2025年以来，美股市场经历了“深V”反转，标普500指数较年内高位一度回调超17%，而纳斯达克指数则一度较高点下跌超22%。但随着美国政策不确定性逐步减少，以及市场预期美联储货币政策或转向宽松，风险偏好逐步回升，美股自4月中旬以来持续反弹，截至6月26日收盘，标普500指数报6141.02点，较4月9日低点涨幅达到24%；纳指报20167.91点，较低点涨超32%，均接近历史高位。

　　业内人士普遍认为，本轮美股反弹主要由散户以及零售投资者推动，市场更多受流动性以及情绪影响，对于下半年美股来说，市场波动性仍难以降低，关税谈判进展依然具有不确定性，美国财政法案也尚未敲定，但预计最为悲观的时点或已过去，后续美股交易主线将逐步回归基本面。

　　美股剧烈波动背后

　　2025年上半年，美股剧烈波动背后的核心因素可归纳为科技股走势、美国财政和外贸双赤字持续恶化以及关税政策反复对经济的冲击三条主线。无论是衡量美股波动率的VIX指数还是反映美债波动性的MOVE指数均出现大幅攀升。

　　在科技层面，美股走势与美国在全球科技行业的地位密切相关。中信建投宏观首席分析师周君芝表示，2025年第一季度美股走弱的原因之一，除了DeepSeek对美国科技行业带来的冲击外，市场也对美国“科技股七巨头”资本开支的持续性产生质疑。

　　“市场担忧科技行业创新周期见顶，导致科技板块估值承压，进而拖累美股整体表现。”周君芝认为，进入2025年第二季度，随着部分科技巨头披露资本开支计划及产业调研反馈，市场对“科技股七巨头”资本开支的持续性预期有所修复，也在一定程度上驱动了美股的反弹。

　　与此同时，市场对美国政府债务可持续性的担忧加剧，美国例外论产生动摇，美股的高估值遭到挑战。2025财年以来（2024年10月到2025年4月），美国累计赤字规模为1.05万亿美元，同比增速达到13%，超过此前美国国会预算办公室（CBO）预测。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊接受新华财经采访时表示，美债利率长期位于高位，债务还本付息压力开始逐步暴露，美国正不断挑战债务上限的约束，相关政策的不确定性进一步加大美国主权债务信用评级下调和潜在违约的风险，加剧资本外流。

　　此外，美国关税政策反复导致美国“股债汇三杀”多次上演。方正证券首席经济学家燕翔表示，美国政策不确定性较强，经济出现“滞胀”的概率提升，意味着美国资产不确定性较高。另一方面，其政策经常自相矛盾，尤其是通过关税实现缩小贸易逆差、制造业回流的政策主张，与美元的储备货币地位存在天然冲突。在此背景下，美股、美债、美元等美国资产抛售压力加大。

　　美股下半年走势如何？

　　多数接受新华财经采访的分析师表示，短期来看，市场最为悲观的情绪已经过去，美股后续上行动力来自企业自身盈利增速，但估值难以提升，上行空间有限。长期来看，美元信用折价或使美元资产吸引力持续下降，一定程度上透支美股的长期估值溢价，对美股形成压制。

　　从宏观环境看，美国市场后续走势的关键一方面在于第三季度关于减税法案的博弈，另一方面则与美联储货币政策有关。

　　中信证券首席策略师秦培景认为，当前美国债务上限问题仍未解决，美国财政部预计其现金储备或将于今年8月告罄，因此今年三季度将成为解决债务上限问题的关键时间窗口。此外，美国政府后续减税法案将引发赤字规模扩张，将加剧市场对美元信用的担忧。而多重因素叠加下或将推动美国无风险收益率上行，可能对美股估值形成压制。

　　“考虑基数原因以及关税的直接影响，通胀预计在第三季度整体偏强。劳动参与率的下降或将使得失业率数据变得复杂，供需同步走弱导致薪资的压力难以有效缓解，美联储政策空间面临约束。”申万宏源研究全球资产配置与债券首席分析师金倩婧表示。

　　从美股自身角度出发，鉴于上半年美股市场因极端风险厌恶情绪引发的恐慌性抛售后，市场情绪已逐步企稳。市场普遍认为，短期内美股市场最悲观的阶段已经过去，后续美股交易主线或将逐步回归基本面。

　　首先，企业盈利方面，美股表现出较强韧性。2025第一季度在美国经济走弱和整体企业利润收缩的背景下，美股企业盈利增长主要靠利润率提升及头部公司的盈利高增。标普500每股收益（EPS）超预期，同比增速达到13.3%。

　　招商银行研究院认为，未来标普500的每股收益增速或也将跟随美国整体企业利润的趋势下降。分析师对2025年盈利预测也在不断下调，但当前预期EPS增速在7.5%，仍能实现盈利正增长，有望支撑美股后续走势。

　　从美股估值看，美股估值偏高，当前美股市盈率（PE）估值已回升至今年3月初的水平，从绝对估值维度而言，处于相对高位，后续估值或难进一步走高。“年初以来市场对宏观政策的博弈显示出当前静态估值在22倍-26倍之间的区间运行，目前仍然缺乏突破动能。”东证衍生品研究院宏观首席分析师徐颖表示。