低估值行业相对占优

　　7月继续均衡配置低估值蓝筹和科技成长。复盘历史，7月绩优和低估值行业表现相对占优。一是年报预期增速较高的行业7月表现偏强，如2017年的有色金属、煤炭和钢铁，2018年的钢铁，2019年的农林牧渔，2020年的军工，2021年的有色金属和钢铁，2023年的商贸零售。二是中报预告增速排名靠前的行业7月表现也相对占优，如2016年煤炭、2017年钢铁煤炭、2018年钢铁建材、2019年农林牧渔、2021年有色金属、2023年商贸零售和2024年综合。三是PE历史分位数较低的行业7月表现也偏强，如2016年的公用事业、2017年的银行、2018年的建筑装饰、2020年的农林牧渔、2024年的社会服务和电力设备等行业。四是7月新消费和TMT相对沪深300无明显超额收益。

　　（三）当前航海装备、能源金属、军工电子等估值性价比较高

　　当前来看，航海装备、能源金属、光伏设备估值较低，航空机场、能源金属、军工电子、软件开发的wind一致预测的2025年盈利同比增速较高。估值方面，航海装备、能源金属、光伏设备的PE分位数分别为1.4%、33.4%、34.3%；盈利预期方面，航空机场、能源金属、军工电子、软件开发的wind一致预测净利润同比分别为5407.4%、2875.9%、1389.7%、713.9%。

　　（四）7月继续均衡配置低估值蓝筹和科技成长

　　7月建议逢低配置估值性价比较高的军工、有色金属、电新、交运、大金融等行业。（1）军工：中国兵器装备集团与中国兵器工业集团的合并进程已正式进入实施阶段，此次整合采用了“分立与注入相结合”的综合策略，这标志着我国军工行业已全面进入“军品业务集中发展、民品业务独立运营”的新发展格局。（2）有色金属：一是国家统计局数据显示，2025年5月份有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长8.1%，十种有色金属产量为683万吨，同比增长2.9%，其中电解铝5月份产量为383万吨，同比增长5.0%；二是工信部等九部门发布《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》提出，到2027年黄金资源量增长5%-10%，黄金、白银产量增长5%以上。（3）电新：一是国家能源局发布数据，截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，其中太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1%；二是商务部将组织开展2025年千县万镇新能源汽车消费季活动，持续释放新能源汽车消费潜力，加快培育汽车消费新增长点，活动时间将从7月持续到12月。（4）交运：交通运输部将于6月30日至7月2日在天津合并举办全球可持续交通高峰论坛高官会议暨上海合作组织成员国交通部长第十二次会议，会议就推动区域互联互通，促进全球物流供应链稳定畅通进行讨论。（5）大金融：一是央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从六个方面提出19项重点措施，引导金融机构从消费供给和需求两端强化金融服务，满足各类主体多样化融资需求；二是国泰君安国际获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务并提供意见。

　　7月建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的电子（消费电子）、传媒（AI应用、游戏）、通信（算力）、机器人、计算机（国产软件）等。（1）电子：近日小米科技申请了多枚“XRING”（玄戒）相关的商标，小米独立芯片的研发量产，同芯多端打造高效生态闭环，小米生态体验大幅提升，玄戒相关供应商迎来增长良机。（2）传媒：6月24日晚，国家新闻出版署发布了6月份的国产和进口网络游戏审批信息，本次国产版号数量为147个，进口网络游戏版号有11款，本批次版号数量创近几年新高。（3）通信：6月25日工信部发布数据显示，前5个月通信业呈现平稳运行态势，电信业务量收增速逐步提升，电信业务收入累计完成7488亿元，同比增长1.4%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.6%。（4）机器人：一是国内首个人形机器人全产业链专业展在杭州召开，特斯拉、宇树参展，将集中展示仿生驱动、具身智能、脑机接口等先进技术与机器人上下游产业链等；二是首届美好生活博览会现场，宇树科技旗下的“台柱”明星机器人G1和Go2将亮相展会现场，并为大家带来多种多样的机器人才艺表演。（5）计算机：华为在华为开发者大会2025上，宣布基于CloudMatrix384超节点的新一代AI云服务全面上线，为大模型应用提供澎湃算力，同时宣布盘古大模型5.5正式发布，自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）、多模态、预测、科学计算五大基础模型全面升级。

　　三、风险提示

1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。