VC（风险投资）投资人李鑫近期调研了北京的四个具身智能项目，他发现，约见公司创始人变得容易了许多。短短几个月前，看项目需要排期，创始人也可能爱搭不理。

　　李鑫据此判断，具身智能赛道在降温了，创始人的态度变化代表着行业“最直接的水温”。他从其他投资人和FA（财务顾问）人士处亦得到相同的判断，“身边的FA已经不接新的具身智能本体项目，开始把精力放在其他领域了”。

　　过去两年多，具身智能的融资热度持续攀升，过亿元的早期融资不再鲜见。特别是今年春节后，这轮热度达到新的高位。星海图联合创始人许华哲3月下旬曾告诉南都记者，体感上，今年融资变得容易了很多。“去年，投资人的心态可能是有兴趣投资，但需进一步考虑。然而，今年他们的心态已经变成FOMO（Fear of Missing Out，害怕错过），更倾向于迅速达成一致”。

　　若仅从公开的投融资交易数量来看，尚难瞥见具身智能降温的端倪。根据南都记者在数据服务商IT桔子平台的统计，截至2025年6月26日，包含人形机器人在内的具身智能赛道共收获126笔融资。其中，6月的投融资数量25笔，基本上与3至5月的情况持平，并显著高于1月的14笔和2月的16笔。不过，投融资对外披露存在滞后性。

　　一位参与具身智能投资的互联网公司战投部门人士则对南都记者预测，具身智能的这一轮热度持续到今年年底仍有较大可能，但“明年够呛”。一家知名AI研究机构的人员甚至研判，具身智能行业已经处于“出清”的前奏。

　　面对融资热潮冷却的潜在考验，具身智能初创公司尤其是中腰部的公司如何未雨绸缪？

具身智能融资变局

　　据受访业内人士观察，从投资对象的角度看，具身智能行业的投融资已出现两大变化：人形机器人整机企业的投资标准变得更高；具身智能产业链上游创业公司受到更多关注。

　　FA机构澜松资本合伙人刘源提到，当前，并非早期的人形机器人整机项目就拿不到融资，而是投资机构对创业团队的综合素质和能力提出了更高要求。条件一般的新团队，大概率很难融到钱。

　　李鑫同样认为，具身智能行业已经过了此前跳个舞、跑个步，估值就水涨船高的阶段。投资机构更关注人形机器人在具体场景的落地情况。

　　5月中旬一次公开场合上，SEEFUND无限基金管理合伙人马麟指出，2023年，具身智能行业的关键词是“科学家”，有科学家的公司就不愁融资；2024年，关键词演变为“Demo（演示）”，初创公司靠演示视频能拉到融资；2025年，最重要的是PMF（产品市场匹配度），要有现金流、有收入，“哪怕（利润）没转正，至少证明市场对你的接受”。

　　整机企业之外，刘源注意到，越来越多投资机构开始往人形机器人的上游产业链寻找标的。产业链上游可分为软件层面做机器人“大小脑”等的具身智能模型厂商，以及硬件层面的灵巧手、触觉传感器、滚柱丝杠、微型伺服、关节等机器人关键零部件的公司。

　　今年以来，受资本青睐的零部件公司包括灵巧手公司灵心巧手，传感器公司千觉机器人、帕西尼感知等；具身智能模型方向则涌现出自变量机器人、灵初智能、千诀科技等受市场关注的厂商。其中，自变量机器人在2月至5月连续完成3笔数亿元人民币的融资，成为该领域的一匹“黑马”。

　　而从投资主体侧来说，李鑫指出，早期的风险投资机构以及一线城市国资基本上已完成具身智能赛道布局。

　　其中，蓝驰创投在市场化机构中出手尤为活跃，投资了智元机器人、银河通用、它石智航、灵初智能等创业公司。宇树科技、智元机器人、银河通用等明星项目背后，也能频繁看到北京、上海、深圳等地的国资身影。

　　前述互联网公司战投人士介绍，一些具身智能公司的估值上涨迅猛，早期VC也投不起了。一位市场化机构投资总监目前的心态是：“等一波‘洗牌’后，泡沫没那么大的时候再投。”

　　但上述战投部门人士判断说，产业资本和一些规模比较大的PE（私募股权投资）基金，还没有充分进场，具身智能的本轮融资热度仍有很大可能延续到今年年底。

头部效应或加剧

　　具身智能头部公司被称为“吞金兽”，屡屡出现创纪录的融资事件。

　　6月23日，银河通用完成一笔由宁德时代领投的11亿元人民币融资，创下具身智能赛道最大的单笔融资纪录。2024年6月至今银河通用完成的三笔融资，累计进账超24亿元，估值超“独角兽”的10亿美元门槛。

　　此前6月19日，宇树科技完成了C轮融资，中国移动旗下基金、腾讯、锦秋基金、阿里、蚂蚁、吉利资本共同领投。据南都记者从知情人士处了解，这笔融资规模接近7亿元，宇树科技C轮的投后估值超120亿元。

　　最早成为行业“独角兽”的智元机器人，今年相继完成两笔B系列轮融资，但官方未披露交易规模。

　　另一项标志性的融资发生在3月末：成立不到两个月的它石智航在天使轮拿下1.2亿美元（约8.6亿元人民币），刷新中国具身智能行业天使轮最大融资额纪录。此前该纪录是银河通用在2024年6月完成的7亿元融资。

　　前述战投部门人士预测，2026年将是具身智能赛道头部效应非常集中的一年。

　　“头部公司不代表业务就做得最好，但是安全性一定是最高的。”刘源分析称，具身智能的技术发展仍道阻且长，现在跑在前面的玩家，不见得最后能够跑出来。但当下拿钱多的公司，至少代表安全性比较足。

　　不过，刘源补充称，鉴于政府在中长期内对具身智能方向的明确支持，创业公司只要业务足够扎实，不用过分担心热度下降就无法获得融资。

　　为防御赛道的周期变化，李鑫认为，创业公司尤其是中腰部的玩家，应抓住窗口加快融资进度，准备好现金流，并聚焦核心业务，控制公司规模。“聪明的公司已在疯狂融钱，但不怎么花钱。”他认为至少要准备两三年的现金流才能度过未来可能的低迷期，这一预测以具身智能机器人商业化所需最短时长为基准。

　　许华哲此前受访时提到，星海图创业团队有自动驾驶行业穿越周期的经验，“他们看到过当风口遇冷，很多明星公司立刻倒下（的先例）。所以，我们在‘广积粮’的同时，不会大手大脚地花钱，不会立刻把摊子铺得很大。这是一种底线思维，是为了穿越周期，随时准备过冬。”

　　银河通用也是李鑫眼中“会算账”的典型：融资多但公司规模小。据南都记者了解，银河通用目前仅有100余人，远低于其他头部公司。

　　融资多多益善，亦是因为人形机器人距离大规模商用落地依然有较远的距离，难以靠自我“造血”来度过行业“洗牌”。

　　复杂场景大规模落地固然阻力大，但李鑫认为，在简单的应用场景也有赚钱机会，比如超市取货，“关键是先落地跑起来”。

　　部分初创公司已从简单的场景获得现金流。比如，凭借半程马拉松“出圈”的松延动力，已卖出超2000台人形机器人，合同销售额过亿元，主要面向文娱商演、展览讲解等商用市场。但不少外界声音担心这类场景的商机可能昙花一现。

　　而银河通用轮式双臂人形机器人卖给无人药店，据36氪报道，这一应用场景预计今年将为银河通用带来近亿元人民币的收入。一名银河通用的员工此前告诉南都记者，配置二次开发接口的轮式人形机器人目前售价为70万元一台。

　　（应受访人要求，文中李鑫为化名）