燃料油是石油炼制过程中的产物。据统计，2020年以来，燃料油期货价格与原油期货价格的相关性高达91.5%。

　　地缘溢价迅速缩水

　　本轮原油价格波动极为剧烈，可谓“成也地缘，败也地缘”。数据显示，自伊朗和以色列爆发冲突以来，国内外原油期货价格显著上涨，其中，国内原油期货2508合约累计涨幅在22%左右。

　　驱动本轮油价大幅走强的主要逻辑为中东地缘冲突升级。伊朗作为产油国，面临能源设施损毁、产出下滑、出口受阻等风险。同时，一旦伊朗封锁霍尔木兹海峡，波斯湾其他产油国也将面临石油外运停滞的风险。

　　就在上周末美军轰炸伊朗核设施后，市场认为中东局势将失控，然而情况反转，伊朗和以色列宣布正式停火，这使得原油溢价迅速缩水。6月23日夜盘，国际原油期货价格止涨转跌，6月24日和6月25日，国内原油期货连续大幅下跌。在成本因素影响减弱的背景下，高硫燃料油期货2509合约随即回吐此前的涨幅。

　　国内供应小幅减少

　　近期，国内部分炼厂如滨州炼厂持续检修，导致燃料油的周度供应量处于中低位水平，影响整体供应情况。不过，进口燃料油或有增加，以弥补国内产量的不足。

图为2022—2025年全球主要航运指数走势（单位：点）

　　数据显示，截至6月20日当周，国内内贸船用重质燃料油样本企业批发出库量为6.94万吨，较上周小幅减少2.74万吨，降幅达28.31%。当下，高硫燃料油资源供应极为紧张，推动供船价上涨。据了解，近期全国船用重油样本企业批发出库量环比下降，由于混兑稀料资源紧俏，到库价格上涨。鉴于国内主营炼厂低硫沥青料价格有上涨预期，船用重油成品议价预计也会走高，整体市场看涨氛围浓厚，交易活跃度提升。同时，在“买涨”操作带动下，交易量呈现增长态势，预计后市船用重油批发出库量有上涨预期。

　　下游需求依然偏弱

　　众所周知，船舶、发电和炼化是燃料油的三大消费领域，其中船舶燃料消费占比最大。据了解，近期终端航运市场需求疲软，沿海散货的商谈氛围偏弱，运价稳中有降，这直接对船用油需求产生了影响，导致燃料油需求冷清。预计后市国内终端船东的补油需求仍将低迷，下游供船商维持以销定采的策略，各区域市场内大单成交稀少，以稳定交付前期订单为主。

　　与此同时，在发电需求方面，尽管夏季是燃料油发电的高峰期，但国内电力需求受到多种因素的制约，涵盖替代能源的使用以及电力供应的多元化等，使得燃料油在发电领域的需求改善程度有限。

　　库存压力不断增加

　　近期燃料油期货市场表现受库存因素影响显著。从数据来看，新加坡燃料油库存呈现持续增长态势，这主要源于来自西方的套利船货到港量减少，以及下游船燃需求相对稳定。在终端需求疲弱影响下，新加坡燃料油库存见底反弹。据统计，截至6月18日当周，新加坡燃料油库存反弹至2289.9万吨，较6月初大幅回升6.96%。从往年库存走势变化情况来看，7—8月，新加坡燃料油面临较大的累库压力，需求疲软的特征较为明显。

图为2020—2025年新加坡燃料油库存走势（单位：万吨）

　　高库存对燃料油价格形成一定压制，市场担忧供应过剩可能导致价格下跌。国内方面，上期所燃料油和低硫燃料油仓库期货仓单数量也出现波动，低硫燃料油的增加可能意味着交割品供应有所改善，而燃料油仓单持平则显示市场对其供需状况存在分歧。此外，需关注亚洲地区特别是中国炼厂的检修情况，这将直接影响高硫燃料油的供应量，进而对价格产生影响。总体而言，库存反映出当前燃料油市场供应端压力较大，而需求端未有明显改善迹象，预计短期内燃料油期货价格将承压运行，需密切关注库存变化及下游需求恢复情况。

　　期货交投趋于活跃

　　当前国内燃料油期货市场资金动向呈现出快速增长的特征，主力2509合约的成交量和持仓量显著放大，这与近期国际原油价格大幅波动、地缘政治风险以及市场对未来需求预期的调整有关。此外，期货市场中的投机资金也在寻找短期交易机会，快速进出市场，导致日内波动加剧。长期投资者则更关注供需基本面，如炼厂产能、库存水平以及季节性需求变化等因素。

　　整体而言，燃料油期货市场的资金动向受多重因素影响，投资者需密切关注资金流向变化，以把握市场趋势并调整交易策略。在当前复杂的市场环境下，合理控制仓位，谨慎操作显得尤为重要。

　　总体来看，近期国内高硫燃料油期货市场的供需结构呈现出供应受限但需求增长乏力的状况，这使得库存见底后开始回升，并且未来的累库预期较大。鉴于当前燃料油期货价格主要受国际原油价格波动的影响，在成本因素的主导作用下，预计后市燃料油期货2509合约价格维持弱势下行的走势。（作者单位：宝城期货）