◆ 今年迄今，美元指数大跌超10%，创下38年以来同期最大跌幅，引发美元霸权是否进入“黄昏时分”的讨论。投资者对美元的悲观看法达新高。但美元贬值只是市场表象，其背后更深层次的，是美元作为全球核心货币赖以维系的三根支柱的动摇。目前，“去美元化”趋势渐显，美国财政部长称，稳定币可巩固美元霸权。美元真能就此“续命”？每经记者采访加拿大皇家银行资本市场团队和加州大学伯克利分校教授巴里·艾肯格林进行解读。

　　◆ 美总统特朗普宣布停止与加拿大所有贸易谈判，欧盟已就与美谈判失败做好准备；浓缩铀哪去了再出“罗生门”，特朗普称考虑再次轰炸伊朗；科技巨头“去英伟达化”遇阻，黄仁勋套现英伟达近4490万美元；纳指、标普创历史新高，黄金连跌两周破3300美元/盎司。

　　“避险货币”地位不保？

　　美元指数半年大跌10%创38年纪录

　　稳定币能否为它“续命”

　　2025年上半年，美国总统特朗普高调挥舞关税大棒，意图借“强美元”重塑美国优势。然而，事与愿违，6月26日，美元指数一度跌破97关口，为三年多来的新低。截至6月27日收盘，美元指数（DXY）年内累计下跌逾10%，创下自1986年以来同期最大跌幅。

　　随着全球央行减持美债、机构资金大举“脱美”以及特朗普试图对美联储的干预，曾被视作无可替代的美元，正经历一场前所未有的“重新估价”。

　　加拿大皇家银行资本市场团队对《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）预测说，美元指数在2026年中期可能下跌至93至94的水平。而到2026年底，这一数字将进一步跌至90至91的水平。

　　美元霸权是否已经进入“黄昏时分”？稳定币是否真能为美元“续命”？

　　“避险货币”神话破灭

　　对市场而言，今年美元的下跌并非是寻常回调，更是其作为“避险锚”身份的动摇。

　　道富银行全球宏观战略主管迈克尔·梅特卡夫表示：“美元似乎正处于某种结构性衰退之中。”道富银行的数据显示，投资者目前对美元的悲观看法已达到新冠疫情暴发以来的最高水平，用银行业的话来说就是“减持”。

　　最近，交叉货币基差互换的变动也印证了市场对美元需求的显著减弱。这是一项关键的货币指标，反映的是在现金市场借贷成本之外，将一种货币兑换成另一种货币的额外成本。当市场对某种货币的需求增加时，这项额外成本或溢价就会上升；反之，当需求疲软时，则会下降甚至转为负值。

　　摩根士丹利团队在6月报告中写道：“近期交叉货币基差变动表明，投资者对美元计价资产的兴趣减弱，而对欧元和日元计价资产的兴趣增强。”

　　高盛也认为，欧元在交叉货币基差互换市场中可能变得比美元更贵——这将是过去二十年来的罕见现象。

　　投资者也在加速撤离美元资产。自今年3月底起，全球各国的官方机构启动了对美债的减持。

　　美国银行6月16日的报告显示，全球央行自3月底以来已累计抛售480亿美元美债，同时外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓也减少约150亿美元。

　　与资金转向同时发生的，还有认知的转变。

　　瑞银资产管理公司全球主权市场战略和咨询主管马克斯·卡斯特利称，4月2日之后，储备经理多次打电话询问美元的避险地位是否面临风险。他表示，在他印象中，从来没人问过这个问题，即使是2008年金融危机之后也没人问过。

　　加拿大皇家银行财富管理高级投资策略师段乃榕向每经记者表示：“从今年4月开始，很多美国客户开始主动询问如何分散配置资产，其他区域有没有更好的投资机会。这是近几年来我们看到的一个比较大的变化。不少亚洲客户也希望我们评估他们的资产组合，看能否适当调低美元资产的占比。”

　　官方货币金融机构论坛（OMFIF）的调查显示，近16%的央行表示计划在未来12至24个月内增持欧元，一年前这一比例为7%。未来十年，人民币将更受青睐，预计有30%的央行将增持人民币，人民币在全球储备中的占比将增加两倍，达到6%。

　　美元霸权“信用基石”松动

　　美元贬值只是市场表象，其背后更深层次的，是美元作为全球核心货币赖以维系的三根支柱的动摇：经常账户稳定、制度性信任，以及货币政策的独立性。

　　2025年第一季度，美国贸易逆差高达4502亿美元，创下历史纪录。这一结构性失衡并非偶发，而是“特里芬难题”在当前全球格局下的重现：美国为了维持美元在全球金融体系中的主导地位，必须不断向世界输出流动性，而这就导致了美国经年累月的财政赤字与经常账户逆差。美国向世界倾注的美元越多，其资产负债表就越沉重，全球市场对美元信用的依赖就越危险。

　　野村证券甚至提出质疑，随着美国在全球GDP中的占比持续下降，以及其他国家金融财富的不断扩张，美国的美元资产还是“安全堡垒”吗？

　　野村证券认为，特朗普的“美国优先”政策加剧了现代版的“特里芬难题”。这些政策可能导致通胀上升和财政赤字扩大，如果再试图通过财政补贴和价格管制来抑制通胀，那毫无疑问，财政赤字会越来越大，最终形成恶性循环。

　　与此同时，政策上的极化与不确定性，也在加速侵蚀对美元的制度性信任。

　　OMFIF近日公布了一项涉及75家央行的调查显示，美元是去年调查中最受欢迎的货币，但今年排名跌至第七位。高达70%的受访者表示，美国的政治环境阻碍了他们投资美元，这一比例是一年前的两倍多。

　　此外，一个更深层的隐患也正在浮出水面：美联储的独立性，正成为市场新的担忧焦点。

　　2025年上半年，特朗普频频对美联储施压，要求降息，并在多个场合质疑后者的政策路径。6月26日，据美媒报道，特朗普正考虑最早在今年夏天或秋天就宣布接替鲍威尔的美联储主席人选，远早于传统的3至4个月的过渡期。提前宣布人选可能会让候任主席影响投资者对利率未来走势的预期。（注：鲍威尔的任期将在2026年5月到期。）

　　对美元来说，这样的变化至关重要。作为全球储备货币的核心，其价值不仅来自经济体量与资产规模，更依赖于背后那一套透明、独立、可预期的政策制度。一旦这种制度被认为可以被政治操控，美元的信用锚就会开始松动。

　　资金管理机构Sarmaya Partners首席投资官瓦西夫·拉蒂夫 (Wasif Latif) 表示，特朗普任命“影子美联储主席”可能会动摇投资者对美联储独立性的信心，从而导致美元疲软。

　　过去一周，美联储理事沃勒和鲍曼先后释放鸽派信号，市场对美联储降息预期一度上升。但随后，鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯、旧金山联储主席戴利等纷纷为降息预期降温。美东时间周四，又有五位联储官员表示，不准备支持在下次会议（也就是市场预期的7月）降息。

　　稳定币能救美元吗？

　　尽管如此，目前全球约88%的跨境贸易仍以美元计价和结算，SWIFT数据显示，美元在国际支付中的占比依旧超过40%。在危机时刻，美联储的美元流动性支持机制仍然是许多国家最后的融资渠道。

　　段乃榕向每经记者表示，美元的疲软态势可能会持续一段时间，但这并不意味着美元将完全失去其作为全球储备货币的地位。“去美元化”将是一个缓慢而渐进的过程。

　　面对美元霸权的动摇，美国财政部长贝森特在社交媒体抛出“续命方案”：稳定币可巩固美元霸权，最终可能成为美国国债或短期国库券的最大买家之一。

　　目前，全球流通量最大的稳定币——USDT与USDC——均锚定美元，在拉美、非洲、东欧等金融服务不足或货币体系动荡地区广泛使用。对当地居民而言，它们已经成为事实上的“链上美元”，兼具可携性、流动性与抗通胀属性。

　　这种趋势被视为“美元全球化的第二轨道”。即便美元在传统金融渠道中被减持，只要稳定币继续扩张，其全球流通基础仍能得以维持甚至拓展。

　　但稳定币真的能挽回市场对美元信用的信心吗？

　　长江证券宏观团队在一份报告中指出，稳定币治标不治本。虽然，市场中锚定美元的稳定币占据主导地位，稳定币市场的发展也会带来美元需求增量。但这仅仅是延缓“去美元化”趋势，难以逆转长期积累的信用折损，美元主导地位的衰弱仍难避免。

　　加州大学伯克利分校教授巴里·艾肯格林在接受每经记者采访时，也对美元稳定币能否对美元的国际和储备货币地位产生重大影响表示怀疑。

　　艾肯格林表示，美元稳定币或许在少数情况下使跨境支付变得更快、更便宜，能吸引一些国际用户，但其他创新，例如央行数字货币、mBridge项目（旨在研究如何应用央行数码货币和创新方案解决目前跨境支付的痛点），甚至Fedwire，也正在使跨境支付变得更快、更便宜。因此，他不认为美元稳定币会改变游戏规则。

　　在艾肯格林看来，美元的全球地位取决于美国政策的稳定性、美国的债务和赤字前景，以及权力独立性和法治。稳定币的发行和监管无法抵消这些方面的问题。

　　归根结底，稳定币并不是美元的“第二生命”，它只是美元信用的映射器。它可以在局部地区延展美元的流动性，却无法重建美元作为全球储备货币所依赖的制度性信任。

　　特朗普宣布停止与加拿大所有贸易谈判

　　欧盟已就与美谈判失败做好准备

　　据央视新闻等报道，当地时间6月27日，美国总统特朗普在社交媒体平台上发文表示，美国刚刚获悉，加拿大宣布将对美国科技公司征收数字服务税。特朗普称，这是对美国的“直接且赤裸裸的攻击”，称加拿大显然是在效仿欧盟。

　　特朗普表示，鉴于这项令人震惊的税收，美国特此终止与加拿大的所有贸易谈判，立即生效。美国将在未来七天内告知加拿大与美国开展贸易将支付的关税。

　　同一天，美国财长贝森特表示，考虑从加拿大追加征收20亿美元的“数字服务税”。

　　加拿大财政部长商鹏飞26日宣布，不会推迟向科技公司征收数字服务税的计划，数字服务税将自6月30日生效。根据计划，加拿大政府将针对科技公司向加拿大用户提供数字服务或出售加拿大用户数据的收入征收3%的税，并追溯至相关公司2022年的收入。

　　目前，美国正与加拿大等贸易伙伴谈判，以在特朗普设定的最后期限前达成协议。美国一直反对加拿大征收数字服务税的计划，并试图施压阻止。

　　自特朗普就任美国总统以来，美加关系因经贸问题以及特朗普的“加拿大应成为美国第51州”言论遇冷。美国自3月12日起对所有进口钢铁和铝征收25%关税。该政策招致加拿大和欧盟等贸易伙伴的批评和反制。自6月4日起，美方又将钢铝关税从25%提高至50%。

　　与此同时，美欧关税博弈进入倒计时，贸易局势进展受到市场关注。

　　据新华社，特朗普5月23日威胁要自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，这远高于美国此前宣布对欧暂缓征收的20%所谓“对等关税”，招致欧盟方面强烈不满并引发资本市场再次动荡。随后他与冯德莱恩通话后宣布将对欧盟征收50%关税的起征时间从6月1日延至7月9日，如今期限将至。

　　中新网援引英国《卫报》27日报道，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟方面已就与美国谈判失败做好准备。

　　冯德莱恩称，“我们已经准备好达成协议，同时也在为不能达成令人满意的协议做准备，将在必要时捍卫欧洲的利益。”

　　法国总统马克龙在26日欧盟峰会后表示，“法国支持尽快达成协议，我们不希望它永远拖延下去”，但是，“我们的善意不应被视为软弱”。

　　浓缩铀哪去了再出“罗生门”

　　特朗普称考虑再次轰炸伊朗

　　据央视新闻报道，当地时间6月26日，伊朗最高领袖哈梅内伊发表视频讲话，明确表示伊朗在此前的冲突中“战胜”美国与以色列，并“狠狠地给了美国一记耳光”。

　　对此，美国总统特朗普27日发文表示，事实并非如此。伊朗的三个核设施被摧毁，而他确切地知道哈梅内伊藏身何处，他不会让以色列或者美国武装部队终结哈梅内伊的生命。

　　当天早些时候，在白宫举行的记者会上，特朗普称，他希望伊朗接受国际原子能机构或者其他国际组织对其核设施进行核查，以证实伊朗没有重启核计划。他还表示，将考虑因铀浓缩问题再次轰炸伊朗。

　　截至目前，与伊朗当前核能力有关的伊核设施受损情况、伊朗是否转移浓缩铀，各方表态仍不统一，“罗生门”频出。

　　根据哈梅内伊26日的公开声明，美国攻击了伊朗的核设施，但没有造成任何重大影响。美国没有达到预期目标，只能以夸大的方式掩盖真相。但伊朗外长阿拉格齐同日晚间接受媒体采访时表示，总体而言，伊朗核设施损失是重大且严重的。但具体损失情况，阿拉格齐并未披露。

　　有关浓缩铀转移，伊朗方面暂时还未有明确更新的说明，但22日，哈梅内伊的高级顾问阿里·沙姆哈尼曾发文称：“浓缩（铀）材料、知识储备和政治意志依然存在。”

　　以国防军总参谋长扎米尔25日称，根据以军高级情报官员的评估，伊朗核计划遭受的损害并非局部损害，而是“系统性损害”，这使得伊朗核计划“倒退了数年”。

　　特朗普25日在北约海牙峰会现场称，伊朗核计划已倒退数十年。对于伊朗在美军打击伊核设施前已转移浓缩铀的说法，特朗普与美防长赫格塞思均在26日予以否认。特朗普在社交平台“真实社交”上发文表示，伊朗核设施内没有任何东西被搬走。赫格塞思则表示，没有已知情报表明伊朗转移了浓缩铀。

　　对于伊朗当前核能力呈现出的“罗生门”，中国现代国际关系研究院中东研究所副所长秦天认为，伊朗方面可能是有意持续模糊伊朗核设施遭袭情况以及浓缩铀转移情况，而这是因为伊朗当前的核能力正是其与美国进行核问题谈判的筹码。

　　科技巨头“去英伟达化”遇阻！

　　英伟达重返全球第一，黄仁勋套现近4490万美元

　　尽管投入巨额资金和组建庞大的团队，但微软和谷歌等科技公司在自主研发人工智能芯片以挑战英伟达市场霸权的道路上，正面临严峻的技术、人才挑战。

　　6月27日，据外媒援引知情人士，微软最新一代AI芯片的设计周期远超预期，导致其在性能上难以与英伟达的同类产品竞争，其芯片Maia 100目前仅用于内部测试。

　　同时，谷歌在芯片领域的工作也遭遇了人才流失的打击。知情人士称，谷歌与联发科合作开发下一代张量处理单元（TPU）时，负责关键网络技术的联发科核心团队成员转投英伟达。

　　对于投资者而言，这些事件再次证明了英伟达在硬件领域的绝对领先地位。尽管自研芯片是降低成本的必经之路，但研发过程中出现的短期性能差距，意味着大型科技公司在短期内仍将是英伟达的重要客户。

　　英伟达CEO黄仁勋在上月的开发者大会上表示，大多数科技公司推进的定制芯片项目最终都将被放弃。他反问道，“如果你开发的专用集成电路不如你能买到的芯片好，那还有什么意义呢？”

　　黄仁勋的底气在英伟达的股价上得到了直观体现。6月25日，英伟达股价涨超4%，总市值达到约3.77万亿美元，超过微软（约3.66万亿美元），再度成为全球市值最高的公司。截至27日收盘，英伟达市值已升至3.85万亿美元。

　　全球投资服务公司Loop Capital预测，英伟达市值可达6万亿美元。该机构表示，过去几年推升英伟达股价的AI趋势未见减弱迹象，可能会推动这家芯片制造商的市值超越其他公司。

　　分析师Ananda Baruah在报告中写道：“我们正进入下一波生成式人工智能应用的‘黄金浪潮’，而英伟达则处于又一轮强于预期的需求前端。”他将英伟达的目标价从175美元上调至250美元，同时维持其“买入”评级。

　　在英伟达股价创新高之际，美国证券交易委员会（SEC）最新披露的文件显示，6月20日以来，黄仁勋已累计减持30万股英伟达股票，规模合计近4490万美元。

　　与此同时，英伟达董事会成员马克·史蒂文斯也进行了股票减持操作。SEC文件显示，史蒂文斯于6月18日出售超过60万股英伟达股票，套现金额超过8800万美元。

　　纳指、标普创历史新高

　　黄金连跌两周破3300美元

　　本周，美股三大指数齐涨。标普500指数累计上涨3.44%，报6173.07点，纳指累涨4.25%，报20273.46点，道指累涨3.82%，报43819.27点。其中，标普500与纳指双双创下历史收盘新高。

　　“科技七姐妹”中，英伟达一周累涨9.66%，Meta涨7.52%，谷歌A涨7.14%，亚马逊涨6.49%。

　　美股创新高之际，美国银行策略师Michael Hartnett警告称，投机性股市泡沫的风险正在上升。

　　美元指数本周跌超1.5%，报97.25，跌至2022年2月以来新低。今年以来，美元指数累计跌幅已超10%。

　　黄金连续两周下跌，跌破3300美元/盎司关口。现货黄金本周跌2.8%，纽约期金累跌2.9%。

　　WTI原油本周累跌超11％，创近27个月来最糟糕的一周。布伦特原油8月期货本周跌超12%。