2025.06.25

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：风险偏好回升

　　股指。随着伊朗和以色列停火，地缘冲突缓和，带动全球风险偏好回升。在“类平准基金”的支撑下，指数本身调整空间有限，在市场情绪好转后，指数有望震荡上行。

　　黑色系板块：开始转弱

　　钢材:盘面回落，中东地缘冲突缓解，能源价格走弱，成本支撑弱化，今日焦煤领跌黑色系。当下钢材需求进入季节性淡季，需求很难超预期，现货和盘面都有利润下，走势基本上跟随市场需求和成本预期波动。短期看，高铁水，低库存下深跌概率也不大，预计震荡延续。

　　铁矿：铁矿价格略有回落，近期总体还是震荡。铁矿高发运和高到港对近期铁矿形成一定压力，现货偏弱。但累库不明显，加上前期市场情绪转好，支撑盘面价格。后期来看，铁水有向下压力，预计总体偏弱。

　　双焦：焦煤价格下跌，一方面受原油价格影响，今日油价大幅回落。再者焦煤上游库存压力依然存在，盘面前期上涨基差也明显走弱。预计焦煤价格震荡偏弱运行。焦炭跟随焦煤，盘面高升水下也转弱，预计弱势震荡。

　　玻璃：原油价格回落，玻璃成本支撑减弱。部分地区库存依然偏高，加上淡季来临，预计玻璃价格反弹空间有限，逢高做空为主。

　　纯碱：纯碱方面，纯碱供给维持高位，需求也偏弱，仓单偏高，压制纯碱价格，不过最近成本有一定支撑，预计纯碱弱势震荡。 能源化工：伊以达成停火协议，内外盘油价暴跌。

　　原油。油价大跌，因伊以停火协议使得地缘风险溢价荡然无存。昨晚鲍威尔称可以观望等待再考虑利率调整，同样拖累市场风险情绪。原油市场重回基本面逻辑，下半年非OPEC+供应上量叠加宏观经济令油价长期承压。

　　沥青。6月第3周行业数据显示炼厂供减需增，边际向好。厂库录得一定降幅，稳稳处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑。社库持平，不过出货速度较往年略慢。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡为主。

　　LPG。中东地缘出现快速缓和局势，国际市场有望再度因宽松压力而有所回落。目前国内化工需求有所回升，关注进口成本走高后毛利回落的压力。月中到岸量和炼厂气外放均维持增长，地缘风险缓释，供给压力会带来较强下行驱动。基本面整体宽松，事件冲击影响消退后盘面跟随原油回吐涨幅，回归低位运行。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内丁二烯橡胶装置开工率回升，上游丁二烯装置开工率大幅回升。国内全钢胎开工率重新大幅回升，停产企业恢复生产，半钢胎开工率继续缓慢上升，全钢胎库存重新回升而半钢胎库存继续回升。青岛地区天然橡胶总库存回升至60.7万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回升至1.48万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至2.84万吨。综合来看，下游需求回暖，橡胶供应增加，现货库存增加，成本支撑犹存。

　　纸浆。当前中国纸浆主流港口样本库存量为218.5万吨，较上期累库2.8万吨，环比上涨1.3%。国内 5月份进口纸浆301.6万吨，1-5月累计进口量为1,554.7万吨，同比增加2.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱，供给相对宽松。纸浆盘面估值偏低，前低附近支撑较强。

　　甲醇。伊以达成停火协议后地缘风险所带来的溢价部分回吐。虽然南帕尔斯气田遭袭后，伊朗甲醇工厂停车避险的规模扩大至1286万吨/年（共7套甲醇装置），剩余4套甲醇装置维持不到22%的超低负荷运行。但伊以局势缓和后近期部分企业开始恢复供气，伊朗甲醇装置有重启预期，伊朗进口甲醇将大幅缩量的预期有所上修，不过伊朗港口装港排货速度依然缓慢、国内船舶政策限制以及伊朗货源改港印度等因素仍将影响到港节奏。目前国内供给仍显充裕，内地至港口的套利窗口大幅开启。而受利润不佳和季节性影响，下游需求难有明显提升，尤其是甲醇快速上涨后下游行业的亏损幅度快速扩大。09合约在累库预期完全兑现前上方空间有限，更建议逢回调布局01合约多单。在地缘冲突的影响下，短期波动加大，注意仓位控制，关注伊朗甲醇装置的实际运行状态和装船发运情况以及下游对高价甲醇的承接程度。

　　聚烯烃。聚烯烃保持皆供增需减，PP上中游库存偏去，而PE仅煤化工去库，油头与贸易商累库为主。PP意外检修增多，下周阶段性检修损失量回升，但供应趋势依然向上。PE开工回升为主，但6月中下旬开始检修计划增多，损失量将阶段性抬升。淡季需求偏弱，家电需求因美国对家电加征50%关税以及国补缩减重心向下。伊以冲突扩大至能源设施，为规避能源价格波动风险，短期单边可离场观望。但聚烯烃中期偏空不变，可作为上游的空配做缩利润。若地缘冲突缓和，油价回吐溢价，可考虑加回空单，但向下的空间需要原油下跌配合看到。

　　有色金属：铜价震荡运行

　　贵金属。黄金盘中跌超2%。以色列与伊朗“停火”消息提振风险偏好，避险情绪消退，黄金下跌。关注后续地缘政治冲突变化。在贸易不确定性和地缘局势动荡的背景下，预计黄金长期维持震荡上涨趋势。

　　铜。6-7月铜精矿加工费逐步企稳的原因在于矿山交付了较多了6-7月船期的铜精矿长单，使得冶炼厂短期原料库存较为充裕，对于更低价格的TC报价采购意愿并不高，国内供应或仅出现小幅回落，Glencore宣布旗下Mount lsa铜冶炼厂由于冶炼市场状况、高昂的能源成本、劳动力成本和铜精矿短缺的原因无法维持运营，海外减产的压力总体高于国内，需求的压力预期逐步增加，短期出口需求增长使得社会库存表现未去化，低库存问题改善前对铜价保持支撑。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，由于氧化铝价格再度承压以及上游矿山维持较强的挺价情绪，氧化铝厂出现新增减产情况，但总体库存依然维持累增状态，现货情况较为宽松，限制价格上方高度。电解铝方面，换月后海内外对于仓单的担忧情绪暂时告一段落，市场回归基本面逻辑，由于消费淡季叠加铝价偏高，各板块均出现不同程度的承压，企业库存压力加大，预计后续订单情况还将进一步走弱，周一铝棒和铝锭库存均表现未去化，铝价上方空间受限。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方承压。

　　镍：12W整数关口附近有所支撑。供需宽松格局延续，供应维持高位，需求改善不足，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供一定的支撑。关注海外镍矿政策。

　　碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：工业硅连续下跌后，已经跌破企业的现金成本线，但是供需基本面并未出现明显变化，供应端存在复产预期，库存维持在高位。短期以反弹思路对待，关注复产情况。

　　农产品:豆类油脂重归基本面

　　油脂。随着以伊停火避险情绪消退，昨日在原油大跌的影响下，国内油脂也集体下跌。另外，近期基本面数据也偏利空，USDA发布的作物生长报告显示，截止6月23日美豆生长优良率维持在66%的偏高水平，而天气预报显示本周大豆产区将迎来降雨，有助于作物生长。国内油脂库存持续回升，根据粮油商务网的数据，截止6月23日当周，国内三大油脂库存合计226.84万吨，环比增加3.31%。因此，预计近期油脂市场将回吐此前因以伊战争导致的升水。

　　豆粕/菜粕。昨日豆粕现货价格继续小幅下跌，近两周油厂高开机率使大豆商业库存下降，豆粕库存持续上升，国粮监测数据显示，截至6月20日当周，主要油厂豆粕库存为51万吨，周环比上升9万吨，预计7月豆粕商业库存将回升至80万吨以上，豆粕累库加速压制现货价格。美豆种植及生长情况良好，USDA周度作物生长数据显示，截至6月22日当周，美豆种植进度为96%，略低于市场预期的97%，上周93%，优良率较上周持平，且预报显示未来几周的高温潮湿天气将有利于大豆生长。市场缺乏热点题材，近日期价预计震荡回落为主。

　　白糖。供应前景施压，国际糖价延续颓势，随着巴西进入供应高峰，将进一步抑制原糖期价。国内最新产销速度偏快，库存压力不大，逐渐步入夏季消费旺季，季节性消费也有一定回暖，给价格带来一定支撑。但考虑到全球增产气氛浓厚以及大量进口糖到港预期，糖价继续承压。

　　棉花。棉价受全球贸易战和地缘政治因素影响较大，且当前处于棉纺淡季，下游走货偏慢，价格反弹持续性偏弱。目前纱布厂负荷有所下调，对原料的采购积极性一般，成品小幅累库。国内棉花供应偏紧预期持续支撑盘面，关注宏观变化。 生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。

　　玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。

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