深圳商报·读创客户端记者李薇

　　6月18日，上海卓越睿新数码科技股份有限公司（以下简称“卓越睿新”）第三次向港交所递交招股书，农银国际担任独家保荐人。此前，公司曾于2024年5月3日、12月11日两次递表港交所，但均未能在规定时间内通过聆讯。此次“三战”IPO，卓越睿新能否打破盈利波动、现金流承压、业务合规性等质疑，成为资本市场关注的焦点。

　　高校数字化解决方案提供商

　　卓越睿新是一家高校数字化解决方案提供商，致力于高校数字化教育内容、数字化教学场景服务及产品的开发、交付和运营，公司的产品服务覆盖教、学、练、考、评、管等方面。

　　中国高等教育教学数字化市场高度分散。根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年收入计，前五大公司的总市场份额为12.6%。2023年，卓越睿新在中国高等教育教学数字化市场所有公司中收入排名第二，市场份额为3.4%；而在中国高等教育数字化教学内容制作市场所有公司中收入排名第一，市场份额为6.2%。

　　卓越睿新的收入主要产生自数字化教学内容服务及产品及数字化教学环境服务及产品。其中前者包括数字化课程、知识图谱及虚拟仿真；后者包括云LMS（学习管理系统）及数字化教室建设。

　　净利润大幅波动，盈利稳定性待考

　　从招股书数据来看，卓越睿新的营业收入呈现大幅增长。2022年公司实现收入4.00亿元，2023年则大幅增长63.2%，达到6.53亿元，到2024年进一步增长至8.48亿元，涨幅29%。

　　在营收大幅增长的同时，该公司净利润则呈现明显波动。2022年公司录得净亏损5911万元，2023年实现盈利8142.1万元，2024年净利润为1.05亿元。值得注意的是，公司2024上半年亏损8885万元，2024全年盈利1.05亿元，如此大幅的波动，反映出公司经营面临着一定的不确定性，盈利稳定性有待进一步考察。

　　细究其利润结构，2024年上半年公司仍亏损8885万元，而全年盈利主要依赖下半年订单集中交付。这种“季节性盈利”模式，叠加公司在2022年和2024年出现经营现金流出，分别为4814万元和9526万元。这可能影响公司维持营运及为业务策略提供资金的能力。若持续出现负经营现金流量，公司可能需要额外融资，然而能否按可接受条款获得融资存在不确定性。

　　股权高度集中，家族持股近半引担忧

　　卓越睿新的股权结构同样引发关注。截至招股书披露日，公司创始人王晖及其配偶葛新合计持有38.44%的股份，为公司控股股东。更引人注目的是，2024年3月，即首次递表港交所前两个月，王晖与葛新以零元对价向女儿王韵宁各转让300万股股票，使其以10%的持股比例成为第七大股东。至此，王晖一家三口合计持股比例高达48.44%，形成绝对控股。

　　股权高度集中可能导致控股股东对公司决策产生重大影响。招股书风险提示，若控股股东决策不当，可能损害其他股东利益。例如，公司曾于2022年向关联方支付高额咨询费，尽管招股书解释为“基于市场定价”，但关联交易的公允性仍遭质疑。此外，家族成员在公司关键岗位的任职（如王晖担任执行董事兼CEO，葛新担任非执行董事），也引发外界对“家族化管理”的担忧。

　　技术迭代与政策趋严或构成双重影响

　　卓越睿新所处的数字化教育赛道，既有机遇也有挑战。一方面，中国高等教育数字化市场规模持续扩大，2023年已达320亿元，预计2028年将突破600亿元；另一方面，技术迭代加速、政策监管趋严、客户需求多元化，让企业面临巨大不确定性。

　　技术层面，卓越睿新需持续投入研发以保持竞争力。2022年至2024年，公司研发开支从4800万元增至7600万元，但研发投入占比却从12.0%降至9.0%，低于行业平均水平。若公司未能及时跟上AI、大数据等新技术趋势，可能被竞争对手超越。例如，部分头部企业已推出基于生成式AI的智能教学系统，而卓越睿新的知识图谱产品仍以静态知识库为主，技术代差或影响其市场份额。

　　政策层面，教育行业监管趋严对卓越睿新构成双重影响。一方面，国家鼓励高校数字化转型，为公司提供政策红利；另一方面，数据安全、隐私保护等法规要求提高，增加了合规成本。招股书披露，公司曾因客户数据存储不合规被要求整改，尽管未造成重大损失，但暴露出其数据治理体系的薄弱环节。

　　客户集中度高，应收账款高企

　　卓越睿新的客户结构进一步加剧了其现金流压力。2022年至2024年，公司前五大客户收入占比分别为35.1%、32.7%和30.4%，尽管集中度有所下降，但依然存在依赖少数大客户的现象，这可能导致“议价权弱势”及客户付款周期变长。

　　同时，从招股书反映，该公司贸易应收款项金额大，且逐年增长。2021年—2023年，公司贸易应收款项分别为1.3亿元、1.47亿元、2.24亿元，2024年上半年贸易应收款项突破了3亿元，达到3.03亿元，公司表示主要是由于业务规模的增长所致。

　　此外，公司服务及产品定价困难也是盈利波动的重要原因。由于高校采购通常通过招标进行，价格竞争激烈，公司不得不以低价换取市场份额。例如，其数字化课程开发单价从2022年的每门12万元降至2024年的9.8万元，降幅达18.3%。尽管公司试图通过知识图谱等高附加值产品提升利润率，但短期内仍难以摆脱“薄利多销”的困境。

　　曾涉嫌行贿、串标，被监管层询问

　　在报告期内，卓越睿新业务合规性也面临考验。

　　裁判文书网的案例显示，2024年1月3日甘肃省天水市麦积区人民法院就刘某受贿罪一审做出判决。该刑事判决书显示，甘肃省天水市麦积区人民法院查明，2021年6月，刘某利用职务便利向卓越睿新的销售员刘某2索要现金3万元，后刘某2通过黄某将3万元送给了刘某。同月，刘某利用职务便利帮助该公司顺利中标、承揽甘工院教学质量与教学管理提升工程项目。

　　2024年3月25日，因在山西医科大学汾阳学院2021年和2022年校级精品共享、在线开放课程建设制作服务采购项目（1499002022CCS02094，第三包）中，存在与其他供应商恶意串通的情形，卓越睿新被山西省财政厅处以2250元的罚款。

　　另据天眼查显示，2021年7月19日，卓越睿新因违规发布教育培训广告，被上海市徐汇区市场监督管理局予以行政处罚5万元，并责令停止发布。

　　对于上述行为，中国证监会官网2024年7月5日发布的《境外发行上市备案补充材料要求（2024年6月28日至2024年7月4日）》显示，证监会要求卓越睿新说明相关整改措施，以及是否会对本次发行上市产生重大影响，并结合上述情况说明公司的业务合规性。