2025.06.27

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：风险偏好回升

　　股指。随着伊朗和以色列停火，地缘冲突缓和，带动全球风险偏好回升。在“类平准基金”的支撑下，指数本身调整空间有限，在市场情绪好转后，指数有望继续震荡上行。

　　黑色系板块：上游短期偏强

　　钢材:盘面震荡延续，钢联的数据略好于市场预期，环比走弱的迹象不明显，近期钢厂减产压力不大，原材料偏强修复之前弱预期。但钢材需求季节性淡季，钢材现货偏弱。预计原材料强于成材格局会维持。

　　铁矿：铁矿高发运和高到港对近期铁矿形成一定压力，现货偏弱。但累库不明显，加上近期市场情绪转好，支撑盘面价格。预计铁矿震荡为主。

　　双焦：焦煤延续上涨，煤矿的安监依然严厉，焦煤供给回落，近期需求也略有走弱，上游煤矿和洗煤厂库存有所下降，预计焦煤短期震荡偏强，中长期依然承压。焦炭偏强运行，市场有提涨预期，但盘面目前基本已经反映了2轮以上提涨，继续上行空间预计有限，建议等待第一轮提涨落地再选择去做空。

　　玻璃：由于供给有所回落，加上投机改善，本期玻璃去库。但是部分地区库存依然偏高，加上还有点火的产线，预计玻璃价格反弹空间有限，逢高做空为主。

　　纯碱：纯碱方面，纯碱供给高位略有回落，需求也偏弱，供需双弱格局，仓单偏高，压制纯碱价格，但成本往下的空间目前看也不大，预计纯碱低位震荡。

　　能源化工：美或放松对伊朗石油制裁

　　原油。隔夜油价震荡，美国需求数据良好使得价格短期震荡偏强，不过中东冲突平息以及特朗普急于与伊朗达成协议降低油价的姿态打压了上方空间。我们预计油价在夏季消费旺季期间总体震荡稍强，强度视需求数据具体表现而定。

　　沥青。6月第3周行业数据显示炼厂供减需增，边际向好。厂库录得一定降幅，稳稳处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑。社库持平，不过出货速度较往年略慢。隔夜休市期间外盘油价小幅回落，预计沥青短线走势震荡稍弱。

　　LPG。中东地缘局势缓和，国际市场有望再度因宽松压力而有所回落。目前国内化工需求有所回升，关注进口成本走高后毛利回落的压力。月中到岸量和炼厂气外放均维持增长，地缘风险缓释，供给压力会带来较强下行驱动。基本面整体宽松，事件冲击影响消退后盘面跟随原油回吐涨幅，回归低位运行。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内丁二烯橡胶装置开工率回升，上游丁二烯装置开工率大幅回升。国内全钢胎开工率重新大幅回升，停产企业恢复生产，半钢胎开工率继续缓慢上升，全钢胎库存重新回升而半钢胎库存继续回升。青岛地区天然橡胶总库存回升至61.73万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回升至1.48万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至2.84万吨。综合来看，下游需求回暖，橡胶供应增加，现货库存增加，成本支撑犹存。

　　纸浆。上期所决定期货品牌“Bratsk”牌交割品暂停入库，短期影响有限。当前中国纸浆主流港口样本库存量为218.5万吨，较上期累库2.8万吨，环比上涨1.3%。国内 5月份进口纸浆301.6万吨，1-5月累计进口量为1,554.7万吨，同比增加2.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱，供给相对宽松。盘面估值偏低，前低附近支撑较强。

　　甲醇。伊以达成停火协议后地缘风险所带来的溢价部分回吐。虽然南帕尔斯气田遭袭后，伊朗甲醇工厂停车避险的规模扩大至1286万吨/年（共7套甲醇装置），剩余4套甲醇装置维持不到22%的超低负荷运行。但伊以局势缓和后近期部分企业开始恢复供气，伊朗甲醇装置有重启预期，伊朗进口甲醇将大幅缩量的预期有所上修，不过伊朗港口装港排货速度依然缓慢、国内船舶政策限制以及伊朗货源改港印度等因素仍将影响到港节奏。目前国内供给仍显充裕，内地至港口的套利窗口大幅开启。而受利润不佳和季节性影响，下游需求难有明显提升，尤其是甲醇快速上涨后下游行业的亏损幅度快速扩大。09合约在累库预期完全兑现前上方空间有限，更建议逢回调布局01合约多单。在地缘冲突的影响下，短期波动加大，注意仓位控制，关注伊朗甲醇装置的实际运行状态和装船发运情况以及下游对高价甲醇的承接程度。

　　聚烯烃。聚烯烃保持皆供增需减，PP上中游库存偏去，而PE仅煤化工去库，油头与贸易商累库为主。PP意外检修增多，下周阶段性检修损失量回升，但供应趋势依然向上。PE开工回升为主，但6月中下旬开始检修计划增多，损失量将阶段性抬升。淡季需求偏弱，家电需求因美国对家电加征50%关税以及国补缩减重心向下。伊以冲突扩大至能源设施，为规避能源价格波动风险，短期单边可离场观望。但聚烯烃中期偏空不变，可作为上游的空配做缩利润。若地缘冲突缓和，油价回吐溢价，可考虑加回空单，但向下的空间需要原油下跌配合看到。

　　有色金属：铜价跳涨

　　贵金属。COMEX黄金期货持平。美国5月耐用品订单创2014年7月以来最大增幅，但同时美国一季度GDP终值下修至萎缩0.5%。经济数据喜忧参半，黄金持平。但市场对美联储年内降息两次的预期，以及地缘政治因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

　　铜。隔夜铜价跳涨，一方面在于宏观侧较多美联储官员释放鸽派信号带动降息预期升温，美元指数走弱，同时进入7月大美丽法案商会，美国财政进入扩张阶段，市场流动性得以释放，另一方面市场存在232调查临近落地但关税税率或进一步上升的担忧，使得CL价差扩大，抢出口交易再度升温。另外近期关于仓单的问题也被反复提及，但是目前国内的铜尚且比较充裕，出口交付暂不构成问题，至少短期发生仓单不足以交付的可能性偏低。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，由于氧化铝价格再度承压以及上游矿山维持较强的挺价情绪，氧化铝厂出现新增减产情况，但总体库存依然维持累增状态，现货情况较为宽松，限制价格上方高度。电解铝方面，由于消费淡季叠加铝价偏高，各板块均出现不同程度的承压，企业库存压力加大，预计后续订单情况还将进一步走弱，周四铝锭库存再度出现去化，短期低库存对铝价形成支撑，隔夜铝价走强更多受铜价带动，目前铜铝比价已经处于极值附近。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，供应端目前来看投产不及预期，且海外侧供应扰动较为频繁，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价或维持震荡运行。

　　镍：12W整数关口附近有所支撑。供需宽松格局延续，供应维持高位，需求改善不足，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供一定的支撑。关注海外镍矿政策。

　　碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：工业硅连续下跌后，已经跌破企业的现金成本线，但是供需基本面并未出现明显变化，供应端存在复产预期，库存维持在高位。短期以反弹思路对待，关注复产情况。

　　农产品:关注美国大豆种植面积报告

　　油脂。随着以伊停火避险情绪消退，市场关注焦点重回基本面。由于上游美豆生长情况理想，且市场预期即将发布的美豆种植面积可能较3月底的数据有所增加，因此CBOT大豆近期持续下跌，拖累油脂走势。不过生物能源政策仍对油脂有支撑，周三巴西政府宣布从8月1日起，讲汽油中的乙醇的混合比例从27%上升至30%，柴油中生物柴油的混合比例从14%上升至15%，而在今年早些时候巴西政府曾暗示掺混比例将保持不变。受此影响，油脂走势将获得支撑。

　　豆粕/菜粕。随着中美贸易谈判带来的阶段性利好消退，市场关注焦点回到基本面，目前新季美豆生长情况总体较为理想，美豆生长优良率维持在66%的较高水平，且天气预报显示本周大豆产区将迎来降雨，进一步有利于作物生长。另外，7月1日凌晨USDA将发布季度库存报告和种植面积报告，市场持利空预期。市场预计截止6月1日美国大豆库存为9.80亿蒲，同比增加0.10亿蒲 ；预计美国大豆的种植面积均值为8365.5万英亩，较3月的报告增加16万英亩，但低于去年同期的8705万英亩。国内方面，自5月份以来进口大豆到港量和油厂开机率始终维持较高水平，豆粕供应从紧张逐渐变得宽松，豆粕库存也持续增加， 截止6月20日当周，油厂豆粕库存为47.12万吨，连续7周增加。不过经过最近几日的下跌后，目前豆粕期货价格已经回到了中美贸易谈判之前的水平，预计继续下跌的空间不大，或许7月1日美国农业部报告发布后存在阶段性利空出尽的可能性。

　　白糖。供应前景施压，国际糖价延续颓势，随着巴西进入供应高峰，将进一步抑制原糖期价。国内最新产销速度偏快，库存压力不大，逐渐步入夏季消费旺季，季节性消费也有一定回暖，给价格带来一定支撑。但考虑到全球增产气氛浓厚以及大量进口糖到港预期，糖价继续承压。

　　棉花。棉价受全球贸易战和地缘政治因素影响较大，且当前处于棉纺淡季，下游走货偏慢，价格反弹持续性偏弱。目前纱布厂负荷有所下调，对原料的采购积极性一般，成品小幅累库。国内棉花供应偏紧预期持续支撑盘面，关注宏观变化。

　　生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

　　玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

　　期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

　　免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 分析师及投资咨询编号： 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040） 肖彧（Z0016296） 陈梦赟（Z0018178） 薛韬（Z0020100） 彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）

　　期市有风险，投资需谨慎！